В ожидании выступлений глав мировых регуляторов. Финансовые рынки быстро забыли о португальском негативе, американские и европейские рынки акций в пятницу закрылись ростом. По данным Казначейства США, вышедшим в конце прошлой недели, дефицит бюджета за 9М фискального года составил 366 млрд долл., на 28% ниже г./г., что стало следствием повышения налоговых доходов (+8,2% г./г.) и сокращения расходов на оборону (-5,5% г./г.). Основными событиями предстоящей недели станут выступления М. Драги в Европарламенте в Страсбурге сегодня и Дж. Йеллен в американском конгрессе в среду, от которых не ожидается каких-либо намеков на ужесточение монетарной политики. Напротив, глава ЕЦБ может предоставить оценку влияния дешевого кредитования банков (в размере 7% от их кредитного портфеля реальному сектору европейской экономики). Кстати говоря, согласно опросу, проведенному Bloomberg, лишь 13% опрошенных ожидают повышение ключевой ставки в следующем году. Успокоительная ритора со стороны глав крупнейших регуляторов, скорее всего, поддержит аппетит к риску. Помешать этому может негативная корпоративная отчетность (сегодня отчитывается Citigroup). Ухудшение ситуации на Украине (на юго-востоке продолжаются активные боевые действия) оказывает лишь умеренное давление на котировки российских активов. На этой неделе ОФЗ, скорее всего, продемонстрируют негативную динамику на фоне ослабления рубля.

Избыток валютной ликвидности начинает покидать банковскую систему. В конце прошлой недели ЦБ РФ опубликовал выборочные данные о динамике развития банковского сектора в июне 2014 г. (полная версия с разбивкой балансовых показателей по валюте будет представлена позже), которая свидетельствует о сохранении основных тенденций предыдущих месяцев (марта, апреля и мая). Российские банки продолжили вывод своих средств со счетов банков-нерезидентов (остаток на МБК сократился за месяц на 6,1 млрд долл. до 79,5 млрд долл.), что, по-видимому, стало следствием оттока инвалюты со счетов клиентов (остатки на расчетных и депозитных счетах юрлиц (за вычетом средств Казначейства) в рублевом эквиваленте снизились на 508,3 млрд руб., что полностью не объясняется только валютной переоценкой). При этом увеличение ликвидности, размещенной в ЦБ РФ (на 337 млрд руб.), произошло главным образом за счет рублевой компоненты. Вывод валютных средств юрлицами может свидетельствовать о сохранении повышенных опасений введения санкций против банков РФ. Просрочка по розничным кредитам растет темпами (+1,7%), опережающими кредитование (+1,1%), которое, кстати говоря, замедлилось до +20,9% г./г. против +22,6% г./г. месяцем ранее. Учитывая большой объем потенциально проблемных розничных кредитов на балансе банков РФ (накопленный в 2011-2012 гг.), мы ожидаем замедления данного сегмента до 10-15% по итогам года. Притока рублевой ликвидности от клиентов оказалось недостаточно для финансирования кредитования, структурный дефицит ликвидности усилился: задолженность перед государством (Минфином и ЦБ) возросла на 5,8% м./м. до 5,95 трлн руб.

Денежный рынок: ставки вновь начали расти. На прошлой неделе погашения оказались небольшими (30 млрд руб. по кредитам под нерыночные активы и 30 млрд руб. возврата депозитов на счета Казначейства). Кроме того, на фоне характерного для начала месяца усиления бюджетных расходов в банковский сектор поступило около 130 млрд руб. Тем не менее, сильного снижения спроса на ликвидность не наблюдалось, отчасти из-за начала нового периода усреднения (11 июля), когда банки стремятся вновь нарастить корсчета. Учитывая, что бюджетные средства полностью ушли на погашения задолженности перед ЦБ и Минфином, и дефицит ликвидности за этот период не уменьшился, тот факт, что банки на прошлой неделе вновь стали наращивать задолженность по РЕПО и валютным свопам с ЦБ (РЕПО: + 60 млрд руб., валютные свопы: с 0 до 60 млрд руб.), а ставки денежного рынка вновь подросли (с локального мин. в 6,9% до 8,2-8,5%), выглядит вполне логичным. На предстоящей неделе начинается налоговый период (страховые взносы во внебюджетные фонды до 15 июля, НДС до 20 июля), поэтому давление на ставки должно сохраниться, но, скорее всего, будет умеренным, поскольку чистый отток ликвидности, связанный с этими платежами, прогнозируется нами в ~200 млрд руб. Часть выплат банки могут компенсировать не только за счет РЕПО и валютных свопов, но и средств Казначейства, которое дает возможность банкам нарастить задолженность примерно на 130 млрд руб. (предложение 265 млрд руб., погашение 134,6 млрд руб.). Некоторую поддержку может оказать сегодняшний аукцион 312-П (в случае если банки досрочно погашали задолженность по предыдущим аукционам).