ООО «Дымовское колбасное производство»: итоги 1 пг 2007

В первой половине 2007 года существенно улучшилось финансовое состояние ООО «Дымовское колбасное производство» (ДКП): по сравнению с 2006 годом, выросла норма прибыли, что повлекло за собой уменьшение долговой нагрузки. Кроме того, ДКП по-прежнему характеризуется быстрыми темпами роста выручки на фоне повышения цен на колбасные изделия и растущих объемов производства. В настоящее время ДКП реализует бизнес-стратегию, направленную на расширение объемов производства за счет интенсивного развития, а также сделок M&A. На наш взгляд, реализация инвестиционных планов, осуществление которых планируется за счет собственных и заемных средств, будет поддерживать темпы роста оборотов на высоком уровне.

• В соответствии с отчетностью ООО «ДКП» по РСБУ, по итогам 1 полугодия 2007 года выручка составила 1.6 млрд. руб., продемонстрировав 25%-ный рост по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Основными факторами роста продаж стали повышение цен на колбасную продукцию, а также увеличение объемов производства – на 10% до 9.3 тыс. т. Мы отмечаем, что ДКП, продукция которого представлена в наиболее быстрорастущих ценовых сегментах «выше среднего» и «премиум», по темпам роста объемов производства более чем в 2 раза опережает рост российского рынка колбасных изделий, составивший в последнем отчетном периоде 4.5%.

• В 1 полугодии 2007 года операционная рентабельность ООО «ДКП» составила 12.8%, EBITDA margin – 9%. Рост нормы прибыли по сравнению с прошлым годом связан, главным образом, с более низким уровнем закупочных цен на мясо, а также более высоким уровнем цен реализации готовой продукции. Напомним, что агрессивный рост в 2006 году цен на основное сырье был вызван запретом на импорт из Бразилии, который отменили в 4 квартале 2006 года. В результате, в конце 2006 года цены на мясо существенно снизились. В настоящее время (в середине 2007 года) ситуация на рынке мяса остается спокойной: цены на говядину демонстрируют медленный рост, в то время как цены на свинину под давлением увеличения предложения продолжают снижаться.

• Рост денежных потоков ООО «ДКП» привел к существенному снижению долговой нагрузки: в 1 полугодии 2007 года показатель debt/EBITDA уменьшился с 6.5 до 3.7, при этом общий объем финансовых обязательств компании по состоянию на последнюю отчетную дату составил 1.1 млрд. руб.

• Драйвером роста выручки в среднесрочной перспективе, помимо роста объемов производства ООО «ДКП» и постепенного повышения цен, должны стать новые приобретения компании. Так, в июне ООО «ДКП» заключило соглашение о приобретении ОАО «Дмитровский мясокомбинат» (ДМК) стоимостью 403 млн. руб. с годовой мощностью 16.4 тыс. т колбасных изделий. Окончательный расчет по приобретению акций ОАО «Дмитровский мясокомбинат» и переход права собственности произойдет во второй половине августа. В результате приобретения, годовая мощность ДКП вырастет с 21.8 тыс. т до 38.2 тыс. т. В 2007 году на Дмитровском мясокомбинате по-прежнему будет выпускаться продукция под существующими торговыми марками, представленными преимущественно в сегменте «средний» и «ниже среднего», а также будет освоено производство сырокопченой колбасы под брэндом «Дымов». В дальнейшем, совокупный портфель торговых марок (по ДКП и ДМК) будет пересматриваться.

• Помимо ОАО «Дмитровский мясокомбинат», в марте текущего года при участии ООО «ДКП» было создано СП по строительству свинокомплекса в Краснодарском Крае. Вложения в новый бизнес со стороны ООО «ДКП» являются несущественными, при этом к концу года объем инвестиций может составить порядка 30 млн. руб. В настоящее время на балансе нового предприятия, которое пока не осуществляет операционную деятельность, находится только небольшое здание. В дальнейшем, на СП будет передан свинокомплекс и возведены объекты недвижимости, позволяющие осуществлять откорм поголовья объемом до 25 тысяч голов в год. Продукцию СП планируется поставлять сторонним компаниям, но не исключены поставки в ООО «ДКП». В целом, данный проект мы оцениваем как перспективный, учитывая рост российского рынка свинины и при этом довольно высокую рентабельность свиноводства.

• В настоящее время ООО «ДКП» ведет переговоры о приобретении неработающего производственного помещения на ул. Зорге, принадлежащего ОАО «Кампомос». В случае заключения сделки, эмитент предполагает разместить производство ветчин и деликатесов.

• Учитывая тот факт, что оборудование для производства сырокопченой колбасы на Дмитровском мясокомбинате будет приобретаться с рассрочкой платежа, а закрытие сделки с ОАО «Кампомос», вероятно, произойдет уже в следующем году, мы оцениваем общий объем инвестиций и потребностей в пополнении оборотного капитала ОАО «Дмитровский мясокомбинат» во второй половине 2007 года порядка 600 млн. руб. Существенная часть необходимой суммы зарезервирована на р/сч, при этом остальной объем финансирования будет осуществляться за счет заемных и собственных источников. В результате приобретения ОАО «Дмитровский мясокомбинат», финансовые обязательства которого составляют порядка 110 млн. руб., показатель debt/EBITDA к концу года составит около 5.0.

• По итогам 2007 года ООО «ДКП» планирует отчитаться по МСФО. Аудитором отчетности выступает Grant Thornton Trid.

• В настоящее время облигации ООО «ДКП» торгуются с доходностью в диапазоне 10.2%-10.5% к оферте в мае 2008 года. За последний месяц средний спрэд облигаций эмитента к ОФЗ составил 530 б.п. На наш взгляд, данный спрэд в полной мере учитывает присущие компании риски. В то же время, мы не исключаем сокращения спрэда к ОФЗ в среднесрочной перспективе, в т.ч. и в результате позитивного эффекта от реализации инвестиционной программы.