Внешний рынок долга

Рынки пробудут в режиме ожидания до итогов заседания ФРС

Завершение прошлой недели на глобальных рынках оказалось нейтральным для котировок рискованных активов. Основные фондовые индексы по итогам недели немного снизились, евро отступил от своих локальных максимумов по отношению к доллару США, и лишь котировки нефти выросли в пятницу до отметки в 106 долл. за барр (Брент). Среди основных событий стоит отметить негативную реакцию на относительно слабые данные в США. Объемы промышленного производства в мае не изменились, при этом инвесторы ожидали увидеть рост на 0.2%. Индекс потребительского доверия университета Мичигана также не дотянул до консенсус-прогноза, снизившись в июне с 84.5 п. до 82.7 п. Еще одним разочарованием в ходе американской сессии стало понижение прогноза МВФ по экономике США на 2014 г. с 3.0% до 2.7%. Между тем, в документе МВФ говорится о целесообразности сохранения количественных стимулов ФРС до конца текущего года, и призвала регулятора бдительно реализовывать сворачивание программ выкупа, чтобы не допустить обвала на финансовых рынках.

Основным событием текущей недели является заседание Комитета по открытым рынкам ФРС США, которое пройдет 18-19 июня. Рынки не ожидают каких-либо изменений в политике регулятора, а все внимание будет приковано к оценке ФРС экономических перспектив. Стоит отметить, что с майского заседания Федрезерва экономика США продемонстрировала определенное улучшение, которое, однако, пока не позволяет говорить об уверенности этого тренда. Драйверы роста экономики по сравнению с 2012 г. изменились: инвестиционная активность заметно выросла, придя на смену слабеющему сектору промпроизводства. С точки зрения потребления ситуация выглядит также чуть лучше во многом из-за пока не реализовавшихся рисков от ограничения расходов бюджета, введенных в действие в марте. Индексы потребительской уверенности также находятся вблизи локальных максимумов, отражая неплохую ситуацию на рынке труда, относительно невысоких цен на бензин и роста фондовых индексов. Все это должно позволить ФРС быть чуть более уверенной в оценке экономических перспектив, что рынки воспримут как усиление вероятности более раннего сворачивания мер количественного смягчения.

Денежно-кредитный рынок

Старт налогового периода способен поднять ставки МБК на 25 бп.

Локальный денежно-кредитный рынок сохраняет стабильную конъюнктуру, оставаясь полностью зависимым от денежного предложения ЦБ РФ. В пятницу уровень краткосрочных процентных ставок держался на неизменном уровне:3-дневные кредиты на рынке МБК обходились в среднем под 6.30% годовых, междилерское репо с облигациями – под 6.00% годовых. На аукционах прямого репо с ЦБ РФ в четверг банкам удалось привлечь 260 млрд руб. на 3 дня при спросе 275 млрд руб. Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ сократилась на 2.9 млрд руб. до 923.4 млрд руб.

На текущей неделе стартует налоговый период июня, банкам предстоит провести платежи по страховым взносам в фонды (в понедельник) и по НДС (в четверг). Суммарно на эти цели от банковской системы потребуется порядка 410 млрд руб., что при текущем состоянии рынка выглядит значительным оттоком. Кроме того, с налогового периода мая рынок так и не смог существенно сократить задолженность перед ЦБ РФ по операциям репо, которая на настоящий момент составляет 1.86 трлн руб. Мы ожидаем, что эта цифра вновь превысит уровень в 2 трлн руб. к концу текущей недели.

Рубль продолжил коррекционное движение

Валютные торги пятницы завершились позитивно для рубля. По итогам дня курс бивалютной корзины снизился на 26 коп. до 36.49 руб. Таким образом, рубль практически полностью восстановил позиции после резкого снижения в начале прошлой недели. Поддерживающими факторам для российской валюты остаются интервенции ЦБ РФ, а также приближение налогового периода июня. С учетом относительно высокого номинального курса доллара, активность экспортеров на валютном рынке в этом месяце должна быть выше обычного. Внешние условия также являются поддерживающими: котировки нефти Брент в пятницу выросли на 1.5% до отметки 105.80 долл. за барр. В перспективе текущей недели ожидаем смещения волатильности курса бивалютной корзины в диапазон 36.25-36.75 руб.

Российский долговой рынок

Евробонды сужают спреды

Снижение доходностей UST и по-прежнему неплохие настроения глобальных рынков остаются в числе факторов, питающих спрос в российском сегменте. Суверенные выпуске в пятницу выглядели уверенно в контексте сопоставимых ЕМ и завершили день сужением спредов на 7-10 бп. Ценовой рост в ликвидных суверенных бумагах в среднем составлял в районе фигуры, а дальний RUSSIA42 прибавил в ценах порядка 280 бп. Корпоративный сектор также завершил день уверенным ростом: в среднем по рынку котировки прибавили порядка 90 бп. В лидерах рынка находились выпуски Газпром нефти, НорНикеля, дальние бумаги Евраза, НЛМК, Лукойла, цены которых выросли на 150-200 бп.

Рублевые облигации завершили неделю в уверенном плюсе

Рублевые облигации завершили неделю в уверенном «плюсе», что позволило большинству выпусков нивелировать ценовую просадку последних полутора недель. В пятницу снижение доходностей на дальнем участке кривой госбумаг составляло 15- 20 бп, а ценовой рост дальних выпусков существенно превышал фигуру. Корпоративный сектор был малоактивен и не показал выраженных ценовых изменений.

Первичный рынок

ЮТэйр: новые бумаги компании интересны, начиная с середины маркетируемого диапазона

Сегодня ЮТэйр-Финанс (NR), SPV-компания одного из крупнейших российских авиаперевозчиков, открывает книгу заявок на участие в размещении 3-х выпусков биржевых облигаций (серии БО-11-13) общим объемом 4.5 млрд. руб. Срок обращения новых бумаг составляет 3 года, по всем выпускам также предусмотрена оферта через 1 год после размещения. Сбор заявок продлится до конца среды (19 июня), а размещение на бирже запланировано на пятницу (21 июня).

Отметим, что в прошлый раз компания выходила на долговой рынок в середине ноября прошлого года с двумя выпусками биржевых облигаций (серии БО-09/10) в сумме на 3 млрд. руб. Инвесторам предлагались короткие бумаги с годовой дюрацией, размещение прошло по верхней границе ориентира, при этом YTP на размещении составила 12.28% годовых.

В этот раз ЮТэйр вновь предлагает бумаги с годовой дюрацией, при этом в ходе маркетинга компания приняла решение увеличить объем размещения до 4.5 млрд. руб., тогда как изначально речь шла только о двух выпусках БО-11/12 на 3 млрд. руб. Ориентир по ставке 1-го купона новых бумаг составляет 11.75-12.25% годовых, что дает доходность к однолетней оферте в диапазоне 12.28-12.82. Маркетируемый ориентир доходности предполагает спрэд на уровне 620-680 бп к ОФЗ. Отметим, что по уровню предлагаемой доходности, на текущий момент, компания лидирует с заметным отрывом по сравнению с прочими эмитентами на первичном рынке. При этом середина маркетируемого диапазона новых бумаг ЮТэйр соответствует доходности обращающихся на вторичном рынке бумаг компании с сопоставимой дюрацией. Так, выпуски ЮТэйр-Финанс БО-06/07 (YTP 12.51/D 0.82) индикативно торгуются со спрэдом около 650 бп к ОФЗ и, при этом, характеризуются невысоким уровнем ликвидности.

В целом можно отметить, что предлагаемый компанией спрэд, на наш взгляд, является справедливым и соответствует текущим доходностям корпоративных эмитентов 3-го эшелона с высоким уровнем долговой нагрузки. Исходя из котировок вторичного рынка бумаг компании, мы рекомендуем заинтересованным инвесторам участвовать в размещении, начиная с середины предлагаемого эмитентом диапазона доходности. На наш взгляд, бумаги ЮТэйр могут быть интересны, в первую очередь, склонным к повышенному риску buy&hold-инвесторам, для которых не так критично отсутствие у эмитента кредитных рейтингов, а следовательно и доступа его бумаг к ломбарду ЦБ. Кроме того отметим, что хотя размещение новых бумаг не приведет к росту долговой нагрузки компании (до конца года ей предстоит пройти оферту по 3-м выпускам облигаций на 4.5 млрд. руб. и погасить 1 выпуск на 1.5 млрд. руб.), но, в перспективе, ее рост неизбежен в связи действующей достаточно масштабной программой капвложений в модернизацию и расширение флота (5 млрд. долл. на период 2011-2018 гг.), что, на наш взгляд, в дальнейшем будет в значительной мере ограничивать потенциал сужения спрэдов по бумагам ЮТэйр.