Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: Ќовый выпуск  Ѕ –енессанс  редит интересен по нижней границе маркетируемого диапазона


[24.07.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

 орпоративные событи€

ћагнит: сильные результаты в финансовом отчете за 1ѕ13, бумаги компании оценены справедливо

¬чера ћагнит (S&P: BB/Stable), крупнейший продуктовый ритейлер в стране, опубликовал отдельные финансовые результаты за 2 13 и 1ѕ13. ћы оцениваем раскрытые показатели как сильные: компани€ сохранила высокие темпы роста как во 2 13 (на уровне 1 13), так и по итогам 1ѕ13 в целом. ¬ыручка ћагнита в 1ѕ13 увеличилась на 29.8% г/г (до 8 796 млн. долл.), валова€ прибыль – на 38.2% г/г (до 2 398 млн. долл.), EBITDA – на 32.6% г/г (до 889 млн. долл.). ќсновной вклад в рост общей выручки внесли результаты ключевого дл€ компании формата «магазинов у дома», выручка которых в 1ѕ13 выросла на 24% г/г (до 6 940 млн. долл.), при этом гипермаркеты также продемонстрировали весьма хорошую динамику, сохранив опережающие темпы роста выручки на уровне около 44% г/г (до 1 559 млн. долл.).

ќтметим, что по итогам 1ѕ13 ћагнит нарастил валовую маржу на 1.7 пп г/г – до 27.3%, а рентабельность по EBITDA хоть и показала меньший прирост (на 0.2 пп г/г), тем не менее, превысила 10% (в 1 13 – 9.3%). “аким образом, хорошие результаты предыдущего квартала более чем компенсировали небольшое падение рентабельности по EBITDA в 1 13 (на 0.4 пп г/г), вызванное повышение заработных плат сотрудникам гипермаркетов, а также увеличением расходов на аренду и списание товарных потерь (из-за роста доли овощей и фруктов в ассортименте).  омментиру€ результаты 2 13, менеджмент ћагнита отметил, что «позитивное вли€ние на валовую маржу оказали расширение пр€мого импорта товаров, более сбалансированное ценообразование, развитие частных марок и работа с поставщиками, в частности, перевод локальных поставщиков на распредцентр в «еленодольске».

“акже отметим, что одновременно с публикацией показателей за 2 13 компани€ скорректировала в сторону повышени€ верхнюю планку прогноза на 2013 г. по темпам роста выручки и нижнюю – по уровню рентабельности по EBITDA. “ак, прогноз по темпам роста выручки был повышен до 27-30% (ранее 27-29%), а рентабельность по EBITDA ожидаетс€ на уровне 9.7-10% (ранее 9.5-10%). ѕри этом гендиректор компании —ергей √алицкий посоветовал пока не ориентироватьс€ на верхнюю планку прогноза, отметив, что менеджмент все еще не уверен, что во 2ѕ13 ћагниту удастс€ сохранить столь высокие темпы роста, и добавил, что в части ожиданий по темпам роста выручки «лучше держатьс€ к середине прогноза». ѕо оценке менеджмента ћагнита, во 2ѕ13 уровень валовой рентабельности будет стабильным в форматах магазинов шаговой доступности и косметики, при этом в формате гипермаркетов валова€ маржа может снизитьс€. Ќа текущий момент, менеджмент, в большей степени, беспокоит ситуаци€ на рынке гипермаркетов, где наблюдаетс€ усиление давлени€ со стороны конкурентов, в то врем€ как формате «магазинов у дома» конкуренци€ остаетс€ «на том же уровне, что и была».

¬ыпуски ћагнита с дюрацией до 2-х лет торгуютс€ со спрэдом около 190 бп к ќ‘«, более длинные бумаги дают пор€дка 220-240 бп к ќ‘«. Ќаиболее ликвидный выпуск компании ћагнит 01 (YTM 8.36/D 2.30) сохран€ет дисконт около 70 бп к близкому по дюрации X5 ‘инанс Ѕќ-01 (YTM 9.04/D 1.98) что, на наш взгл€д, выгл€дит справедливо, принима€ во внимание все увеличивающуюс€ разницу в кредитном качестве ћагнита и X5 RG (S&P: B+/Stable). ¬ то же врем€, наиболее интересной идеей в секторе потребительских компаний мы по-прежнему считаем дебютные бумаги питерского ритейлера Ћента (B+/Stable). “ак, чуть более длинный выпуск Ћента 03 (YTP 9.41/D 2.28) все еще сохран€ет премию 30-40 бп к X5 ‘инанс Ѕќ-01 притом, что у компаний одинаковые кредитные рейтинги, а перспективы расширени€ бизнеса, на наш взгл€д, выгл€д€т лучше у Ћенты.

ѕервичный рынок

 Ѕ –енессанс  редит Ѕќ-05: новый выпуск интересен по нижней границе, €вл€€сь самым доходным предложением на первичном рынке

 Ѕ –енессанс  редит (B+/B2/B) сегодн€ открывает книгу за€вок на участие в размещении выпуска биржевых облигаций серии Ѕќ-05 объемом 3 млрд руб. —рок обращени€ выпуска составл€ет 5 лет, при этом по нему предусмотрена 1.5-годова€ оферта. ќриентир по ставке купона составл€ет 11.35-11.85% годовых, что соответствует доходности к оферте в диапазоне 11.67-12.20% годовых на дюрации 1.42 г.

 Ѕ –енессанс  редит входит в число лидеров потребительского кредитовани€ на российском рынке (размер активов банка на конец 1ѕ13 г. составил пор€дка 115 млрд руб.). ƒл€ розничных банков 1ѕ13 в целом характеризуетс€ снижением темпов кредитовани€, что обусловлено прин€тыми мерами ÷Ѕ по ограничению темпов роста кредитовани€, а также нестабильной внешней конъюнктуры рынка. Ќесмотр€ на это, по итогам 1ѕ13 –енессанс  редит продолжает демонстрировать довольно неплохой рост кредитного портфел€ (+15% к началу года), превыша€ среднерыночные темпы. ¬ тоже врем€, –енессанс  редит пожинает плоды агрессивного роста в 2012 г.: на конец 1ѕ13 банк отразил в отчетности ухудшение качественных характеристик портфел€ (NPL 90+ вырос до 11.1%), что потребовало дополнительных отчислений в резервы и сократило чистую прибыль (до 0.2 млрд руб., -82% г/г) ѕри этом более чем двукратное увеличение резервов все равно не в полной мере покрыло объем просроченной задолженности (коэффициент покрыти€ резервами – 72%), что все же создает определенные риски дл€ финансовой устойчивости банка, особенно при сохранении высоких темпов роста и в дальнейшем. —ильной же стороной  Ѕ –енессанс  редит по-прежнему €вл€етс€ высокий уровень рентабельности (чиста€ процентна€ маржа с учетом комиссионных доходов сохран€етс€ на уровне 31%) и достаточности капитала (Ќ1 на 1 июл€ 2013 г. составил 13.25%), которые обеспечивают банку некоторый запас прочности дл€ дальнейшего расширени€ бизнеса.

ћаркетируемый диапазон доходности предполагает спрэд к ќ‘« на уровне 560-620 бп, что делает новый выпуск –енессанс  редита одним из самых доходных на первичном рынке среди заемщиков с публичной историей. “ак, преми€ нового займа к размещенному вчера выпуску  Ѕ ¬осточный Ёкспресс Ѕќ-07 (YTP на размещении составила 10.67% годовых при дюрации 1.42 г.) по нижней границе составл€ет около 100 бп при сопоставимых кредитных рейтингах банков, тогда как преми€ к обращающимс€ выпускам –усского —тандарта (B+/Ba3/B+) сопоставимой дюрации составл€ет около 260 бп, к бумагам ’ ‘ Ѕанка (-/Ba3/BB) – около 320 бп. Ќа наш взгл€д, предлагаема€ преми€ (не менее 100 бп) к выпуску  Ѕ ¬осточный Ёкспресс Ѕќ-07 €вл€етс€ вполне достаточной компенсацией за несколько худшие показатели качества кредитного портфел€ –енессанса, поэтому мы рекомендуем заинтересованным инвесторам участвовать в размещении ближе к нижней границе ориентира.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: