Внешний рынок долга

Рынки остаются на позитивной волне

Глобальные рынки сохраняют оптимизм, продолжая игнорировать тревожные фундаментальные сигналы. Центральными новостями восходящего движения является сверхмягкая риторика ФРС США и Банка Японии, что дополняется смешанной экономической статистикой, в которой замечают лишь сильные моменты. Ряд представителей ФРС высказались в поддержку сохранения количественного смягчения на как можно более длительный срок, что вывело фондовые индексы США на уровни исторических максимумов. Позитивные настроения также дополнились неожиданно сильными цифрами по индексу активности в сфере услуг США и сохранившимся прогнозом властей Китая по росту ВВП в текущем году на уровне 7.5%.

В четверг к мягкой риторике ключевых Центробанков может примкнуть и ЕЦБ. Ранее глава Банка Марио Драги уже высказывался в пользу сохранения сверхмягкой монетарной политики и низких инфляционных ожиданий, поэтому повторение этой фразы завтра сможет вызвать очередную волну покупок рискованных активов. Помимо заседания ЕЦБ, ключевой темой текущей недели обещает стать публикация данных по рынку труда США за февраль. Влияние нерешенности бюджетного тупика на эту статистику должно быть минимальным, поэтому февральские данные обещают быть неплохими и оправдать прогноз в 160 тыс. рабочих мест. В то же время, в дальнейшем рынку труда США будет сложно демонстрировать столь же высокие темпы роста, поскольку сокращения госслужащих неизбежно окажут давление на общий показатель безработицы.

Денежно-кредитный рынок

Ограничительная политика ЦБ РФ препятствует восстановлению

Условия локального денежно-кредитного рынка во вторник вновь остались без видимых изменений. Уровень краткосрочных процентных ставок остается вблизи от максимумов конца февраля на фоне сохранения ограничительной политики ЦБ по предоставлению ликвидности банкам. Вчера стоимость кредитов овернайт держалась на уровне 6.10% годовых, междилерское репо с облигациями на 1 день обходилось под 6.15% годовых. На аукционах прямого репо банкам удалось привлечь 1.13 трлн руб. при спросе 1.22 трлн руб. и 40 млрд руб. на 1 день (спрос – 132 млрд руб.).Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ увеличилась на 3.8 млрд руб. до 900.9 млрд руб.

Начало нового месяца должно позитивно отразиться на условиях рынка. Тем не менее, банки нарастили задолженность по операциям репо перед ЦБ до внушительных 1.3 трлн руб., поэтому восстановление комфортных условий рынка может затянуться на ближайшие несколько дней.

Небольшой рост котировок нефти заметно поддержал рубль

Торги на валютном рынке вчера несколько оживились. Рубль получил поддержку от восстановления нефтяных котировок, что привело к снижению курса бивалютной корзины по итогам дня на 9 коп. до отметки 34.83 руб. Баррель нефти сорта Brent вчера подорожал на 1.5 долл. до 111.70 долл. на фоне общего роста спроса на рискованные активы. Российская валюта аморфно реагирует на заметное ослабление нефти (курс бивалютной корзины сейчас соответствует ценам на нефть на 5-6 долл. выше текущих уровней), при этом довольно активно пытается учесть повышение ее стоимости. Это говорит о том, что замедляющийся отток иностранного капитала позволяет рублю чувствовать себя более уверенно, реагируя преимущественно на положительные новости.

Российский долговой рынок

Евробонды: рост сместился в корпоративный сегмент

Российские суверенные выпуски провели вторник в нейтральном ключе: котировки двигались разнонаправлено, а изменения их не превышали 20 бп, RUSSIA30 и RUSSIA42 завершили день в символическом минусе, потеряв в ценах не более 15 бп. Корпоративный сектор двигался фронтально вверх по ценам, прибавив в среднем по рынку более 25 бп. Лучше рынка выглядели выпуски госбанков: котировки дальних бумаг ВЭБа, РСХБ и Сбарбанка прибавили в среднем более 50 бп. В секторе частных компаний неплохо выглядел выпуск Металлоинвеста METINR16 и дальние выпуски Вымпелкома, ценовой рост которых превышал 75 бп.

Локальный рынок: ОФЗ дешевеют, в корпоративном секторе растет активность, а не цены

Рынок ОФЗ во вторник выглядел слабо. Биды на дальнем участке кривой опустились в среднем 25 бп, а 15-летний выпуск 26207 в течение дня терял в ценах до 50 бп. Активность по-прежнему была невысока и снизилась даже на ближнем и среднем участке кривой. Корпоративный сектор выглядел существенно лучше: здесь неплохой спрос был заметен в выпусках ФСК, Газпром Капитала, Газпром нефти, Башнефти и МТС и в большинстве случаев сопровождался минимальным ростом цен.

Корпоративные события

Северсталь: ожидаемо слабая финансовая отчетность за 2012 г., у евробондов компании есть более привлекательные альтернативы

Вчера Северсталь (BB+/Ba1/BB) опубликовала финансовую отчетность за 4К12 и 2012 г. Компания отразила в отчетности ожидаемо слабую динамику ключевых финансовых показателей: по итогам 2012 г. выручка снизилась на 10.8% г/г (до 14 104 млн. долл.), EBITDA – на 40.9% г/г (до 2 119 млн. долл.), в результате чего рентабельность по EBITDA сократилась до 15% (-7.7 пп г/г). Снижение финансовых результатов Северстали стало следствием сохранения неблагоприятной ценовой конъюнктуры на металлургическую продукцию и сырье в течение всего прошлого года, при этом поддержку консолидированным показателям оказали результаты североамериканского дивизиона компании (выручка выросла на 13.3% г/г за счет увеличения отгрузок на 17.3% г/г), которые отчасти компенсировали сокращение продаж российских сырьевых (выручка дивизиона сократилась на 19% г/г из-за снижения цен) и металлургических активов (выручка упала на 18.3% г/г из-за снижения цен на всю продуктовую линейку и объемов реализации полуфабрикатов и ТБД). Сильное снижение EBITDA в 2012 г. привело к росту долговой нагрузки Северстали на конец года до 1.9x в терминах Чистый долг/EBITDA (против 1.1x в 2011 г.), что превышает внутренний ориентир компании по максимальному уровню долговой нагрузки в 1.5x. Вместе тем, компания характеризуется минимальными рисками рефинансирования (на конец 2012 г. денежные средства на балансе с запасом покрывали краткосрочный долг) и планирует сохранить объем CAPEX в 2013 г. на относительно невысоком уровне предыдущего года (1.3-1.4 млрд. долл.), что позволит направить высвободившиеся средства на сокращение долга.

После достигнутых в середине-конце января локальных ценовых максимумов CHMFRU’22 потерял в цене около 220 бп, CHMFRU’17 – около 120 бп, тогда как CHMFRU’16 к текущему моменту отыграл все потери и торгуется по 108.2 от номинала. При этом средний спрэд евробондов Северстали к суверенной кривой продолжает сужаться и составляет сейчас чуть более 200 бп, а к бумагам НЛМК – стабилизировался на уровне 20-30 бп, которыми, на наш взгляд и ограничивается дальнейший потенциал сужения спрэдов по бумагам компании. В рамках металлургического сегмента в качестве более интересной альтернативы бумагам Северстали мы выделяем выпуски EVRAZ’17 и EVRAZ’18, торгующихся со средним спрэдом 330-340 бп к суверенной кривой и обладающих, на наш взгляд, лучшими перспективами роста котировок.