Первичный рынок

X5 Финанс БО-02: участие в новом выпуске интересно, начиная с середины маркетируемого диапазона доходности

Сегодня открывается книга заявок на участие в размещении нового биржевого выпуска X5 Финанс (S&P: B+/Stable). Инвесторам предлагаются 3-летние бумаги серии БО-02 на 5 млрд. руб., займ размещается до погашения. Сбор заявок продлится до конца завтрашнего дня, размещение на бирже пройдет в эту пятницу (27 сентября). Ориентир по ставке купона X5 Финанс БО-02 находится в диапазоне 9.20-9.50% годовых, что дает доходность к погашению 9.41%-9.73% на дюрации 2.68 г. Маркетируемый диапазон доходности дает спрэд к кривой ОФЗ на уровне 285-315 бп.

Отметим, что наиболее ликвидный из обращающихся выпусков компании – X5 Финанс БО-01 (YTM 8.83/D 1.81) – торгуется со спрэдом 260-270 бп к ОФЗ, предлагая около 100 бп премии к сопоставимому по дюрации Магнит БО-07 (YTM 7.95/D 1.87), что, на наш взгляд, выглядит вполне справедливо с учетом заметно более высоких темпов роста бизнеса и лучших кредитных метрик у Магнита (S&P: BB/Stable). Таким образом, новый займ X5 Финанс БО-02 уже по нижней границе маркетируемого диапазона дает около 20 бп премии ко вторичному рынку. Вместе с тем, мы не исключаем, что инвесторы захотят получить более существенную плату за более длинную дюрацию займа. К тому же, инвесторы вряд ли с большим энтузиазмом встретили появившиеся в СМИ сообщения о возможной сделке по покупке X5 бизнеса сети «Седьмой континент». Исходя из доступной информации, реализация сделки не вызовет заметного повышения долговой нагрузки X5 (которая, впрочем, итак заметно превосходит аналогичный показатель Магнита), поскольку ее структура предполагает передачу покупателю торговых площадей сети в долгосрочную аренду, однако приведет к существенному росту арендных платежей, что будет оказывать давление на уровень операционной рентабельности компании. В связи с этим, мы рекомендуем участвовать в размещении, начиная с середины ориентира, то есть с доходностью не менее 9.6% годовых (спрэд 30-40 бп к Х5 Финанс БО-01 и около 130 бп – к близким по дюрации бумагам Магнита).