Мировые рынки

Финансовые рынки не решились продолжить движение вверх

После бурного роста индексов акций с начала этой недели, который позволил им выйти из "медвежьего" тренда, вчера произошла небольшая коррекция (американский индекс потерял 0,5%): по-видимому, участники не решились продолжить игру на повышение в отсутствие позитивных новостей. Опубликованная вчера порция макростатистики по США оказалась неоднозначной. Продолжилось улучшение на рынке труда (снизились первичные заявки на пособия по безработице), однако опубликованный отчет ФРБ Филадельфии за февраль указал на происходящее ухудшение деловой активности в обрабатывающих секторах, что совпадает с оценкой, данной в отчете Empire State Mfg. О том, что над рынками довлеют ожидания замедления американской экономики и сохранения низкой инфляции в течение длительного времени, свидетельствуют низкие доходности 10-летних UST (вчера они опустились на 7 б.п. до YTM 1,73%). Исходя из исторического сопоставления, текущему реальному росту ВВП (+2,4% за 2015 г.) должны соответствовать более высокие доходности UST, чем наблюдаются сейчас. Рост запасов нефти в коммерческих хранилищах США (+2,1 млн барр. за прошлую неделю) вызвал лишь временную коррекцию цен Brent, которые к концу дня вернулись в район 34 долл./барр. На рынке российских евробондов динамику хуже рынка продемонстрировали бонды DMEAIR 18 (цены упали на 9 п.п., доходность поднялась до YTM 9,4%), что стало реакцией на новость о задержании основного бенефициара Д. Каменщика по уголовному делу о теракте в аэропорту Домодедово в 2011 г.

Рынок корпоративных облигаций

Лента сохраняет курс на агрессивную экспансию в кризис

Вчера ритейлер Лента (ВB-/Вa3/-) опубликовал финансовые результаты за 2015 г. по МСФО. По итогам года выручка выросла на 30% г./г. Компания придерживается стратегии ценового лидерства, что позволяет демонстрировать высокий уровень лояльности потребителей, однако в текущих макроэкономических условиях требует значительных инвестиций в цену, что может не в полной мере компенсироваться за счет улучшения закупочных условий у поставщиков. Так, по итогам 2015 г. валовая маржа Ленты снизилась на 0,2 п.п. г./г. до 22,3%. Вместе с тем, благодаря экономии на операционных издержках (рост показателей производительности, меньший объем выплаченных комиссий за консультационные и банковские услуги г./г. и т.д.), ритейлер смог улучшить показатель рентабельности по EBITDA - до 11,1% (+0,1 п.п г./г.). В ходе телефонной конференции менеджмент компании отказался дать прогноз по темпам роста выручки в 2016 г. из-за нестабильной макроэкономической ситуации, однако подтвердил план по сохранению высоких темпов открытия новых магазинов. Так, на 2016 г. компания планирует инвестировать 45-50 млрд руб. (против 31,4 млрд руб. в 2015 г.) и открыть как минимум 40 гипермаркетов, а также увеличить число открытий супермаркетов (против 8 объектов, открытых в 2015 г.). Текущая долговая нагрузка компании выглядит довольно комфортной - на конец 2015 г. Чистый долг/EBITDA составил 1,9х. Несмотря на амбициозные планы компании по инвестициям, мы ожидаем, что долговая нагрузка Ленты по итогам 2016 г. не превысит 2,1х.

В отчетности компания раскрыла плавающую ставку, по который был привлечен кредит в объеме 30 млрд руб. от ВТБ с погашением в 2018 г., 3M MosPrime + 215 б.п., которая, исходя из текущей кривой свопов, соответствует фиксированной ставке 13,75%. Для сравнения, находящиеся в обращении БО-3 и БО-6 котируются с YTP 12,3-12,7% (к оферте в феврале и сентябре 2018 г.). Новая ставка купона по выпуску Лента-3 объявлена на уровне 11,75% к 2,5-леттней оферте (YTP 12,09%), что соответствует премии 209 б.п. к кривой ОФЗ. Отметим, что в результате сбора книги заявок на покупку 2-летних облигаций Магнита (S&P: BB+) номиналом 10 млрд руб. ставка купона была вчера определена на уровне 11,2% годовых (YTM 11,51% = ОФЗ + 151 б.п.). Таким образом, Лента-3 с учетом новой ставки предлагает весьма скромную премию 58 б.п. к новым бумагам Магнита (принимая во внимание кредитные метрики, мы считаем, что эта премия должна быть не меньше 75 б.п.).