Мираторг: положительные результаты 1 квартала 2013

Мираторг раскрыл финансовую отчетность за 1 квартал 2013г. Представленные данные выглядят сильно: компания показала уверенный рост, несмотря на сложную ценовую ситуацию, сложившуюся на рынке мяса. Снижения рентабельности избежать не удалось, но текущий уровень маржи Мираторга выглядит более чем убедительно в условиях ценовых «ножниц», загнавших большую часть производителей в убытки. Вместе с тем, позитивные ценовые тренды, наметившиеся на рынке в последние два месяца, в сочетании с ожиданиями хорошего урожая позволяют рассчитывать на ускорение роста и восстановление маржи компании в перспективе ближайших кварталов.

В 1К13 рост выручки Мираторга составил 39% г/г. Рост продаж компании по-прежнему базировался на продукции собственного производства, а вклад со стороны увеличения импортных операций в общий рост не превышал 5 п.п.

Основной драйвер роста выручки Мираторга – сегмент мяса собственного производства (упаковка и полутуши), обеспечивший порядка 12 п.п. общего роста. В рамках сегмента компания испытывала негативное влияние со стороны ценового фактора: снижение средних цен реализации в 1К13 составило порядка 14% г/г. Однако фактор негативной динамики цен был полностью компенсирован расширением натуральных объемов производства за счет ввода новых свинокомплексов и увеличения показателей загрузки работающих мощностей. Существенный вклад в рост традиционно внесли продажи сопутствующих продуктов свиноводства и мясопереработки, кормов и зерна, а также собственных полуфабрикатов.

Ценовая ситуация на рынке свинины показывает признаки восстановления. Цены в различных сегментах рынка свинины достигли дна в апреле 2013г. и сейчас находятся в стадии восстановления. Баланс спроса и предложения на рынке выравнивается: начиная со второй половины весны потребление показывает сезонный рост, а предложение снижается как со стороны импорта, так и внутренних производителей. Здесь важными событиями для рынка стали отмена с 1 мая режима преференциального сверхквотного импорта бразильской свинины, а также массовый выход с рынка неэффективных промышленных производителей и сокращение поголовья товарных свиней, находившихся на откорме в личных подсобных хозяйствах. В итоге к началу июня восстановление цен от апрельских минимумов составило порядка 15% в сегменте живого веса и не менее 10% на продукцию

В 1К13 Мираторг показал снижение на всех уровнях рентабельности, которое, тем не менее, не выглядит драматичным. 24% EBITDA – объективно хороший уровень маржи, учитывая, что рынок пережил структурный сдвиг и глубокое снижение цен, а производители попали в ситуацию ценовых «ножниц» и по большей части понесли серьезные убытки. По мнению экспертов, в перспективе ближайших кварталов направление цен на рынке определят факторы валютного курса и фактического урожая, которые скорректируют объемы импортных поставок и точку безубыточности производителей. На сегодня здесь ожидания умеренно оптимистичны: слабеющий рубль, по-видимому, будет сокращать объемы импорта, а хороший урожай снизит себестоимость откорма. Оба этих фактора благоприятны для маржи производителей.

Структура баланса Мираторга не претерпела существенных изменений, а периметр консолидации группы с конца 2012г. был стабилен. Группа реализовала опционы на приобретение 6-ти дочерних компаний, которые ранее консолидировались в отчетность на основании колл-опционов. Сумма сделок составляет 11.1 млрд руб., при этом расчеты, согласно разъяснениям руководства группы, не приведут к существенному оттоку наличности с баланса, поскольку будут закрыты путем зачета встречных обязательств.

Инвестиционная активность Мираторга находилась на умеренном уровне, что позволило компании завершить квартал в области положительного свободного денежного потока. Сумма капвложений составила 524 млн руб., а отношение CAPEX / EBITDA находилось на уровне 0.2х. В абсолютном размере компания сократила капвложения более чем в 3 раза относительно уровней 1К12. Инвестиции были направлены на финансирование проектов расширения линий мясопереработки, инфраструктуры свиноводства, строительства региональных складов низкотемпературного хранения. Все указанные проекты находятся в завершающей стадии строительства.

Совокупный размер долга Мираторга незначительно увеличился относительно уровня 2012г. и составил 60 млрд руб. Отношение Ч.Долг/EBITDA составило 4.0х, что несколько выше уровня 2012г. (3.7х) в основном за счет снижения маржи и абсолютного размера EBITDA компании. Риски рефинансирования компании на первый взгляд выглядят существенно: доля краткосрочного долга составляет 44%, но здесь стоит учитывать, что размещенный после отчетной даты выпуск Мираторг БО-03 на 5 млрд руб. улучшит срочную структуру долга и позволит пройти пиковые периоды рефинансирования ближайших кварталов.