Экономика России

Полномасштабная стагнация экономики

Негативные тенденции в экономике, проявившиеся в начале III квартала, сохранились и в августе, создав не радужные перспективы на ближайшие месяцы. Тенденция к сокращению поддержки темпов экономического роста за счет сильных потребительских расходов укрепилась на фоне разгона инфляционных процессов и снижения темпов роста реальных зарплат. Промышленность теряет опору обрабатывающих сегментов, капитальные инвестиции продолжили замедляться из-за стагнации строительства и нерешительности в реализации инвестиционных программ добывающих компаний.

Состояние российской промышленности остается подавленным. В прошлом месяце индекс промпроизводства вырос лишь на 2.1% г/г после роста на 3.4% в июле. В месячном выражении со снятой сезонностью промышленность и вовсе сократилась на 0.7%. Добывающие сектора и сектор коммунальных услуг остались на июльских значениях, тогда как увести показатель вниз смогла обрабатывающая промышленность. В обработке также не было каких-либо аномальных движений, а к сокращению объема выпуска на 0.5% м/м привели в основном автопроизводители (темп роста производства легковых автомобилей замедлился с 11.9% в июле до 3.2% в августе). По ряду других направлений также начинают проявляться слабости: спрос на отдельные виды стройматериалов постепенно снижается, заставляя производителей синхронно сокращать объемы выпуска и не работать на склад в условиях призрачных экономических перспектив. Промышленность продолжает стагнировать, подтверждая наши прогнозы роста до конца года на уровне 2.0-2.5% в годовом выражении. Внешние рынки и относительно высокие цены на энергосырье позволяют добывающим отраслям не снижать объем добычи (за исключением природного газа), сохраняя их на уровне прошлого года. В результате в перспективе текущего года российское промпроизводство вряд ли найдет новые точки роста, что предполагает сохранение стагнации в ближайшие месяцы.

Инвестиционная активность в августе продолжила замедляться, капвложения выросли в годовом выражении лишь на 2.3% после роста на 3.8% в июне. Причины замедления инвестиций в августе схожи с июльскими мотивами: стагнация в строительном секторе и нерешительность государства и крупных сырьевых компаний в реализации своих и без того скромных инвестиционных программ. Добывающие компании все больше сталкиваются с отсутствием роста внешнего спроса, отчего привлекательность осуществления инвестиций стремительно снижается. Еще одной причиной замедления темпов роста капвложений, несомненно, послужил слабеющий рубль. За август курс бивалютной корзины в номинальном выражении поднялся почти на 3%, сделав менее привлекательным потребление инвестиционного импорта. В то же время, в прошлом месяце несколько активизировалось корпоративное кредитование, банковский портфель кредитов нефинансовому сектору вырос на 2.1% после роста на 1.0% в июле.

Потребительская активность продолжила замедление в августе еще большими темпами, чем в июле. Так, оборот розничной торговли вырос лишь на 4.3% после роста на 5.1% в июле и на 6.9% в июне. Причиной тому стало замедление роста зарплат в реальном выражении с 10.2% до 7.8% из-за отсутствия наращивания социальной поддержки со стороны бюджета и одновременно ускорения темпов повышения потребительских цен. В результате, для потребления реализуется самый негативный из возможных сценариев, когда разница в темпах роста зарплат и потребления сокращается за счет последнего. Реальные располагаемые денежные доходы населения пока поддерживаются возродившимся бумом на рынке розничного кредитования (+3.6% в августе; +23.7% с начала года). В то же время и здесь разница в темпах роста розничного кредитования и продаж уменьшается за счет сокращения потребительских расходов.

Динамика инфляции предопределила разворот в монетарной политике Центробанка. Потребительские цены в начале сентября выросли на 6.1% в годовом выражении, что оказалось выше верней границы ожиданий регулятора (5-6%). Как итог, ЦБ РФ принял решение поднять процентные ставки на 25 бп, несмотря на сложные экономические перспективы и немонетарный характер инфляционного всплеска. Учитывая потенциал дальнейшего роста мировых цен на продовольствие и невысокий урожай зерновых в текущем году (на 1 сентября урожай зерновых на 16.3% ниже, чем на аналогичную дату 2011 г.), инфляция, вероятно, продолжит оставаться на неприемлемых для регулятора уровнях, что может заставить его предпринять еще одно повышение процентных ставок до конца года.

Российская экономика в текущем году демонстрирует поступательное замедление, лишаясь из квартала в квартал опорных точек роста: в первом полугодии наблюдалось угасание темпов роста инвестиций и обрабатывающих отраслей промышленности, а по итогам июля-сентября, уже без сомнений, мы увидим еще и замедление в потребительских расходах. Ситуация усугубляется ужесточением денежно-кредитной политики Центробанка, которое может сократить поддержку потребления со стороны охлаждения кредитного рынка, тогда как инфляция, учитывая немонетарный ее характер, вероятно, останется несколько выше верхней границы ожиданий регулятора (6%).