НорНикель (BBB-/Baa2/BB+): нейтральный операционный отчет за 2013 г., бумаги компании оценены справедливо

В прошлую пятницу крупнейший российский производитель цветных металлов НорНикель опубликовал предварительные операционные результаты за 4К13 и весь 2013 г., которые мы оцениваем нейтрально. В 4К13 компания продолжила сокращать производство платиноидов, снизив выпуск платины на 15.5% кв/кв (до 147 тыс. oz), палладия – на 12.7% кв/кв (до 614 тыс. oz), тогда как производство меди (рост на 0.6% кв/кв – до 93 тыс. тонн) и никеля (рост на 1.5% кв/кв – до 73.5 тыс. тонн) сохранилось на уровне 3К13.

В то же время, по итогам 2013 г. снижение производства никеля, как и было запланировано компанией на прошлый год, составило 5% г/г (до 285.3 тыс. тонн) и было обусловлено, главным образом, недопоставками сырья на Кольскую ГМК (импорт и файнштейн) и рафинировочный завод Norilsk Nickel Harjavalta, а также консервация австралийского производства Lake Johnston. Кроме того, на снижение производство повлияло и обеднение руд на африканских предприятиях НорНикеля. Объем производства меди вырос по итогам 2013 г. на 2% г/г, превысив ожидания менеджмента компании, и составил 371.1 тыс. тонн. Основной причиной роста производства меди в 2013 г. стало увеличение доли медистых руд в общем объеме сырья, переработанных Заполярным филиалом, а также заключением в 1К13 контракта на продажу 10 тыс. тонн медного кека между Norilsk Nickel Harjavalta и Boliden. Согласно отчету НорНикеля, снижение объемов производства г/г металлов платиновой группы в 2013 г., в том числе платины на 4.7% г/г (до 651 тыс. oz) и палладия на 2.6% г/г (до 2 661 тыс. oz) стало следствием накопления запасов на стадии незавершенного производства.

Средний спрэд биржевых выпусков НорНикеля к кривой ОФЗ составляет сейчас около 80 бп. Выпуски компании, на наш взгляд, оценены справедливо и не предлагают идей, торгуясь на уровне других бумаг высококачественных заемщиков с инвестиционным рейтингом, таких как, например, РЖД (BBB/Baa1/BBB), ФСК (BBB/Baa3/BBB) и Газпром Нефть (BBB-/Baa2/BBB).

Металлоинвест (BB-/Ba2/BB-): нейтральный операционный отчет за 2013 г., бумаги компании оценены справедливо и имеют более привлекательные альтернативы

В конце прошлой недели Металлоинвест, крупнейшая российская горнорудная компания, опубликовала операционные результаты за 413 и 2013 г. в целом. Мы позитивно оцениваем результаты за 4К13, итоги же всего 2013 г., на наш взгляд, выглядят нейтрально. Так, в 4К13 Металлоинвест продемонстрировал как рост производства, так и объема отгрузок. Выпуск стали увеличился на 5.3% кв/кв (до 1 172 тыс. тонн), чугуна – на 3.6% кв/кв (до 570 тыс. тонн), ГБЖ/ПВЖ – кв/кв на 6.7% (до 1 358 тыс. тонн), тогда как производство окатышей и товарной железной руды сохранилось на уровне 3К13, составив соответственно 5 709 тыс. тонн и 9 622 тыс. тонн. В то же время, отгрузки стальной продукции в 4К13 выросли на 6.4% кв/кв (до 1 087 тыс. тонн), чугуна – на 5.7% кв/кв (до 407 тыс. тонн), окатышей – на 3.3% кв/кв (до 3 610 тыс. тонн), железной руды – на 3.9% г/г (до 2 753 тыс. тонн). Сократились только продажи ГБЖ/ПВЖ, которые в 4К13 составили 586 тыс. тонн(-1.8% кв/кв).

Итоговый же результат за 2013 г. в целом выглядит уже не так позитивно. По итогам прошлого года Металлоинвест снизил производство железной руды на 3.5% г/г (до 38.4 млн. тонн), выплавка стали снизилась на 16.7% г/г (до 4.7 млн. тонн), при этом производство окатышей сохранилось на уровне 2012 г. (22.6 млн. тонн), тогда как производство чугуна выросло на 4.9% г/г (до 2.2 млн. тонн), а ГБЖ/ПВЖ – на 3.1% г/г (до 5.3 млн. долл.). Вместе с тем, отгрузки окатышей в 2013 г. снизились на 2.3% г/г (до 13.7 млн. тонн), железной руды – на 11.3% г/г (до 11.1 млн. тонн), стальной продукции – на 15.6% г/г (до 4.3 млн. тонн). По итогам 2013 г. выросли лишь продажи ГБЖ/ПВЖ – на 6.7% г/г (до 2.4 млн. тонн), и чугуна – на 74.4% г/г (до 1.4 млн. тонн).

На рынке евробондов с начала года более короткий METINR’16 демонстрировал динамику лучше рынка, тем не менее, на текущий момент и METINR’16, и METINR’20 обновили месячные максимумы спрэдов к UST, который для METINR’16 составил более 360 бп (в среднем за месяц – 330 бп), а для METINR’20 – 440 бп (в среднем за месяц – 400 бп). Выпуски Металлоинвеста торгуются с премией примерно 40 бп к близким по дюрации евробондам Северстали (BB+/Ba1/BB), что, на наш взгляд, выглядит справедливо. На рублевом рынке короткие выпуски Металлоинвеста с годовой дюрацией торгуются в моменте со спрэдом около 190 бп к ОФЗ, что дает премию 40-70 бп к близким по дюрации бумагам ММК (-/Ba3/BB+) и НЛМК (BB+/Baa3/BBB-), делая бумаги Металлоинвеста интересными для диверсификации портфеля в рамках сектора. В то же время по-прежнему сохраняют свою привлекательность и бумаги Евраза с дюрацией до 2-х лет, которые торгуются со спрэдом около 330 бп к ОФЗ.