Внешний рынок долга

Переговоры в США – причина низкой активности рынков

Динамика рискованных активов остается неоднородной на фоне отсутствия прогресса в переговорах Администрации президента США с Палатой представителей в отношении бюджетного "тупика". Предложение республиканцев, направленное на рассмотрение демократам в главе с Б. Обамой , предполагает иные механизмы стимулирования экономики при умеренных аппетитах бюджета. В частности, консерваторы согласны увеличить доходы бюджета лишь на 800 млрд долл. против 1.6 трлн долл. по программе демократов, при этом расходы на социальные программы предлагается урезать на 600 млрд долл. Таким образом, прогресса в переговорах нет, а времени для принятия решений все меньше. Вопрос по повышению налогового бремени на наиболее состоятельных граждан США остается основным камнем преткновения.

Новости из Китая помогают рынкам удержать баланс между продажами и покупками рискованных активов. Позитивный эффект от сильного индекса активности в промсекторе сегодня может дополниться сегодняшними заявлениями новых лидеров компартии страны. В частности они объявили о намерении усилить стимулирование процесса урбанизации, который приведет к росту внутренних инвестиций и конечного потребления. Впрочем, новость выглядит позитивной лишь на первый взгляд, поскольку новое правительство страны продолжает использовать прежнюю модель роста, избегая анонсировать проведение качественно новых реформ.

Денежно-кредитный рынок

ЦБ ограничивает объемы репо, ставки МБК на максимумах

Условия локального денежно-кредитного рынка остаются напряженными, несмотря на отсутствие крупных отвлечений ликвидности и начало нового месяца. Вчера уровень краткосрочных процентных ставок держался на среднесрочных максимумах. На рынке МБК кредиты овернайт обходились в среднем под 6.55-6.75% годовых, междилерское репо с облигациями на 1 день, которое даже в налоговый период было стабильным, подорожало на 20 бп до 6.60%. На аукционах прямого репо с ЦБ РФ банкам удалось привлечь 409 млрд руб. на 1 день при спросе 632 млрд руб. Аукцион репо на 7-дней был более щедр: весь спрос на 1.09 трлн руб. (1.20 трлн руб. неделей ранее) был полностью удовлетворен. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ увеличилась на 234.2 млрд руб. до 1 131.2 млрд руб.

Приток бюджетных ресурсов в банковскую систему должен привести к улучшению ситуации на денежном рынке. В то же время, банки пока не спешат сокращать задолженность по операциям репо перед ЦБ РФ, которая в настоящий момент составляет чуть менее 1.8 трлн руб. против традиционных 1.2-1.4 трлн руб. в посленалоговый период.

Рубль без идей, котировки нефти не способны на большее

Торги на валютном рынке вчера прошли безыдейно дня рубля. Курс бивалютной корзины по итогам дня вырос на 2 коп. до отметки 35.14 руб. Новый спекулятивных стратегий на рынке не прибавилось, котировки нефти с течение российской сессии снижались на 1.0-1.5%, оставаясь в рамках среднесрочного диапазона. В перспективе ближайших дней, рубль будет оставаться аморфным, что заставит его копировать лишь движение основной валютной пары на рынке форекс.

Российский долговой рынок

Евробонды корректируются

Российский сегмент во вторник корректировался на фоне нейтральной динамики мировых рынков и в целом выглядел несколько слабее сопоставимых EM, показавших в основном положительную динамику. Котировки суверенных бумаг к концу дня опустились в среднем на 10 бп, цены в дальнем Россия’42 снизились более чем на 25 бп под отметку 124.5%. Корпоративный сектор остался в боковике, со средним диапазоном изменения цен, не превышающем 10 бп. Цены в дальних выпусках GAZPRU’34 и GAZPRU’37 опустились на 30-50 бп, в сегменте частных компаний в районе 25 бп потерял выпуск Вымпелком’21 и суборд Промсвязьбанк’15. В "плюс" торговались госбанки: выпуски VTB’20, VTB’22 и VEB’20 завершили день ростом на 25-30 бп, выше по уровню кредитного риска схожий результат показал выпуск Совкомфлота.

ОФЗ продолжают рост, корпоративные выпуски – расширяют спрэды

Локальный рынок остается на траектории последних недель: ОФЗ продолжают ралли, корпоративный сектор – расширяет спрэды. Во вторник цены на дальнем участке кривой госбумаг прибавили еще в районе 50 бп, дальний выпуск 26207 к концу дня подорожал на 80 бп и сузил премию к логарифмической кривой до менее чем 10 бп. В корпоративном секторе наблюдалось лишь точечное движение. Неплохо выглядели выпуски Роснефти, приторговывающиеся в диапазоне 101-101.25%, спрос был заметен в выпуске ФСК ЕЭС 25, прибавившим в ценах порядка 20 бп, не хуже торговались бумаги Металлоинвеста, а ближе к началу кривой спрос был заметен в выпуске РЖД 10.

Корпоративные события

АЛРОСА: очень слабая отчетность за 3К12, бумаги компании выглядят малоинтересно

Вчера АЛРОСА (BB-/Ba3/BB-), мировой лидер по добычи алмазов, опубликовала финансовые и операционные результаты за 3К12 и 9М12 в целом. Мы вынуждены констатировать, что последний из 3-х отчетных кварталов стал худшим для компании с точки зрения динамики финансовых результатов. Сигнал о восстановления мирового рынка алмазов в 1К12 оказался ложным, а начавшееся во 2К12 сокращение спроса в 3К12 только усилилось, что отразилось на динамике ключевых показателей АЛРОСА. Выручка компании от продажи алмазов в 3К12 снизилась сразу на 36.5% кв/кв (до 23.3 млрд. руб.) на фоне сокращения физических объемов реализации на 33.8% кв/кв (до 5.1 млн. карат) и снижения цен на технические алмазы (треть от общей реализации) на 24.2% кв/кв (до 9.1 долл. за карат). Квартальное снижение выручки, а также рост операционных расходов (в первую очередь увеличение затрат на ФОТ, а также топливо и материалы) привело к снижению квартальной EBITDA на 34.2% кв/кв (до 12.7 млрд. руб.), при этом рентабельность по EBITDA составила 45.8% (-3.4 пп кв/кв).

Долговая нагрузка АЛРОСА на конец 3К12 повысилась до 2.4x в терминах Чистый долг/EBITDA LTM, тогда как на начало года составляла лишь 1.3x. Стремительный рост долговой нагрузки был обусловлен как уменьшением EBITDA, так и быстрым ростом долга, который увеличился почти в 1.5 раза по сравнению с началом года и составил 140.1 млрд. руб., при этом доля краткосрочных обязательств выросла до рекордных 59.2%. Рост долга и ухудшение его временной структуры было обусловлено досрочным исполнением сделки по обратному выкупу газовых активов у ВТБ (90% в ЗАО "Геотрансгаз" и ООО "Уренгойская газовая компания") и долей миноритариев в этих компаниях, на что АЛРОСА потратила суммарно около 1.1 млрд. долл., профинансировав эти расходы за счет размещения 2-х выпусков коротких еврокоммерческих бумаг (ECP) на 1 млрд. долл. Достигнутый уровень долговой нагрузки является, скорее, временным явлением: одновременно с выкупом газовых активов, компания заявила, что считает газовый бизнес непрофильным и намерена его продать за 1 млрд. долл., которые будут направлены на погашение долга. Насколько мы понимаем, сейчас АЛРОСА ведет переговоры с несколькими потенциальными покупателями, однако сделка может состояться не ранее 2013 г. В качестве потенциального источника дополнительного привлечения средств для погашения долга также можно рассматривать перенесенное на 2К13 IPO АЛРОСА (ранее размещение планировалось провести до конца 2012 г.), в ходе которого инвесторам предложат 14%-й пакет акций компании (по 7% из федерального пакета и пакета Якутии). Пока же компания активно решает проблему краткосрочного долга: в течение 4К12 АЛРОСА уже рефинансировала 1 млрд. долл. из 1.7 млрд. долл. обязательств с погашением до конца 2012 г., при этом в течение декабря из оставшихся 700 млн. долл. компания намерена рефинансировать еще 200 млн. долл., а 500 млн. – погасить за счет операционного денежного потока.

В настоящий момент длинные евробонды АЛРОСА’20 торгуются с дисконтом около 20 бп к новому выпуску Северсталь’22 (BB+/Ba1/BB), что предопределяет невысокую текущую привлекательность бумаг АЛРОСА. На рублевом рынке средний спрэд к ОФЗ выпусков АЛРОСА с дюрацией свыше 2-х лет составляет около 240 бп, что, на наш взгляд, выглядит справедливо, при этом в качестве альтернативной покупки мы выделяем бумаги ММК (-/Ba3/BB+), которые при более короткой 1.5-летней дюрации (выпуски БО- 06, БО-07) предлагают сопоставимый спрэд к ОФЗ –240-250 бп.