Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: Ќовые облигации ё“эйра интересны, начина€ с середины маркетируемого диапазона


[17.06.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

–ынки пробудут в режиме ожидани€ до итогов заседани€ ‘–—

«авершение прошлой недели на глобальных рынках оказалось нейтральным дл€ котировок рискованных активов. ќсновные фондовые индексы по итогам недели немного снизились, евро отступил от своих локальных максимумов по отношению к доллару —Ўј, и лишь котировки нефти выросли в п€тницу до отметки в 106 долл. за барр (Ѕрент). —реди основных событий стоит отметить негативную реакцию на относительно слабые данные в —Ўј. ќбъемы промышленного производства в мае не изменились, при этом инвесторы ожидали увидеть рост на 0.2%. »ндекс потребительского довери€ университета ћичигана также не дот€нул до консенсус-прогноза, снизившись в июне с 84.5 п. до 82.7 п. ≈ще одним разочарованием в ходе американской сессии стало понижение прогноза ћ¬‘ по экономике —Ўј на 2014 г. с 3.0% до 2.7%. ћежду тем, в документе ћ¬‘ говоритс€ о целесообразности сохранени€ количественных стимулов ‘–— до конца текущего года, и призвала регул€тора бдительно реализовывать сворачивание программ выкупа, чтобы не допустить обвала на финансовых рынках.

ќсновным событием текущей недели €вл€етс€ заседание  омитета по открытым рынкам ‘–— —Ўј, которое пройдет 18-19 июн€. –ынки не ожидают каких-либо изменений в политике регул€тора, а все внимание будет приковано к оценке ‘–— экономических перспектив. —тоит отметить, что с майского заседани€ ‘едрезерва экономика —Ўј продемонстрировала определенное улучшение, которое, однако, пока не позвол€ет говорить об уверенности этого тренда. ƒрайверы роста экономики по сравнению с 2012 г. изменились: инвестиционна€ активность заметно выросла, прид€ на смену слабеющему сектору промпроизводства. — точки зрени€ потреблени€ ситуаци€ выгл€дит также чуть лучше во многом из-за пока не реализовавшихс€ рисков от ограничени€ расходов бюджета, введенных в действие в марте. »ндексы потребительской уверенности также наход€тс€ вблизи локальных максимумов, отража€ неплохую ситуацию на рынке труда, относительно невысоких цен на бензин и роста фондовых индексов. ¬се это должно позволить ‘–— быть чуть более уверенной в оценке экономических перспектив, что рынки воспримут как усиление веро€тности более раннего сворачивани€ мер количественного см€гчени€.

ƒенежно-кредитный рынок

—тарт налогового периода способен подн€ть ставки ћЅ  на 25 бп.

Ћокальный денежно-кредитный рынок сохран€ет стабильную конъюнктуру, остава€сь полностью зависимым от денежного предложени€ ÷Ѕ –‘. ¬ п€тницу уровень краткосрочных процентных ставок держалс€ на неизменном уровне:3-дневные кредиты на рынке ћЅ  обходились в среднем под 6.30% годовых, междилерское репо с облигаци€ми – под 6.00% годовых. Ќа аукционах пр€мого репо с ÷Ѕ –‘ в четверг банкам удалось привлечь 260 млрд руб. на 3 дн€ при спросе 275 млрд руб. —егодн€ утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ –‘ сократилась на 2.9 млрд руб. до 923.4 млрд руб.

Ќа текущей неделе стартует налоговый период июн€, банкам предстоит провести платежи по страховым взносам в фонды (в понедельник) и по Ќƒ— (в четверг). —уммарно на эти цели от банковской системы потребуетс€ пор€дка 410 млрд руб., что при текущем состо€нии рынка выгл€дит значительным оттоком.  роме того, с налогового периода ма€ рынок так и не смог существенно сократить задолженность перед ÷Ѕ –‘ по операци€м репо, котора€ на насто€щий момент составл€ет 1.86 трлн руб. ћы ожидаем, что эта цифра вновь превысит уровень в 2 трлн руб. к концу текущей недели.

–убль продолжил коррекционное движение

¬алютные торги п€тницы завершились позитивно дл€ рубл€. ѕо итогам дн€ курс бивалютной корзины снизилс€ на 26 коп. до 36.49 руб. “аким образом, рубль практически полностью восстановил позиции после резкого снижени€ в начале прошлой недели. ѕоддерживающими факторам дл€ российской валюты остаютс€ интервенции ÷Ѕ –‘, а также приближение налогового периода июн€. — учетом относительно высокого номинального курса доллара, активность экспортеров на валютном рынке в этом мес€це должна быть выше обычного. ¬нешние услови€ также €вл€ютс€ поддерживающими: котировки нефти Ѕрент в п€тницу выросли на 1.5% до отметки 105.80 долл. за барр. ¬ перспективе текущей недели ожидаем смещени€ волатильности курса бивалютной корзины в диапазон 36.25-36.75 руб.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды сужают спреды

—нижение доходностей UST и по-прежнему неплохие настроени€ глобальных рынков остаютс€ в числе факторов, питающих спрос в российском сегменте. —уверенные выпуске в п€тницу выгл€дели уверенно в контексте сопоставимых ≈ћ и завершили день сужением спредов на 7-10 бп. ÷еновой рост в ликвидных суверенных бумагах в среднем составл€л в районе фигуры, а дальний RUSSIA42 прибавил в ценах пор€дка 280 бп.  орпоративный сектор также завершил день уверенным ростом: в среднем по рынку котировки прибавили пор€дка 90 бп. ¬ лидерах рынка находились выпуски √азпром нефти, ЌорЌикел€, дальние бумаги ≈враза, ЌЋћ , Ћукойла, цены которых выросли на 150-200 бп.

–ублевые облигации завершили неделю в уверенном плюсе

–ублевые облигации завершили неделю в уверенном «плюсе», что позволило большинству выпусков нивелировать ценовую просадку последних полутора недель. ¬ п€тницу снижение доходностей на дальнем участке кривой госбумаг составл€ло 15- 20 бп, а ценовой рост дальних выпусков существенно превышал фигуру.  орпоративный сектор был малоактивен и не показал выраженных ценовых изменений.

ѕервичный рынок

ё“эйр: новые бумаги компании интересны, начина€ с середины маркетируемого диапазона

—егодн€ ё“эйр-‘инанс (NR), SPV-компани€ одного из крупнейших российских авиаперевозчиков, открывает книгу за€вок на участие в размещении 3-х выпусков биржевых облигаций (серии Ѕќ-11-13) общим объемом 4.5 млрд. руб. —рок обращени€ новых бумаг составл€ет 3 года, по всем выпускам также предусмотрена оферта через 1 год после размещени€. —бор за€вок продлитс€ до конца среды (19 июн€), а размещение на бирже запланировано на п€тницу (21 июн€).

ќтметим, что в прошлый раз компани€ выходила на долговой рынок в середине но€бр€ прошлого года с двум€ выпусками биржевых облигаций (серии Ѕќ-09/10) в сумме на 3 млрд. руб. »нвесторам предлагались короткие бумаги с годовой дюрацией, размещение прошло по верхней границе ориентира, при этом YTP на размещении составила 12.28% годовых.

¬ этот раз ё“эйр вновь предлагает бумаги с годовой дюрацией, при этом в ходе маркетинга компани€ прин€ла решение увеличить объем размещени€ до 4.5 млрд. руб., тогда как изначально речь шла только о двух выпусках Ѕќ-11/12 на 3 млрд. руб. ќриентир по ставке 1-го купона новых бумаг составл€ет 11.75-12.25% годовых, что дает доходность к однолетней оферте в диапазоне 12.28-12.82. ћаркетируемый ориентир доходности предполагает спрэд на уровне 620-680 бп к ќ‘«. ќтметим, что по уровню предлагаемой доходности, на текущий момент, компани€ лидирует с заметным отрывом по сравнению с прочими эмитентами на первичном рынке. ѕри этом середина маркетируемого диапазона новых бумаг ё“эйр соответствует доходности обращающихс€ на вторичном рынке бумаг компании с сопоставимой дюрацией. “ак, выпуски ё“эйр-‘инанс Ѕќ-06/07 (YTP 12.51/D 0.82) индикативно торгуютс€ со спрэдом около 650 бп к ќ‘« и, при этом, характеризуютс€ невысоким уровнем ликвидности.

¬ целом можно отметить, что предлагаемый компанией спрэд, на наш взгл€д, €вл€етс€ справедливым и соответствует текущим доходност€м корпоративных эмитентов 3-го эшелона с высоким уровнем долговой нагрузки. »сход€ из котировок вторичного рынка бумаг компании, мы рекомендуем заинтересованным инвесторам участвовать в размещении, начина€ с середины предлагаемого эмитентом диапазона доходности. Ќа наш взгл€д, бумаги ё“эйр могут быть интересны, в первую очередь, склонным к повышенному риску buy&hold-инвесторам, дл€ которых не так критично отсутствие у эмитента кредитных рейтингов, а следовательно и доступа его бумаг к ломбарду ÷Ѕ.  роме того отметим, что хот€ размещение новых бумаг не приведет к росту долговой нагрузки компании (до конца года ей предстоит пройти оферту по 3-м выпускам облигаций на 4.5 млрд. руб. и погасить 1 выпуск на 1.5 млрд. руб.), но, в перспективе, ее рост неизбежен в св€зи действующей достаточно масштабной программой капвложений в модернизацию и расширение флота (5 млрд. долл. на период 2011-2018 гг.), что, на наш взгл€д, в дальнейшем будет в значительной мере ограничивать потенциал сужени€ спрэдов по бумагам ё“эйр.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: