МегаФон (BB+/Ba1/BB+): нейтральные финансовые результаты за 3К15 и 9М15

Вчера МегаФон объявил финансовые результаты за 3К15 и в целом за 9М15, которые мы оцениваем как нейтральные. По состоянию на 30.09.2015 абонентская база МегаФона составила 75.9 млн человек, увеличившись за последний квартал на 2.1 млн человек. В 3К15 выручка от мобильной передачи данных выросла на 24.6% г/г до 21.6 млрд руб., от услуг проводной связи – на 9.5% г/г до 5.7 млрд руб., что позволило в полной мере компенсировать снижение доходов от голосовых услуг, а также от продажи оборудования (на 19.5% г/г до 5 млрд руб.). В результате, в 3К15 выручка Мегафона практически не изменилась г/г, составив 81.3 млрд руб. (+ 0.3% г/г). В 3К15 OIBDA снизилась на 3% г/г до 36.1 млрд руб., что стало следствием роста общих и административных расходов (на 6.5% г/г до 19.2 млрд руб.), а также коммерческих затрат (на 10% г/г до 4.6 млрд руб.) на фоне стагнации общей выручки. В 3К15 OIBDA margin Мегафона снизилась на 1.5 пп до 44.5%. В целом по итогам 9М15 выручка Мегафона уменьшилась на 0.5% г/г до 231.4 млрд руб., OIBDA – на 1.2% г/г до 102.8 млрд руб., OIBDA margin – на 0.3 пп до 44.4%.

В 3К15 свободный денежный поток Мегафона сократился на 75.1% г/г до 5.6 млрд руб., что стало следствием уменьшения чистого операционного денежного потока на 18.2% г/г до 29.4 млрд руб. и увеличения расходов на капвложения на 76.8% г/г до 23.8 млрд руб. Рост расходов на капвложения обусловлен приобретением дополнительных частот в четырех регионах России, а также существенными затратами на модернизацию сети 2G/3G и на расширение сети 4G/LTE. В 3К15 МегаФон выплатил дивиденды в размере 9.7 млрд руб., для осуществления данных расходов компания привлекала новые кредиты. В результате, чистый долг Мегафона вырос на 8.2% к уровню на начало 3К15 (до 123.9 млрд руб. на 30.09.2015), долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM увеличилась до 0.9х против 0.8х на 30.06.2015. В 3К15 МегаФон сохранил значительную подушку ликвидности в виде остатка денежных средств на счетах и краткосрочных депозитов на общую сумму 74.7 млрд руб., что достаточно для единовременного погашения всего краткосрочного долга в размере 50 млрд руб. После отчетной даты, в октябре 2015 г., совет директоров МегаФона рекомендовал выплату дивидендов в размере 40 млрд руб. в 2015 году. Кроме того, в октябре 2015 г. компания объявила о приобретении 49,999% уставного капитала компании Glanbury, владеющей офисным зданием в центре Москвы, за 282 млн долл. Данные выплаты, по нашим оценкам, приведут к увеличению долговой нагрузки, которая, тем не менее, не превысит 1.5х в терминах net debt/EBITDA LTM.

В целом, опубликованные финансовые результаты МегаФона являются нейтральными для кредитных рейтингов компании, два из которых (от S&P и Moody’s) соответствуют суверенному уровню. Рублевые выпуски Мегафон в целом торгуются на уровне других телекомов. Разница между спрэдами к кривой ОФЗ наиболее ликвидных бумаг компании, Мегафон, БО-05 (YTP 11.27%/ D 1.82) и Мегафон, 06 (YTP 11.66%/ D 2.16), и сопоставимых по дюрации выпусков МТС, БО- 01 (YTP 11.72%/D 2.2 г.) и Ростелеком (YTP 11.17%/D 1.92 г.) составляет не более 10-15 бп.