О’Кей (Fitch: B+/Positive): слабый операционный отчет по итогам 1П14, бумаги компании малоликвидны

В конце прошлой недели операционный отчет за 2К14 и 1П14 опубликовал еще один ритейлер – Группа О’Кей. Итоги 2К14 свидетельствуют о развитии тенденций, которые проявились еще в 1К14, что, в данном случае, является скорее слабым для компании результатом. Так, выручка О’Кей во 2К14 выросла на 12% г/г (до 37 млрд. руб.), тогда как сопоставимые продажи увеличились только на 3.8% (против 9.6% во 2К13). Отметим, что вклад повышения среднего чека в увеличение LFL-выручки составил 7.7%, тогда как снижение трафика составило 3.7%. То есть, результаты прошлого квартала находятся на уровне (или чуть хуже) показателей 1К14. В целом по итогам 1П14 рост выручки О’Кей составил 12.3% г/г (до 71.7 млрд. руб.) и был, в большей степени, обусловлен расширением торговых площадей на 16.2% г/г (до 508 тыс. кв. м) нежели ростом сопоставимых продаж, которые увеличились на 4% г/г (против 7.5% в 1П13). Средний чек в 1П13 вырос на 7%, а количество покупок – снизилось на 2.9%. То есть рост сопоставимых продаж в 1П13 у Группы О’Кей, как и у отчитавшейся ранее X5 RG (B+/B2/-), был, в большей степени, поддержан продуктовой инфляцией на фоне продолжающегося оттока покупателей. Компания пояснила, что снижение трафика было связано с усилением как внешней, так и внутренней конкуренции: магазины «каннибализировали» часть покупателей у открытых ранее объектов. Это может быть вполне справедливо, однако несколько настораживает то, что соотношение темов роста Группы О’кей и ее ближайшего конкурента Ленты (S&P: B+/St) все больше начинает напоминать таковое для X5 RG и Магнита (S&P: BB/Pos), где первая компания сильно отстает от второй. Напомним также, что по итогам слабых результатов 1К14 Группа О’Кей уже была вынуждена снизить прогноз по темпам роста финансовых результатов на 2014 г. Так, компания ожидает, что выручка по итогам года вырастет на 12-16% г/г, а рост сопоставимых продаж составит 5-6% г/г – то есть, на текущий момент даже скорректированный прогноз выполняется по нижней границе, и это в лучшем случае. Исходя из реально демонстрируемых О’Кей результатов очевидно, что пересмотр прогнозов был вполне обоснован, а этот год, возможно, станет не самым лучшим для компании в отличие от X5 и Магнита – обе компании по итогам 1П14 опережают собственные прогнозы.

Короткий выпуск О’Кей (дюрация 1.4 г) по последним сделкам дает спрэд около 220 бп к ОФЗ, более длинный (с дюрацией около 2-х лет) – более 300 бп премии. В то же время, близкие по дюрации выпуски X5 торгуются со спрэдом 200-220 бп и 250-260 бп соответственно. То есть, на дюрации менее 1.5 лет бумаги X5 выглядят более привлекательно. Вместе с тем, на 2-хлетней дюрации выпуск Группы О’Кей потенциально выглядит более интересно, однако дополнительная премия в 40-50 бп к выпуску X5 может быть в значительной мере нивелирована невысоким уровнем ликвидности обеих бумаг.

Первичный рынок

Банк ФК Открытие, БО-05 (BB-/Ba3/-): размещаемый выпуск смотрится интересно ближе к середине заявленного ориентира доходности

Сегодня одним днем Банк ФК Открытие открывает книгу заявок на дополнительный выпуск облигаций серии БО-05. Инвесторам будет предложен выпуск объемом 5 млрд руб. с офертой через год. Купон определен на уровне 10.5% годовых, при этом ориентир цены размещения составляет 100.10-100.00%, что транслируется в доходность к оферте на уровне 10.67-10.79% годовых. Техническое размещение бумаг на бирже запланировано на 16 июля 2014 года. Напомним, что основной выпуск облигаций серии БО-05 объемом 7 млрд. рублей был размещен в прошлом году 2 июля сроком на 3 года. Ставка 1-2-го купонов составила 9% годовых, ставка 3-4-го купонов - 10,5% годовых. Условиями выпуска также была предусмотрена годовая оферта, которая в недавнем времени была исполнена эмитентом, так с рынка было выкуплено менее 10% от размещенного объема.

На текущий момент на первичном рынке Банк ФК Открытие является единственным представителем банковского сектора. Так на прошлой неделе схожий по рейтингам МКБ (BB-/B1/BB) закрыл книги заявок на новые выпуски серии БО-10 (YTP 10.78%/ 1 г.) и БО-11 (YTP 11.2%/ 1.42 г.) общим объемом 10 млрд руб. Несмотря на существенную премию к собственной кривой (порядка 50-100 бп.) в ходе сбора заявок ориентир доходности по выпускам МКБ были снижены не столь существенно, как ожидалось: по более короткому МКБ БО-10 нижняя планка была смещена вниз на 10 бп., а по МКБ БО-11 наблюдалось только сужение диапазона доходности за счет понижения на 10 бп. верхней границы ориентира доходности. В отличие от МКБ новое предложение от Банка ФК Открытие предусматривает более скромную премию по нижней границе доходности к собственным обращающимся выпускам и дисконт в размере 10 бп. к МКБ БО-10, что, на наш взгляд, может объясняться разницей в масштабах бизнесов банков. Так маркетируемый ориентир доходности дополнительного выпуска дает спред к кривой ОФЗ на уровне 260 бп., что соответствует минимальной премии по нижней границы доходности в размере 10 бп. к текущим выпускам эмитента. В целом учитывая результаты размещения МКБ и сезонную низкую активность на первичном рынке, а также наметившуюся коррекцию на рынке ОФЗ, ориентир доходности по размещаемому выпуску нам видится интересным ближе к середине заявленного диапазона доходности.