Лента (S&P: B+/B1/BB-): сильные данные в операционном отчете за 1П15, бумаги компании все еще выглядят интересно в рамках сектора

Вчера Лента опубликовала операционные результаты за 2К15 и 1П15 в целом. Компания вновь опубликовала достаточно сильный отчет, хотя показатели за 2К15 и свидетельствуют о некотором замедлении розничной торговли на фоне падения покупательской активности и снижении потребительской инфляции от достигнутых в 1К15 пиковых уровней, о чем также свидетельствуют результаты других крупных игроков потребительской розницы. Так, прирост выручки Ленты во 2К15 составил 30.4% г/г (до 60.4 млрд. руб.), тогда как в 1К15 показатель увеличился на 37.7% г/г. Отметим, что во 2К15 произошло как замедление темпов расширения сети, так и сопоставимых продаж по сравнению с 1К15. Торговая площадь Ленты к концу 2К15 увеличилась на 38.6% г/г (до 751 тыс.кв.м) против 40% роста г/г на конец 1К15. Рост сопоставимых продаж во 2К15 составил 8.6% г/г (вклад увеличения среднего чека составил 6.4%, количества покупок – 2%), тогда как в 1К15 рост достигал 15% г/г. Более слабая динамика 2К15 была связана со снижением активности покупателей: прирост трафика составил лишь 2% г/г (против 7.8% в 1К15), к тому же увеличение среднего чека во 2К15 отставало от темпов роста потребительской инфляции, что стало следствием сокращения числа позиций в покупательской корзине, а также переключения потребителей на более дешевые аналоги. Кроме того, во 2К15 Лента немного недовыполнила план по открытию новых магазинов, что замедлило темпы расширения торговых площадей. Наконец, нужно принимать во внимание высокую базу прошлого года – 2К14 был самым успешным в публичной истории Ленты.

Что касается результатов за 1П15 в целом, компания вновь показала наиболее высокие темпы роста выручки за полугодие среди крупнейших игроков – на 33.8% г/г (до 114.9 млрд. руб.). Этому способствовали как самые высокие темпы прироста торговой площади, так и хороший прирост сопоставимых продаж (на 11.5% г/г), где Лента в 1П15 уступила только Х5 (BB-/Ba3/BB), который увеличил LFL-выручку на 16.3% г/г. Впрочем надо отметить, что Х5 показывает весьма сильные результаты в течение всего 1П15, а прошлый квартал, пожалуй, стал лучшим для компании за последние несколько лет. Возвращаясь к показателям Ленты, отметим, что, на наш взгляд, компания по-прежнему обеспечивает более качественный рост LFL-выручки по сравнению с конкурентами, добиваясь стабильного роста трафика, тогда как у Магнита (S&P: BB+/Negative) и Х5 этот показатель растет, главным образом, за счет увеличения среднего чека.

Одновременно с публикацией операционного отчета компания подтвердила ряд прогнозных цифр. Так, по итогам 1П15 Лента ожидает рост EBITDA на 45% г/г, при это рентабельность по EBITDA предполагается на уровне 10.2%. Планы по росту сети остались без изменений: в 2015 г компания намерена открыть как минимум 25 гипермаркетов и 10-15 супермаркетов, а общие капзатраты по итогам года должны составить около 30 млрд. руб. В то же время, Лента сообщила, что одновременно с публикацией финансовой отчетности за 1П15 в конце августа, может пересмотреть прогноз по темпам роста выручки на 2015 г, который сейчас составляет 34-38% г/г. Компания отметила, что темп рост выручки во 2К15 не смог достичь нижней планки прогноза и намерена в ближайшее время провести переоценку перспективы. Мы считаем, что, на фоне замедления потребительской инфляции и перехода большой части покупателей в режим экономии вследствие сокращения реальных доходов, с высокой вероятностью стоит ожидать коррекцию прогноза в сторону снижения, а в рамках текущего прогноза стоит ориентироваться на его нижнюю границу.

Наиболее ликвидный выпуск компании Лента 03 (с дюрацией около 0.5 г) сейчас торгуется со спрэдом около 360-370 бп к кривой ОФЗ и, на наш взгляд, все еще остается самым интересным предложением в секторе, несмотря на сокращение премии к бумагам Х5 с годовой дюрацией до 30-60 бп, что, как мы считаем, близко к справедливым уровням с учетом высоких темпов роста и высокой рентабельности Ленты при сопоставимых с Х5 показателей долговой нагрузки.