Корпоративные события

Магнит: сильные результаты в финансовом отчете за 1П13, бумаги компании оценены справедливо

Вчера Магнит (S&P: BB/Stable), крупнейший продуктовый ритейлер в стране, опубликовал отдельные финансовые результаты за 2К13 и 1П13. Мы оцениваем раскрытые показатели как сильные: компания сохранила высокие темпы роста как во 2К13 (на уровне 1К13), так и по итогам 1П13 в целом. Выручка Магнита в 1П13 увеличилась на 29.8% г/г (до 8 796 млн. долл.), валовая прибыль – на 38.2% г/г (до 2 398 млн. долл.), EBITDA – на 32.6% г/г (до 889 млн. долл.). Основной вклад в рост общей выручки внесли результаты ключевого для компании формата «магазинов у дома», выручка которых в 1П13 выросла на 24% г/г (до 6 940 млн. долл.), при этом гипермаркеты также продемонстрировали весьма хорошую динамику, сохранив опережающие темпы роста выручки на уровне около 44% г/г (до 1 559 млн. долл.).

Отметим, что по итогам 1П13 Магнит нарастил валовую маржу на 1.7 пп г/г – до 27.3%, а рентабельность по EBITDA хоть и показала меньший прирост (на 0.2 пп г/г), тем не менее, превысила 10% (в 1К13 – 9.3%). Таким образом, хорошие результаты предыдущего квартала более чем компенсировали небольшое падение рентабельности по EBITDA в 1К13 (на 0.4 пп г/г), вызванное повышение заработных плат сотрудникам гипермаркетов, а также увеличением расходов на аренду и списание товарных потерь (из-за роста доли овощей и фруктов в ассортименте). Комментируя результаты 2К13, менеджмент Магнита отметил, что «позитивное влияние на валовую маржу оказали расширение прямого импорта товаров, более сбалансированное ценообразование, развитие частных марок и работа с поставщиками, в частности, перевод локальных поставщиков на распредцентр в Зеленодольске».

Также отметим, что одновременно с публикацией показателей за 2К13 компания скорректировала в сторону повышения верхнюю планку прогноза на 2013 г. по темпам роста выручки и нижнюю – по уровню рентабельности по EBITDA. Так, прогноз по темпам роста выручки был повышен до 27-30% (ранее 27-29%), а рентабельность по EBITDA ожидается на уровне 9.7-10% (ранее 9.5-10%). При этом гендиректор компании Сергей Галицкий посоветовал пока не ориентироваться на верхнюю планку прогноза, отметив, что менеджмент все еще не уверен, что во 2П13 Магниту удастся сохранить столь высокие темпы роста, и добавил, что в части ожиданий по темпам роста выручки «лучше держаться к середине прогноза». По оценке менеджмента Магнита, во 2П13 уровень валовой рентабельности будет стабильным в форматах магазинов шаговой доступности и косметики, при этом в формате гипермаркетов валовая маржа может снизиться. На текущий момент, менеджмент, в большей степени, беспокоит ситуация на рынке гипермаркетов, где наблюдается усиление давления со стороны конкурентов, в то время как формате «магазинов у дома» конкуренция остается «на том же уровне, что и была».

Выпуски Магнита с дюрацией до 2-х лет торгуются со спрэдом около 190 бп к ОФЗ, более длинные бумаги дают порядка 220-240 бп к ОФЗ. Наиболее ликвидный выпуск компании Магнит 01 (YTM 8.36/D 2.30) сохраняет дисконт около 70 бп к близкому по дюрации X5 Финанс БО-01 (YTM 9.04/D 1.98) что, на наш взгляд, выглядит справедливо, принимая во внимание все увеличивающуюся разницу в кредитном качестве Магнита и X5 RG (S&P: B+/Stable). В то же время, наиболее интересной идеей в секторе потребительских компаний мы по-прежнему считаем дебютные бумаги питерского ритейлера Лента (B+/Stable). Так, чуть более длинный выпуск Лента 03 (YTP 9.41/D 2.28) все еще сохраняет премию 30-40 бп к X5 Финанс БО-01 притом, что у компаний одинаковые кредитные рейтинги, а перспективы расширения бизнеса, на наш взгляд, выглядят лучше у Ленты.

Первичный рынок

КБ Ренессанс Кредит БО-05: новый выпуск интересен по нижней границе, являясь самым доходным предложением на первичном рынке

КБ Ренессанс Кредит (B+/B2/B) сегодня открывает книгу заявок на участие в размещении выпуска биржевых облигаций серии БО-05 объемом 3 млрд руб. Срок обращения выпуска составляет 5 лет, при этом по нему предусмотрена 1.5-годовая оферта. Ориентир по ставке купона составляет 11.35-11.85% годовых, что соответствует доходности к оферте в диапазоне 11.67-12.20% годовых на дюрации 1.42 г.

КБ Ренессанс Кредит входит в число лидеров потребительского кредитования на российском рынке (размер активов банка на конец 1П13 г. составил порядка 115 млрд руб.). Для розничных банков 1П13 в целом характеризуется снижением темпов кредитования, что обусловлено принятыми мерами ЦБ по ограничению темпов роста кредитования, а также нестабильной внешней конъюнктуры рынка. Несмотря на это, по итогам 1П13 Ренессанс Кредит продолжает демонстрировать довольно неплохой рост кредитного портфеля (+15% к началу года), превышая среднерыночные темпы. В тоже время, Ренессанс Кредит пожинает плоды агрессивного роста в 2012 г.: на конец 1П13 банк отразил в отчетности ухудшение качественных характеристик портфеля (NPL 90+ вырос до 11.1%), что потребовало дополнительных отчислений в резервы и сократило чистую прибыль (до 0.2 млрд руб., -82% г/г) При этом более чем двукратное увеличение резервов все равно не в полной мере покрыло объем просроченной задолженности (коэффициент покрытия резервами – 72%), что все же создает определенные риски для финансовой устойчивости банка, особенно при сохранении высоких темпов роста и в дальнейшем. Сильной же стороной КБ Ренессанс Кредит по-прежнему является высокий уровень рентабельности (чистая процентная маржа с учетом комиссионных доходов сохраняется на уровне 31%) и достаточности капитала (Н1 на 1 июля 2013 г. составил 13.25%), которые обеспечивают банку некоторый запас прочности для дальнейшего расширения бизнеса.

Маркетируемый диапазон доходности предполагает спрэд к ОФЗ на уровне 560-620 бп, что делает новый выпуск Ренессанс Кредита одним из самых доходных на первичном рынке среди заемщиков с публичной историей. Так, премия нового займа к размещенному вчера выпуску КБ Восточный Экспресс БО-07 (YTP на размещении составила 10.67% годовых при дюрации 1.42 г.) по нижней границе составляет около 100 бп при сопоставимых кредитных рейтингах банков, тогда как премия к обращающимся выпускам Русского Стандарта (B+/Ba3/B+) сопоставимой дюрации составляет около 260 бп, к бумагам ХКФ Банка (-/Ba3/BB) – около 320 бп. На наш взгляд, предлагаемая премия (не менее 100 бп) к выпуску КБ Восточный Экспресс БО-07 является вполне достаточной компенсацией за несколько худшие показатели качества кредитного портфеля Ренессанса, поэтому мы рекомендуем заинтересованным инвесторам участвовать в размещении ближе к нижней границе ориентира.