Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Вчера рынок локальных государственных облигаций плавно снизился вниз, реагируя на обесценение рубля и незначительное падение цен на нефть. Новостей, способных придать силу продавцам на рынке углеводородов, практически не было, однако отметим пресс-конференцию Марио Драги, на которой он объявил о сохранении проводимой монетарной политики. Внутри дня курс евро к доллару неожиданно отреагировал резким скачком вверх, но затем вновь вернулся к утренним позициям – данный фактор отчасти стал драйвером нисходящего тренда котировок сорта Brent. Парадоксальную реакцию инвесторов на валютном рынке объяснить трудно, так как респонденты не ожидали каких-либо изменений, и комментария главы ЕЦБ носили больше информационный характер. К концу торгового дня стоимость ОФЗ на коротком и среднем отрезках снизилась в среднем на 0,1 пп., на дальнем – потери составляют около 0,2 пп.

Прогноз. Российский рынок облигаций, по нашим прогнозам, изменится несущественно. Мы не думаем, что инвесторы готовы проводить активные операции к концу недели на фоне дефицита факторов спроса. На западных площадках не предвидится важных макроэкономических новостей, способных увеличить волатильность на мировых рынках.

Денежный рынок

К основным налоговым платежам денежный рынок подошел во всеоружии. Совокупные остатки банков на корсчетах и депозитах в ЦБ вновь обосновались на уровне 2 трлн руб., чистая ликвидная позиция банковского сектора подросла до очередного максимума (661 млрд руб.) с момента выхода показателя в положительную зону в текущем году. В свою очередь, индикативная межбанковская ставка MosPrime o/n не уходит далеко от ключевой ставки Банка России.

Основным поставщиком ликвидности остается бюджет: с начала 2016 года в банковскую систему поступило 1,8 трлн руб. по бюджетному каналу. В результате, хотя у банков и остается задолженность перед ЦБ, в связи с чем формально на рынке сохраняется структурный дефицит ликвидности, однако по факту можно смело говорить о профиците рублевой ликвидности в банковской системе и на денежном рынке.

Пользуясь эйфорией на рынке нефти, российский рубль в четверг еще в утренние часы пытался отобрать рубеж в 65 у доллара, а также не отказывался от подобных попыток вплоть до второй половины дня. Однако на уровне 46 долл. за баррель марки Brent рынок нефти похоже сам испугался достигнутых за последние дни высот и скорректировался. Вслед за этим последовала фиксация прибыли и в рубле, откатившегося в паре с долларом выше 66 руб.

Пока отметка в 65 руб. остается камнем преткновения для отечественной валюты, и для полноценного прохождения данного рубежа рублю, похоже, понадобятся не просто очередной рывок цены на нефть в район 46 долл. за баррель, но и перспективы дальнейшего движения в сторону 50 долл. При этом при сохранении цены на нефть выше 44 долл. доллару вряд ли удастся выйти из диапазона 66-67 руб. На внутреннем рынке основная часть экспортеров, вероятно, уже успела продать валютную выручку, ожидая дальнейшего укрепления рубля, поэтому предстоящие 25-го числа крупные налоговые платежи уже не окажут видимой поддержки отечественной валюте.

Новости эмитентов: Северсталь

Компания представила отчетность по МСФО за 1кв16: НЕЙТРАЛЬНО для котировок еврооблигаций

Результаты. Группа «Северсталь» первая из российских компаний опубликовала отчетность по международным стандартам за первый квартал 2016 г. (здесь и далее кв/кв, если иное не указано). Финансовые результаты оказались нейтральными, однако кредитоспособность остается на высоком уровне. Выручка упала на 21,4% до 1 097 млн долл. на фоне снижения цен реализации и незначительного падения объемов продаж в дивизионах «Северсталь Российская Сталь» и «Северсталь ресурс». Несмотря на существенное снижение операционных издержек (-19,8%), благодаря обесценению рубля, показатель EBITDA сократился на 31,9% до 273 млн долл., а рентабельность по EBITDA упала с 28,7 до 24,9%.

По итогам квартала группа аккумулировала отрицательный свободный денежный поток (-32 млн долл.). Прежде всего это объясняется (помимо снижения операционных денежных потоков) приростом оборотного капитала (-168 млн долл.), так как компания наращивает запасы готовой продукции в преддверии начала строительного сезона в России. Кроме того, рост доли экспорта в структуре продаж привел к увеличению дебиторской задолженности. Вместе с тем контроль над капитальными затратами сохраняется относительно высоким – рост составил лишь 15% до 112 млн долл.

Ухудшение финансовых результатов не отразилось на кредитоспособности. Общий финансовый долг практически не изменился – 2 434 млн долл. (+2,7%). Гибкость долгового портфеля выглядит устойчиво, так как обязательства группы преимущественно долгосрочные (76%). В течение года предстоит вернуть кредиторам около 582 млн долл., что полностью покрывается денежными средствами на балансе (1 597 млн долл.). Мы также отмечаем, что компания не использовала открытые кредитные линии (625 млн долл.), сумма которых с учетом солидной ликвидной позиции покрывает общий финансовый долг на 89%. Метрика «чистый долг/EBITDA выросла до 0,5х с 0,4x.

Оценка облигаций. Еврооблигации торгуются на исторических максимумах и не представляют спекулятивных идей в краткосрочной перспективе. С точки зрения долгосрочного инвестирования можно обратить внимание на выпуск CHMFRU 22 (YTM 5,26%, дюрация 5,3, купон 5,9%, Z-спред 385), предлагающий премию к USD-кривым Россия 158 бп. (в ср. за год 200 бп.) и Газпрома 44 бп. (в ср. за год 52 бп.).