Лента (BB-/Ba3/BB-): сильные финансовые результаты по итогам 2015 года

Вчера Лента объявила финансовые результаты за 2015 год, которые мы оцениваем как сильные. В отчетном периоде выручка компании выросла на 30.3% г/г до 252.8 млрд руб., EBITDA margin – на 0.1 пп до 11.1%. Кроме того, на конец 2015 год Лента за счет размещения дополнительных выпусков акций сократила долговую нагрузку в терминах net debt/EBITDA LTM до 1.9х против 2.8х на 01.01.2015.

Значительный рост выручки по итогам 2015 года был обеспечен расширением торговых площадей с начала 2015 г. на 25.8% до 882.4 тыс. кв. м, а также увеличением сопоставимых продаж на 9.1% г/г. В свою очередь, рост LFL-продаж в сети в 2015 году стал следствием увеличения среднего чека на 5% г/г и повышения трафика на 3.9% г/г.

В 2015 году SG&A-расходы за вычетом расходов на амортизацию увеличились на 24.9% г/г до 30.4 млрд руб., при этом их отношение к выручке уменьшилось с 12.5% в 2014 году до 12% в 2015 году. Сокращение доли SG&A-расходов в выручке, а также более выгодные условия от поставщиков способствовали росту EBITDA margin в 2015 году на 0.1 пп до 11.1%.

В прошлом году Лента сократила расходы на CAPEX на 10.4% г/г до 31.5 млрд руб. за счет уменьшения инвестиций в покупку земельных участков. Свободный денежный поток Ленты в 2015 году традиционно был отрицательным, на уровне -15.6 млрд руб. Расширение торговой сети Лента осуществляла за счет средств от допэмиссий акций на общую сумму 21.8 млрд руб. и привлечения нового долга. Часть привлеченных от допэмиссий средств компания направила на пополнение «подушки ликвидности»: на конец 2015 года остаток денежных средств на счетах вырос на 86.6% до 22.5 млрд руб. Таким образом, по состоянию на 31.12.2015 совокупный долг компании вырос к началу года на 6.6% до 75.9 млрд руб., в то время как чистый долг уменьшился на 9.7% до 53.5 млрд руб. Снижение чистого долга на фоне роста EBITDA привели к уменьшению долговой нагрузки в терминах net debt/EBITDA LTM до 1.9х на 31.12.2015 против 2.8х на 01.01.2015. Риски рефинансирования долга компании в настоящее время являются низкими: помимо денежных средств, достаточных для единовременного погашения всего краткосрочного долга, на 31.12.2015 компания располагала неиспользованными кредитными линиями общим объемом 45.3 млрд руб.

По нашему мнению, опубликованная отчетность, отражающая быстрые темпы роста выручки, сохранение высокого для отрасли уровня рентабельности, снижение долговой нагрузки и хорошую ликвидную позицию, является позитивной для рейтингов компании. В то же время, мы не ожидаем пересмотра рейтингов компании в ближайшее время, учитывая планы Ленты по расширению сети на 2016 год, реализация которых может привести к росту долговой нагрузки. В частности, в текущем году Лента планирует открыть не менее 40 новых гипермаркетов (в 2015 году было открыто 32 новых гипермаркета и 8 супермаркетов), при этом объем капитальных затрат существенно вырастет по сравнению с 2015 годом и составит, согласно ожиданиям компании, 45-50 млрд руб.

Несмотря на сильные финансовые результаты, на наш взгляд, опубликованные данные будут иметь ограниченное влияние на котировки бумаг компании. Объяснить это можно короткой дюрацией большинства облигаций компании (по 3 выпускам ожидается оферта в марте), а также справедливым спредом (порядка 40 бп.) между наиболее ликвидным выпуском Лента, БО-3 (YTP 12.31%/D 1.8 г.) и Магнит, 02 (YTP 11.89%/D 1.9 г.).