ТрансКонтейнер (-/Ba3/BB+): нейтральный операционный отчет по итогам 1П14 г, бумаги компании малоликвидны

В конце прошлой недели ТрансКонтейнер, крупнейший железнодорожный контейнерный оператор, опубликовал операционные результаты за 2К14 и 1П14. Мы оцениваем раскрытые данные нейтрально. По итогам 2К14 общий грузооборот компании показал рост на 2.5% г/г (до 367.9 тыс. TEU), при этом рост показали все направления, кроме импортных перевозок, грузооборот которых снизился на 23.6% г/г (до 51.8 тыс. TEU).Что касается показателей эффективности, отметим, что во 2К14 достаточно заметно выросли сроки оборачиваемости контейнеров – на 20.8% г/г (до 30.2 дн), что было связано с сокращением импортных перевозок в прошлом квартале. Аналогичный показатель для ж/д-платформ также вырос во 2К14, но не так существенно – на 3.8% г/г (до 13.8 дн). Показатели порожнего пробега флота во 2К14 чуть снизились, составив 30.5% (-0.3 пп г/г) для контейнеров, и 6.3% (-0.4 пп г/г) – для платформ.

По итогам 1П14 в целом грузооборот ТрансКонтейнера вырос на 2.2% г/г (до 716.9 тыс. TEU), отыграв потери прошлого года. Рост грузооборота произошел по всем направлением, кроме импортных перевозок, которые снизились на 20.3% г/г (до 105.3 тыс. TEU) из-за удорожания импорта на фоне ослабления рубля. Падение импортных перевозок привело к удлинению сроков оборачиваемости контейнеров на 21.6% г/г (до 31 дня), тогда как оборачиваемость ж/д-платформ выросла только на 3.6% г/г (до 14.2 дня). В то же время, порожний пробег контейнеров и платформ в 1П14 сохранился на уровне прошлого года, составив 29.1% (-0.9 пп г/г) и 6.5% (+0.1 пп г/г) соответственно. Объем доходных перевозок ТрансКонтейнера в 1П14 вырос на 4.5% г/г (до 557 тыс. TEU), доля компании в общем объеме контейнерных перевозок железнодорожным транспортом по сети РЖД немного сократилась по сравнению с прошлым годом и составила 45.6% (-2.1 пп г/г).

Облигации ТрансКонтейнера никогда не отличались особой ликвидностью, что лишь усугубилось в текущих условиях. Короткий выпуск компании (с дюрацией 0.6 г.) торгуется сейчас со спрэдом 100-110 бп к ОФЗ, то есть чуть шире близких по дюрации бумаг АЛРОСА (BB-/Ba3/BB), что выглядит справедливо. Длинный выпуск компании (с дюрацией 2.4 г) характеризуется достаточно невысокой ликвидностью, индикативно торгуясь со спрэдом около 140 бп к ОФЗ, что примерно соответствует докризисным уровням конца 1К14.

Акрон (-/B1/B+): позитивные операционные результаты в отчете за 1П14, бумаги компании выглядят не очень интересно

В прошлую пятницу Акрон, являющийся одним из крупнейших производителей азотных и сложных удобрений, опубликовал операционный отчет за 1П14. Мы позитивно оцениваем раскрытые показатели. По итогам прошлого года компания увеличила товарное производство в сегменте азотных удобрений на 7.5% г/г (до 1 331.5 тыс. тонн), что было обусловлено увеличением объемов выпуска карбамидо-аммиачной смеси на четверть г/г (до 476.3 тыс. тонн) на фоне сокращения отгрузок карбамида на 11.8% г/г (до 123.4 тыс. тонн) и сохранения производства аммиачной селитры на уровне прошлого года. В то же время, по итогам 1П14 объем выпуска сложных удобрений вырос на 2.8% г/г (до 1 372.1 тыс. тонн), в основном благодаря увеличению производства NPK на 2.3% г/г (до 1 320.4 тыс. тонн). Объем выпуска продукции неорганической химии вырос в 1П14 на 17.7% г/г (до 401.9 тыс. тонн), при этом опережающими темпами росло производство карбоната кальция (рост в 1.5 раза г/г, до 186.9 тыс. тонн), которое перекрыло падение объемов производства аммиачной селитры и жидкой углекислоты. Сегмент органического синтеза Акрона оказался единственным, показавшим сокращение объемов выпуска, которое, в то же время, было небольшим: снижение составило 3.5% г/г (до 90.8 тыс. тонн).

Отметим, что рост объемов выпуска Акрона в 1П14 был поддержан увеличением мощностей по выпуску КАС до 1 млн. тонн в год в начале 2014 г, а также ростом производства собственного сырья: по итогам 1П14 объем выпуска апатитового концентрата на ГОК «Олений Ручей» вырос на 58% г/г (до 420.1 тыс. тонн). В отчете Акрона сообщается, что мировой рынок минеральных удобрений сейчас выглядит сбалансированным, а объемы мировой торговли находятся на высоком уровне. В 1П14 наиболее активный спрос наблюдался со стороны потребителей из Европы, США и стран СНГ, тогда как начиная со 2П14 на первый план выходят покупатели из Латинской Америки и Индии. Снижение цен в 1П14 по сравнению с прошлым годом было частично компенсировано сокращением себестоимости у основных игроков, к тому же, наблюдавшийся рост цен на фосфорные удобрения оказал определенную поддержку и ценам на азотные удобрения, которые снижались уже более умеренно. Так, средние индикативные цены (FOB Балтика/Черное море) на NPK снизились в 1П14 на 15.5% г/г, для аммиачной селитры падение составило 7.5% г/г, для КАС – 11.1% г/г, для карбамида – 13.6% г/г. С учетом динамики объемов выпуска и цен, а также влияния изменения валютных курсов (девальвация рубля сыграет здесь компании на руку, учитывая, что в денежном выражении около 80% выручки формируется за счет экспорта) мы полагаем, что по итогам 1П14 выручка Акрона может увеличиться на 5-10% г/г, а EBITDA – сохраниться на уровне прошлого года.

Последние крупные сделки в коротких бумагах Акрона с дюрации менее года проходили со спрэдом 170-180 бп к ОФЗ, тогда как более длинный выпуск Акрон БО-01 на небольших оборотах индикативно торгуется со спрэдом около 120 бп, что не добавляет ему привлекательности.