ЭКОНОМИКА РОССИИ

Провальный январь не лишает нас скромных надежд на российскую экономику

Старт 2013 г. для российской экономики провалился. Промышленность продемонстрировала снижение, при этом показатели инвестиционной активности выглядели слабыми, а население тратило меньше на фоне более скромных темпов роста кредитования и высокой инфляции. Надеясь на традиционные искажения январской статистики, мы ожидаем, что прошлый месяц станет самым худшим для экономики России в 2013 г.

Состояние российской промышленности в январе было удручающим. Темпы роста объемов выпуска были отрицательными, составив 0.8% в годовом выражении. Добывающие отрасли снизились на 1.2% г/г, обрабатывающие – на 0.3%, и если бы не рост на 1.8% г/г в производстве коммунальных услуг, снижение промышленности оказалось бы еще сильнее. В сырьевых секторах основными причинами снижения стали добыча нефти (-1.7% г/г) и природного газа (-5.3% г/г). К сокращению объем выпуска в обрабатывающих отраслях привело снижение производства ряда основных стройматериалов, металлов и труб, группы капитальных (инвестиционных) товаров. Характерно, что по нескольким группам товаров в пищевой и легкой промышленности также наметилось снижение объемов производства – свидетельство того, что конечный спрос с ростом инфляции начинает ослабевать. Динамика промышленности выглядит соответствующей нашим негативным ожиданиям: провал в добывающих сегментах неминуемо приводит к снижению общего показателя промпроизводства. Строя краткосрочные прогнозы, сложно ориентироваться на ненадежную январскую статистику (из-за малого количества рабочих дней и сезонных искажений), однако в настоящий момент сложно найти опоры роста для подъема промышленности: ни инвестиционный, ни потребительский спрос не располагают к наращиванию объемов выпуска.

Темпы роста капитальных инвестиций смогли выбраться в положительную область после декабрьского снижения. Тем не менее, их рост на уровне 1.1% г/г против 6.7% за 2012 г. нельзя назвать даже умеренным. Динамика инвестиций повторяет темпы роста строительства, где объем выполненных работ увеличился в прошлом месяце на 1.4% г/г. Помимо строительства, рост инвестиций, вероятно, базируется на более скромных темпах потребления инвестиционного импорта. В 2012 году потребление иностранных капитальных товаров выросло на 11% при общем росте импорта на 2.3%, в текущем году это соотношение может оказаться чуть слабее в отношении инвестиционных товаров на фоне ожидаемого замедления прироста капвложений. Кредитная активность в январе была также слабой, банковские портфели нефинансовому сектору сократились на 0.2% м/м против роста на 0.8% м/м в декабре. Мы ожидаем постепенного восстановления темпов роста капитальных инвестиций, которое будет базироваться преимущественно на восстановлении объемов строительства и умеренного потребления импортных капитальных товаров.

Потребительская активность в январе была существенно слабее предыдущих месяцев. Оборот розничной торговли в январе установил минимальные годовые темпы роста за последние 3 года, составив 3.5%. Такое поведение связано с «0тъеданием» части потребительского потенциала за счет разгона продуктовой инфляции. Удивительно, но при этом рост зарплат в реальном выражении составил 8.0% г/г, тогда как в январе 2012 г. эта цифра равнялась 10.5% г/г. Располагаемые денежные доходы населения, скорректированные на инфляцию, также продемонстрировали скромный рост в 0.7% г/г. Вероятно, это было связано с сезонным сокращением кредитной активности. Розничный кредитный портфель банков в январе вырос всего на 0.8% м/м против 2.3% м/м месяцем ранее. Мы ожидаем, что снижение инфляционного давления и реализация социальных обязательств бюджета сможет удержать темп розничных продаж на уровне 4-5% в первом полугодии.

В январе ожидаемо наблюдался повышенный уровень инфляционного давления: рост в годовом выражении составил 7.1%. Причина ускорения инфляции заключается в продолжении удорожания продуктов питания, а также статистически, из-за низкой базы прошлого года, когда перенос повышения регулируемых тарифов с января на июль привел к снижению годовых темпов роста инфляции в январе до 4.2%. Такое поведение потребительских цен привело к тому, что политика Центробанка не изменилась: регулятор дал четко понять, что, несмотря на слабость экономики, подавление избыточного ценового роста является приоритетным. Мы ожидаем, что инфляция максимально приблизится к верхней границе таргетируемого ЦБ РФ диапазона в 5-6% уже марте-апреле, что позволит регулятору пойти на разовое понижение процентных ставок шагом в 25 бп.

Январская статистика несколько настораживает: промышленность в одночасье лишилась необходимой поддержки добывающих отраслей, потребители тратили меньше денег, несмотря на существенный рост реальных зарплат, инфляция заметно превышает таргетируемый Центробанком диапазон, в результате чего страдает инвестиционная и кредитная активность бизнеса. Мы полагаем, что статистика прошлого месяца была излишне негативной не только по объективным экономическим причинам, но также и из-за сочетания множества разовых и статистических факторов. Если в феврале ситуация не станет лучше, это станет веским поводом для пересмотра наших среднесрочных экономических ожиданий в негативную сторону.