Северсталь (BB+/Ba1/BB+): слабые финансовые результаты за 1К16

Вчера Северсталь объявила финансовые результаты за 1К16, которые отражают ухудшение основных финансовых метрик как по сравнению с 4К15, так и с 1К15. В то же время, денежная позиция Северстали осталась весьма внушительной, а уровень долговой нагрузки – очень низким.

В 1К16 выручка Северстали сократилась на 28.3% г/г до 1 097 млн долл., что стало следствием снижения цен реализации продукции, а также уменьшения объема реализации по дивизионам «Северсталь Российская Сталь» и «Северсталь Ресурс». Так, средние цены реализации на стальную продукцию компании в 1К16 сократились на 27.3% г/г до 356 долл./тонна, железорудное сырье – на 28-29% г/г, на концентрат коксующегося угля – на 3% г/г до 62 долл./тонна. Неблагоприятная ценовая конъюнктура также привела к сокращению EBITDA Северстали в 1К16 на 53.2% г/г до 273 млн долл. и EBITDA margin на 13.2 пп до 24.9%. Динамика финансовых результатов в 1К16 по сравнению с 4К15 также была отрицательной, что было обусловлено уменьшением средних цен реализации и снижением спроса на продукцию Северстали. В частности, в 1К16 выручка сократилась на 21.4% кв/кв, EBITDA – на 31.9% кв/кв, EBITDA margin – на 3.8 пп.

Негативная динамика операционных результатов Северстали, а также увеличение расходов на CAPEX в 1К16 (на 15.5% г/г до 119 млн долл.) стали причиной небольшого отрицательного свободного денежного потока в размере 53 млн долл. Для финансирования дефицита компания использовала часть денежных средств на счетах, остаток которых на 31.03.2016 сократился к началу 2016 г. на 6.1% до 1 547 млн долл. Совокупный долг Северстали на 31.03.2016 практически не изменился по сравнению с началом 2016 г., составив 2 434 млн долл., при этом чистый долг вырос на 10.2% до 887 млн долл., а долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM – до 0.5х против 0.4х на 01.01.2016. Несмотря на повышение долговой нагрузки, ее уровень остается комфортным, а денежная позиция – значительной и достаточной для единовременного погашения всего краткосрочного долга (582 млн долл.).

В 2016 г. инвестиционная программа Северстали запланирована на уровне 43 млрд руб. (около 660 млн долл. по текущему курсу). По нашим оценкам, объявленный уровень инвестиций является умеренным относительно денежных потоков компании: отношение CAPEX2016 к приведенной к годовой базе EBITDA1К16 составляет 0.6х, в связи с чем мы ожидаем сохранения комфортного уровня долговой нагрузки Северстали.

По нашему мнению, объявленные финансовые результаты Северстали за 1К16 являются нейтральными для рейтингов компании, два из которых (от S&P и Moody’s) находятся на уровне суверенного рейтинга.

На наш взгляд, влияние опубликованной отчетности на евробонды Северстали будет минимальным. Выпуски CHMF’18 и CHMF’22 сократили свои спрэды к UST от максимумов года в среднем на 100 бп до 269 бп и 370 бп соответственно. Близкие по дюрации выпуски НЛМК продемонстрировали аналогичную динамику на тех же уровнях доходности, как и в целом компании с рейтингом «BB+».