Внешний рынок долга

Рынки отыгрывают негатив торгового баланса Китая, на этой неделе в центре внимания – экономика США

Утренние данные по торговому балансу Китая предопределили пятничные настроения на глобальных рынках и привели заметному сокращению спроса на риск. Фондовые индексы по обе стороны океана провели большую часть торгов на отрицательной территории, а цены сырья к концу дня потеряли в среднем около 1%, в аутсайдерах находились металлы, в течение дня терявшие в ценах порядка 2%. Котировки евро опустились на полфигуры под отметку $1.225, но к концу дня восстановил позиции до уровня $1.23. Доходности вдоль кривой UST опустились в среднем на 5 бп, по суверенным выпускам Испании и Италии, напротив, прибавили в среднем порядка 10 бп. На общем фоне неплохо смотрелась нефть, где котировки вернулись к уровням первых чисел мая - на отметки $114/барр. (Brent). Ключевые события предстоящей недели – блок июльских данных по экономике США, включающий показатели инфляции, розничных продаж и промпроизводства, которые во многом сформируют первые ожидания роста во 2К12, а также будут иметь значимость в преддверии выступления Б.Бернанке в последних числах месяца.

Денежно-кредитный рынок

При сохранении текущей политики ЦБ налоговый период августа вызовет проблемы на рынке

Локальный денежно-кредитный рынок в пятницу оставался в пятницу близко к своим средним значениям за неделю. На рынке МБК стоимость кредитов МБК держалась в диапазоне 5.25-5.50% годовых, междилерское репо на ММВБ обходилось в среднем под 5.60% годовых. Политика ограничения краткосрочного денежного предложения со стороны регулятора сохранилась: при спросе в 25 млрд руб на аукционах прямого репо банки получились лишь 10 млрд руб. Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ увеличилась на 21.7 млрд руб., составив 861.2 млрд руб. В настоящий момент, при наличии высокой задолженности банков по операциям репо и сохранению относительно высокого роста кредитования, регулятор может "зажимать" монетарные факторы инфляции до тех пор, пока продуктовая инфляция не замедлит свои темпы роста. В то же время, старт налогового периода августа на текущей неделе грозит обернуться для локального рынка более существенным ухудшением условий, если ограничительная политика ЦБ РФ не станет более мягкой.

Рубль подешевел на внешних разочарованиях

Валютные торги пятницы завершились ослаблением рубля по отношению к бивалютной корзине на 17 коп. до отметки 35.14 руб. Внешние факторы остались для рубля определяющими, поэтому снижение стоимости нефти, после разочаровывающих данных по торговому балансу Китая, неминуемо отразилось на стоимости российской валюты. В целом, рубль сохраняет потенциал снижения, однако налоговый период может этому противостоять.

Российский долговой рынок

Евробонды дешевеют вслед за сырьем

Российский сегмент завершил пятницу снижением, двигаемый слабостью на рынках сырья. Котировки суверенных выпусков потеряли в среднем более 50 бп, биды в ≪тридцатке≫ и Россия’42 опустились на 50 бп до отметок 124.25% и 117.5% соответственно. Корпоративный сектор завершил день фронтальным снижением цен: дальние выпуски Газпрома потеряли в ценах в среднем 75-100 бп, чуть лучше выглядели выпуски госбанков, где котировки опустились в среднем на 25 бп. Выпуски частных компаний в среднем по рынку потеряли более 50 бп, относительно устойчиво выглядели выпуски Северстали и ТНК-ВР, где цены просели в среднем лишь на 25 бп.

Локальный рынок скован действиями ЦБ

Основным движущим фактором локального рынка остается продолжающаяся трансформация механизма краткосрочного рефинансирования в ЦБ и сокращение денежного предложения по линии однодневного репо. В результате пятничные торги проходили достаточно вяло, а котировки на дальнем участке кривой ОФЗ опустились в пределах 10 бп на небольшой торговой активности. В корпоративном секторе также преобладали точечные сделки, на среднем и дальнем участке кривой котировки опустились в среднем более чем на 25 бп.

Корпоративные события

НОВАТЭК: нейтральные результаты в финансовой отчетности за 1П12, бумаги не представляют особого интереса

На прошлой неделе крупнейший независимый производитель газа – Новатэк (BBB-/Baa3/BBB-) – опубликовал финансовые результаты по итогам 1П12, которые мы оцениваем как нейтральные.

• По итогам 1П12 Новатэк нарастил добычу газа на 11.3% г/г – до 28.2 млрд. кубометров. Добыча жидких углеводородов (УВ) в отчетном периоде выросла на 5.1% г/г – до 2 165 тыс. тонн. Рост консолидированной добычи газа в 1П12 был обусловлен увеличением объемов добычи на основных месторождениях компании, при этом если в 1К12 основной вклад внесло увеличение добычи на крупнейшем Юрхаровском месторождении (+11.5% г/г), то во 2К12 заметный прирост добычи продемонстрировали уже Восточно-Таркосалинское (+50.8% г/г) и Ханчейское месторождения (+49.2% г/г). Рост добычи жидких УВ в 1П12 был обеспечен за счет показателей Юрхаровского и Восточно-Таркосалинского месторождений, компенсировавших падение добычи на остальных площадках.
• Основной вклад в рост консолидированной выручки Новатэка в 1П12 внесли увеличение объемов реализации газа до 29.5 млрд. кубометров (+14.2% г/г.). Отметим, что в 1П12 Новатэк существенно нарастил поставки газа конечным потребителям, объем которых по итогам полугодия увеличились до 20.5 млрд. кубометров (+51.6% г/г.), а их доля в натуральных продажах выросла до 69.6% (против 52.5% по итогам 1П11). В то же время, продажи газа ≪на скважине≫ в 1П12 снизилась до 8.96 млрд. кубометров (-27% г/г.). Реализация жидких УВ в 1П12 сохранилась, в целом, на уровне предыдущего года и составила 2 069 тыс. тонн (+1.9% г/г), при этом опережающими темпами росли продажи сырой нефти, составившие 185 тыс. тонн (+81.4% г/г).
• Консолидированная выручка Новатэка по итогам 1П12 выросла на 16.4% г/г и составила около 99.5 млрд. руб., при этом операционная прибыль увеличилась лишь на 3.3% г/г (до 40.9 млрд. руб.), а показатель EBITDA – на 4.2% г/г (до 44.6 млрд. руб.), что было обусловлено опережающими темпами роста операционных расходов (+27.7% г/г) в целом и, прежде всего, расходов на транспортировку газа и жидких УВ (+27.9% г/г), расходов на приобретение газа и жидких УВ для перепродажи (рост в 3.6 раза г/г) и SG&A-расходов (+21.4% г/г). В результате, операционная рентабельность компании в 1П12 снизилась до 41.1% (-5.2 пп г/г), рентабельность по EBITDA – до 44.8% (-5.3 пп г/г).
• В 1П12 операционный денежный поток до изменений в оборотном капитале Новатэка сохранился на уровне 2011 г. и составил 46.2 млрд. руб. (+2.9% г/г), чистый операционный денежный поток также существенно не изменился и составил 33.8 млрд. руб. (-1.5% г/г). Поступления от операционной деятельности позволили полностью профинансировать отток по инвестиционной деятельности (12.7 млрд. руб.), а также большую часть оттока по финансовой деятельности (33.4 млрд. руб.), который включал, в том числе, выплату дивидендов в размере 10.6 млрд. руб., которая была осуществлена за счет денежных средств на балансе компании.
• Объем CAPEX, профинансированных Новатэком в 1П12, составил около 16.3 млрд. руб. или 86.2% от общих инвестиционных расходов компании (CAPEX+M&A), составивших 18.9 млрд. руб. Капитальные расходы компании в 1П12 сохранились на достаточно консервативном уровне 2011 г. (0.4x EBITDA), а общие расходы на инвестиции снизились до 0.4x EBITDA против 0.7x EBITDA по итогам 2011 г., в котором Новатэк закрыл ряд крупных M&A-сделок (в том числе, исполнение call- опционов по Ямал СПГ и выплаты за контрольный пакет Сибнефтегаза).
• Снижение долга и уровня долговой нагрузки компании в 1К12 оказалось достаточно краткосрочным – во 2К12 эти показатели вновь вернулись на уровень начала года. Так, на конец 1П12 долг Новатэка составил 93.7 млрд. руб. (-1.9% к 2011 г.), при этом доля краткосрочных обязательств в структуре долга выросла до 24.4% (+3.1 пп к 2011 г.). С учетом невысоких темпов изменения величины долга и EBITDA LTM, долговая нагрузка компании на конец 1П12 также сохранилась на достаточно невысоком уровне – 0.9x в терминах Чистый долг/EBITDA LTM (против 0.8x на конец 2011 г.). Риски рефинансирования компании, на наш взгляд, также можно оценить как невысокие с учетом сильного операционного денежного потока и значительных запасов ликвидности на балансе (15.8 млрд. на конец 2К12).

Единственный присутствующий на рублевом рынке выпуск Новатэк, БО-01 (YTM 7.38 /D 0.85 г.) является относительно ликвидным и торгуется со спрэдом 110-120 бп к ОФЗ, тогда как более короткие выпуски Газпром нефть БО-5-6 предлагают 140-150 бп к ОФЗ. В еврооблигациях длинный выпуск Новатэк’21 также не предлагает особых идей – премия к аналогичному по дюрации бумагам Газпрома сейчас составляет около 20 бп, что на 10 бп меньше среднегодовых значений и вряд ли сулит перспективу дальнейшего сужения спрэдов. Исходя из сложившихся уровней доходностей, покупка бумаг Новатэка, на наш взгляд, на текущий момент оправдана лишь в рамках реализации стратегии диверсификации нефтегазового портфеля.