КАМАЗ (—/—/—) планирует 25 сентября в 11:00 МСК начать сбор заявок инвесторов на биржевые облигации серии БО-03 объемом 2 млрд. рублей. Закрытие книги намечено на 1 октября. Техническое размещение 3-летних бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 4 октября.

Организатор – ВТБ Капитал.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 10,25 – 10,75% (YTM 10,51 – 11,04%) годовых к погашению через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

В 2011 г. автопроизводители в полной мере оправились от последствий кризиса 2008-2009 гг. КАМАЗ является лидером сегмента тяжелых грузовиков в РФ. В 2011 г. выручка компании выросла на 45% - до 106,8 млрд. руб., а показатель EBITDA – на 48% – до 6,4 млрд. руб. Вместе с тем рентабельность EBITDA осталась на весьма скромном уровне – 6,0%.

Долг КАМАЗА незначительно снизился – до 23,0 млрд. руб.; за счет порядка 11,3 млрд. руб. денежных средств и депозитов чистый долг компании составляет 11,75 млрд. руб. при показатели чистый долг/EBITDA на уровне 1,8х (долг / EBITDA – 3,6х).

Ближайший «конкурент» КАМАЗа на долговом рынке – Группа Соллерс – уступает производителю грузовиков по объемам продаж, однако за счет более высокой рентабельности показатели EBITDA и чистой прибыли находятся на сопоставимом уровне (6,3 млрд. руб. и 4,7 млрд. руб. соответственно). При этом по итогам I п/г 2012 Соллерс заметно улучшил показатели эффективности бизнеса (рентабельность EBITDA выросла до 12,7%) и долговой нагрузки – чистый долг снизился до 11,76 млрд. руб. при снижении показателя чистый долг / EBITDA до 1,5х.

Облигации эмитентов на долговом рынке торгуются примерно на одном уровне, что отражает кредитный профиль эмитентов. Ломбардный выпуск Соллерс, 02 с дюрацией 0,8 года дает порядка 335-365 б.п. к кривой ОФЗ. Более длинный (дюрация 1,32 года) неломбардный выпуск КАМАЗ, БО-02 торгуется с премией к кривой госбумаг на уровне 340-365 б.п. (выпуск не отличается высокой ликвидостью).

Прайсинг по новому выпуску КАМАЗа предполагает премию в размере 340-390 б.п. к ОФЗ. На наш взгляд, с учетом премии около 25-30 б.п. за длину и неломбардность займа, участие в выпуске выглядит интересным ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

Банк Санкт-Петербург (Ba3/—/—) 1 октября планирует начать сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-08 объемом 5 млрд. рублей. Сбор заявок продолжится до 2 октября. Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 8 октября.

Организаторы: Сбербанк КИБ, Газпромбанк.

Индикативная ставка купона находится в диапазоне 9,15-9,65% (YTP 9,36-9,88%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Банк Санкт-Петербург по масштабам бизнеса и кредитному профилю сопоставим с таким банками II эшелона, как Банк Зенит, Уралсиб и АК Барс.

Вместе с тем стоит отметить, что после достаточно успешного 2011 г. финансовые результаты Банка за I п/г 2012 г. выглядят слабыми. В частности, Банк Санкт-Петрбург показал снижение чистого процентного дохода на 12% (г/г) – до 6 млрд. руб.; на фоне трехкратного роста резервов, убытков от операций с ценными бумагами и роста административных расходов чистая прибыль за п/г упала в 19 раз – до 237 млн. руб. Кроме того низкий уровень обеспеченности капитала (Н1 по итогам 2011 г. – 11,7%) сдерживает рост кредитного портфеля банка, который за полугодие составил 5,6%.

Облигации банков II эшелона с дюрацией около года торгуются с премией около 290 б.п. к ОФЗ по ломбардным бумагам и 305 б.п. – по бумагам еще не включенным в «ломбард» (Зенит, 8). Также, для сравнения, новый выпуск АК Барс Банка с годовой офертой маркетируется с купоном на 5-15 б.п. ниже прайсинга Банка Санкт-Петрбург (9,1 –9,5 % (YTP 9.31–9.73%) годовых). На наш взгляд, учитывая слабые результаты Банка за I п/г 2012 г., участие в выпуске интересно с купоном от 9,4-9,5% годовых (ближе к верхней границе прайсинга).