Комментарии по эмитентам

Вчера АК «АЛРОСА» опубликовала производственные результаты 1 полугодия 2015 года. Компания увеличила добычу алмазов по сравнению с аналогичным периодом 2014 года на 13% до 18 млн карат. Рост добычи произошел благодаря двукратному увеличению добычи на подземном руднике трубки «Мир». Также во втором квартале добыты первые алмазы на трубке «Ботуобинская». Выручка АЛРОСА в 1 полугодии 2015 года снизилась по сравнению с аналогичным периодом годом ранее на 22% и составила $2,1 млрд., объем продаж уменьшился на 14% до 18 млн карат.

Отчетность слабая, однако, мы не ожидаем значимой реакции рынка на нее в облигациях компании. На локальном рынке в обращении остались два низколиквидных выпуска облигаций АЛРОСА (ВВ-/Ва2/ВВ), АЛРОСА БО-01 и АЛРОСА, БО-02 с погашением в октябре 2015 года и доходностью к погашению около 13%. У нас нейтральный взгляд на рублевые бонды АЛРОСы и всего сектора металлургии.

Мы также не видим интересных идей в единственном долларовом евробонде ALRSRU-20 (YTM – 6.38%, z-спред – 460 б.п.), который выглядит перекупленным по сравнению с бумагами металлургических компаний. В частности, премия к евробондам ГМК Норникель (ВВВ-/Ва1/ВВВ-) GMKNRM-20 (YTM – 5.38%, z-спред – 358 б.п.), имеющим более высокий кредитный рейтинг, в 102 б.п. выглядит заниженной.

В евробондах эмитентов металлургического сектора интересными, на наш взгляд, смотрятся выпуски Трубной металлургической компании и Евраза. Мы рекомендуем покупку еврооблигаций ТМК TRUBRU-20 (YTM – 9,7%, z-спред – 800 б.п.) на фоне снижения доходности других еврооблигаций металлургического сектора. Считаем разницу между z-спредами к EVRAZ-20 в размере 151 б. п. избыточной. Ожидаем сокращения до 100 б. п. в среднесрочной перспективе, что приведет к снижению доходности до 9,2%. Также привлекательно смотрятся дальние выпуски еврооблигаций Евраза. Мы ожидаем плавного снижения всей кривой доходности Евраза на 30-50 б. п. в перспективе 1-2 месяцев в условиях стабильного внешнего фона. Справедливая доходность EVRAZ-20 (YTM – 8,2%, z-спред – 649 б. п.) находится на уровне 7,8-7,9%, что предполагает потенциал роста цены до 95% от номинала, EVRAZ-18 (YTM – 7,12%, z-спред – 589 б.п.) в среднесрочной перспективе может снизиться в доходности на 30-40 б. п. до 6,8%.

Вчера Лента опубликовала операционные показатели за 2 квартал 2015 года. В целом за 1 полугодие ритейлер увеличил выручку на 33,8%, до 114,9 млрд. рублей, LFL продажи выросли на 11,5% по сравнению с показателем 1 полугодия 2014 года, LFL трафик увеличился на 4,7% при одновременном росте LFL среднего чека на 6,5%. В первом полугодии 2015 года открыто 8 гипермаркетов и 3 супермаркета. Во втором квартале 2015 года выручка по сравнению с данными за аналогичный период прошлого года выросла на 30,4%, до 60,4 млрд рублей. Общее число магазинов "Ленты" по состоянию на 30 июня 2015 года составило 143, в том числе 116 гипермаркетов и 27 супермаркетов.

Отчетность сильная. По полугодовым темпам роста выручки Лента обогнала флагмана продуктового ритейла Магнита, продемонстрировавшего по итогам 1 полугодия рост выручки выросла на 30,04% до 453,7 млрд. рублей. Замедление темпов роста выручки Ленты во 2 квартале кв-к-кв связано с продолжающимся сокращением доходов населения, снижением темпов инфляции и высокой базой прошлого года. Согласно заявлениям менеджмента, компания снизилась стоимость долга на 320 б.п. и ожидает ее снижения до конца года. В конце августа Лента опубликует финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2015 года. По предварительным данным, рост скорректированной EBITDA составит 45%, а рентабельность около 10,2% (+ 70 б.п. год-к-году).

На рынке публичного долга Лента представлена тремя выпусками рублевых облигаций с дюрацией до года. Единственный ликвидный выпуск Лента, 03 (дюрация – 0,6 г., YTP – 12,96%) на данный момент, по сравнению с бондами компаний-лидеров сектора Магнитом и ИКС 5, имеющих более устойчивый кредитный профиль, выглядит справедливо оцененным рынком.

В бумагах ритейлеров более интересно выглядит О'КЕЙ, БО-05 (дюрация – 0,74 г., YTP – 14,59%), предлагающий к Лента, 03 премию в 160 б.п. В краткосрочной перспективе ожидаем снижение доходности на 30-40 б.п.

Вчера S&P подтвердило рейтинги Промсвязьбанка на уровне «BB-» с «негативным» прогнозом. Подтверждение рейтингов отражает мнение экспертов о том, что недавнее вливание капитала первого уровня в размере 13,8 млрд рублей (около $260 млн), а также запланированный выпуск привилегированных акций в конце 2015 г. или в начале 2016 г. позволят снизить давление на показатели достаточности капитала Промсвязьбанка. Вместе с тем аналитики агентства по-прежнему оценивают показатели капитализации и прибыльности банка как слабые. По мнению экспертов, в 2015 г. деятельность Промсвязьбанка будет убыточной, но в 2016-2017 гг. показатели прибыльности банка будут постепенно повышаться и станут положительными. Позитивное рейтинговое действие в настоящее время маловероятно, отмечают в S&P.

Озвученные рейтинговым агентством опасения не являются неожиданными. В июне Промсвязьбанк опубликовал слабую отчетность по МСФО за 1 квартал 2015 года, отчитавшись о чистом убытке в размере 1,98 млрд рублей (более подробно в нашем специальном комментарии «Рублевые бонды Промсвязьбанка»). Мы не ожидаем значимой реакции рынка на рейтинговое действие в бондах Промсвязьбанка. На рынке локального долга банк представлен тремя выпусками рублевых облигаций, которые низколиквидны. У нас нет сомнений в способности банка погасить выпуск Промсвязьбанк, БО-07 в сентябре 2015 года и пройти оферту по бонду Промсвязьбанк, БО-06 в октябре 2015 года. Однако на данный момент выпуски не предлагают интересных идей.