Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ѕри сохранении текущей политики ÷Ѕ налоговый период августа вызовет проблемы на рынке


[13.08.2012]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

–ынки отыгрывают негатив торгового баланса  ита€, на этой неделе в центре внимани€ – экономика —Ўј

”тренние данные по торговому балансу  ита€ предопределили п€тничные настроени€ на глобальных рынках и привели заметному сокращению спроса на риск. ‘ондовые индексы по обе стороны океана провели большую часть торгов на отрицательной территории, а цены сырь€ к концу дн€ потер€ли в среднем около 1%, в аутсайдерах находились металлы, в течение дн€ тер€вшие в ценах пор€дка 2%.  отировки евро опустились на полфигуры под отметку $1.225, но к концу дн€ восстановил позиции до уровн€ $1.23. ƒоходности вдоль кривой UST опустились в среднем на 5 бп, по суверенным выпускам »спании и »талии, напротив, прибавили в среднем пор€дка 10 бп. Ќа общем фоне неплохо смотрелась нефть, где котировки вернулись к уровн€м первых чисел ма€ - на отметки $114/барр. (Brent).  лючевые событи€ предсто€щей недели – блок июльских данных по экономике —Ўј, включающий показатели инфл€ции, розничных продаж и промпроизводства, которые во многом сформируют первые ожидани€ роста во 2 12, а также будут иметь значимость в преддверии выступлени€ Ѕ.Ѕернанке в последних числах мес€ца.

ƒенежно-кредитный рынок

ѕри сохранении текущей политики ÷Ѕ налоговый период августа вызовет проблемы на рынке

Ћокальный денежно-кредитный рынок в п€тницу оставалс€ в п€тницу близко к своим средним значени€м за неделю. Ќа рынке ћЅ  стоимость кредитов ћЅ  держалась в диапазоне 5.25-5.50% годовых, междилерское репо на ћћ¬Ѕ обходилось в среднем под 5.60% годовых. ѕолитика ограничени€ краткосрочного денежного предложени€ со стороны регул€тора сохранилась: при спросе в 25 млрд руб на аукционах пр€мого репо банки получились лишь 10 млрд руб. —егодн€ утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ –‘ увеличилась на 21.7 млрд руб., составив 861.2 млрд руб. ¬ насто€щий момент, при наличии высокой задолженности банков по операци€м репо и сохранению относительно высокого роста кредитовани€, регул€тор может "зажимать" монетарные факторы инфл€ции до тех пор, пока продуктова€ инфл€ци€ не замедлит свои темпы роста. ¬ то же врем€, старт налогового периода августа на текущей неделе грозит обернутьс€ дл€ локального рынка более существенным ухудшением условий, если ограничительна€ политика ÷Ѕ –‘ не станет более м€гкой.

–убль подешевел на внешних разочаровани€х

¬алютные торги п€тницы завершились ослаблением рубл€ по отношению к бивалютной корзине на 17 коп. до отметки 35.14 руб. ¬нешние факторы остались дл€ рубл€ определ€ющими, поэтому снижение стоимости нефти, после разочаровывающих данных по торговому балансу  ита€, неминуемо отразилось на стоимости российской валюты. ¬ целом, рубль сохран€ет потенциал снижени€, однако налоговый период может этому противосто€ть.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды дешевеют вслед за сырьем

–оссийский сегмент завершил п€тницу снижением, двигаемый слабостью на рынках сырь€.  отировки суверенных выпусков потер€ли в среднем более 50 бп, биды в ≪тридцатке≫ и –осси€’42 опустились на 50 бп до отметок 124.25% и 117.5% соответственно.  орпоративный сектор завершил день фронтальным снижением цен: дальние выпуски √азпрома потер€ли в ценах в среднем 75-100 бп, чуть лучше выгл€дели выпуски госбанков, где котировки опустились в среднем на 25 бп. ¬ыпуски частных компаний в среднем по рынку потер€ли более 50 бп, относительно устойчиво выгл€дели выпуски —еверстали и “Ќ -¬–, где цены просели в среднем лишь на 25 бп.

Ћокальный рынок скован действи€ми ÷Ѕ

ќсновным движущим фактором локального рынка остаетс€ продолжающа€с€ трансформаци€ механизма краткосрочного рефинансировани€ в ÷Ѕ и сокращение денежного предложени€ по линии однодневного репо. ¬ результате п€тничные торги проходили достаточно в€ло, а котировки на дальнем участке кривой ќ‘« опустились в пределах 10 бп на небольшой торговой активности. ¬ корпоративном секторе также преобладали точечные сделки, на среднем и дальнем участке кривой котировки опустились в среднем более чем на 25 бп.

 орпоративные событи€

Ќќ¬ј“Ё : нейтральные результаты в финансовой отчетности за 1ѕ12, бумаги не представл€ют особого интереса

Ќа прошлой неделе крупнейший независимый производитель газа – Ќоватэк (BBB-/Baa3/BBB-) – опубликовал финансовые результаты по итогам 1ѕ12, которые мы оцениваем как нейтральные.

  • ѕо итогам 1ѕ12 Ќоватэк нарастил добычу газа на 11.3% г/г – до 28.2 млрд. кубометров. ƒобыча жидких углеводородов (”¬) в отчетном периоде выросла на 5.1% г/г – до 2 165 тыс. тонн. –ост консолидированной добычи газа в 1ѕ12 был обусловлен увеличением объемов добычи на основных месторождени€х компании, при этом если в 1 12 основной вклад внесло увеличение добычи на крупнейшем ёрхаровском месторождении (+11.5% г/г), то во 2 12 заметный прирост добычи продемонстрировали уже ¬осточно-“аркосалинское (+50.8% г/г) и ’анчейское месторождени€ (+49.2% г/г). –ост добычи жидких ”¬ в 1ѕ12 был обеспечен за счет показателей ёрхаровского и ¬осточно-“аркосалинского месторождений, компенсировавших падение добычи на остальных площадках.
  • ќсновной вклад в рост консолидированной выручки Ќоватэка в 1ѕ12 внесли увеличение объемов реализации газа до 29.5 млрд. кубометров (+14.2% г/г.). ќтметим, что в 1ѕ12 Ќоватэк существенно нарастил поставки газа конечным потребител€м, объем которых по итогам полугоди€ увеличились до 20.5 млрд. кубометров (+51.6% г/г.), а их дол€ в натуральных продажах выросла до 69.6% (против 52.5% по итогам 1ѕ11). ¬ то же врем€, продажи газа ≪на скважине≫ в 1ѕ12 снизилась до 8.96 млрд. кубометров (-27% г/г.). –еализаци€ жидких ”¬ в 1ѕ12 сохранилась, в целом, на уровне предыдущего года и составила 2 069 тыс. тонн (+1.9% г/г), при этом опережающими темпами росли продажи сырой нефти, составившие 185 тыс. тонн (+81.4% г/г).
  •  онсолидированна€ выручка Ќоватэка по итогам 1ѕ12 выросла на 16.4% г/г и составила около 99.5 млрд. руб., при этом операционна€ прибыль увеличилась лишь на 3.3% г/г (до 40.9 млрд. руб.), а показатель EBITDA – на 4.2% г/г (до 44.6 млрд. руб.), что было обусловлено опережающими темпами роста операционных расходов (+27.7% г/г) в целом и, прежде всего, расходов на транспортировку газа и жидких ”¬ (+27.9% г/г), расходов на приобретение газа и жидких ”¬ дл€ перепродажи (рост в 3.6 раза г/г) и SG&A-расходов (+21.4% г/г). ¬ результате, операционна€ рентабельность компании в 1ѕ12 снизилась до 41.1% (-5.2 пп г/г), рентабельность по EBITDA – до 44.8% (-5.3 пп г/г).
  • ¬ 1ѕ12 операционный денежный поток до изменений в оборотном капитале Ќоватэка сохранилс€ на уровне 2011 г. и составил 46.2 млрд. руб. (+2.9% г/г), чистый операционный денежный поток также существенно не изменилс€ и составил 33.8 млрд. руб. (-1.5% г/г). ѕоступлени€ от операционной де€тельности позволили полностью профинансировать отток по инвестиционной де€тельности (12.7 млрд. руб.), а также большую часть оттока по финансовой де€тельности (33.4 млрд. руб.), который включал, в том числе, выплату дивидендов в размере 10.6 млрд. руб., котора€ была осуществлена за счет денежных средств на балансе компании.
  • ќбъем CAPEX, профинансированных Ќоватэком в 1ѕ12, составил около 16.3 млрд. руб. или 86.2% от общих инвестиционных расходов компании (CAPEX+M&A), составивших 18.9 млрд. руб.  апитальные расходы компании в 1ѕ12 сохранились на достаточно консервативном уровне 2011 г. (0.4x EBITDA), а общие расходы на инвестиции снизились до 0.4x EBITDA против 0.7x EBITDA по итогам 2011 г., в котором Ќоватэк закрыл р€д крупных M&A-сделок (в том числе, исполнение call- опционов по ямал —ѕ√ и выплаты за контрольный пакет —ибнефтегаза).
  • —нижение долга и уровн€ долговой нагрузки компании в 1 12 оказалось достаточно краткосрочным – во 2 12 эти показатели вновь вернулись на уровень начала года. “ак, на конец 1ѕ12 долг Ќоватэка составил 93.7 млрд. руб. (-1.9% к 2011 г.), при этом дол€ краткосрочных об€зательств в структуре долга выросла до 24.4% (+3.1 пп к 2011 г.). — учетом невысоких темпов изменени€ величины долга и EBITDA LTM, долгова€ нагрузка компании на конец 1ѕ12 также сохранилась на достаточно невысоком уровне – 0.9x в терминах „истый долг/EBITDA LTM (против 0.8x на конец 2011 г.). –иски рефинансировани€ компании, на наш взгл€д, также можно оценить как невысокие с учетом сильного операционного денежного потока и значительных запасов ликвидности на балансе (15.8 млрд. на конец 2 12).

≈динственный присутствующий на рублевом рынке выпуск Ќоватэк, Ѕќ-01 (YTM 7.38 /D 0.85 г.) €вл€етс€ относительно ликвидным и торгуетс€ со спрэдом 110-120 бп к ќ‘«, тогда как более короткие выпуски √азпром нефть Ѕќ-5-6 предлагают 140-150 бп к ќ‘«. ¬ еврооблигаци€х длинный выпуск Ќоватэк’21 также не предлагает особых идей – преми€ к аналогичному по дюрации бумагам √азпрома сейчас составл€ет около 20 бп, что на 10 бп меньше среднегодовых значений и вр€д ли сулит перспективу дальнейшего сужени€ спрэдов. »сход€ из сложившихс€ уровней доходностей, покупка бумаг Ќоватэка, на наш взгл€д, на текущий момент оправдана лишь в рамках реализации стратегии диверсификации нефтегазового портфел€.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: