Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: Ќесмотр€ на увеличение долга "Ќорильский никель" сохран€ет еще достаточный запас прочности по его наращиванию


[08.04.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

 орпоративные событи€

ЌорЌикель (BBB-/Baa2/BB+): нейтральна€ финансова€ отчетность по итогам 2013 г., евробонды компании в лидерах рынка по динамике спрэдов

¬чера ЌорЌикель опубликовал отчет за 2013 г., который мы оцениваем, в целом, нейтрально. Ќапомним, что в 4 13 компани€ продолжила сокращать производство платиноидов, снизив выпуск платины на 15.5% кв/кв (до 147 тыс. oz), паллади€ – на 12.7% кв/кв (до 614 тыс. oz), тогда как производство меди (рост на 0.6% кв/кв – до 93 тыс. тонн) и никел€ (рост на 1.5% кв/кв – до 73.5 тыс. тонн) сохранилось на уровне 3 13. ¬ то же врем€, по итогам 2013 г. снижение производства никел€, как и было запланировано, составило 5% г/г (до 285.3 тыс. тонн) и было обусловлено, главным образом, недопоставками сырь€ на  ольскую √ћ  (импорт и файнштейн) и рафинировочный завод NN Harjavalta, а также консерваци€ австралийского производства.  роме того, на снижение выпуска повли€ло и ухудшение качества руды на африканских предпри€ти€х ЌорЌикел€. ќбъем производства меди вырос по итогам 2013 г. на 2% г/г, превысив ожидани€ менеджмента компании, и составил 371.1 тыс. тонн. —огласно отчету ЌорЌикел€, снижение объемов производства г/г металлов платиновой группы в 2013 г., в том числе платины на 4.7% г/г (до 651 тыс. oz) и паллади€ на 2.6% г/г (до 2 661 тыс. oz) стало следствием накоплени€ запасов на стадии незавершенного производства.

ѕо итогам 2013 г. ЌорЌикель отразил в отчетности сокращение выручки на 7.1% г/г (до 11 489 млн. долл.), при этом EBITDA сокращалась быстрее – на 14.9% г/г (до 4 198 млн. долл.) и это привело к дальнейшему снижению рентабельности по EBITDA до 36.5% (-3.3 пп г/г). ќтметим, что снижение финансовых результатов компании в 2013 г. было обусловлено как сокращением выпуска металлов, так и, причем в большей степени, ценовым фактором. —редн€€ цена реализации никел€, на доходы от продажи которого в прошлом году пришлось 37.9% от общей выручки ЌорЌикел€, в 2013 г. снизилась на 14.5% г/г, средн€€ продажна€ цена следующей по значимости меди (дол€ в выручке 23.7%) снизилась на 7.7% г/г. ¬ прошлом году произошло и снижение цен на платиноиды: средн€€ цена на палладий (16.8%) была ниже на 12.8% г/г, на платину (8.3%) – на 4.4% г/г. ќтносительно рентабельности по EBITDA отметим, что ее снижение было обусловлено сокращением валовой маржи.

—вободный денежный поток ЌорЌикел€ по итогам 2013 г. вырос почти в 3 раза по сравнению с 2012 г. (до 2.1 млрд. долл.), что стало возможным благодар€ росту чистого операционного денежного потока на 19.8% г/г (до 4.1 млрд. долл.) на фоне снижени€ капитальных расходов более чем на четверть (до 2 млрд. долл.) г/г. ¬ относительном выражении CAPEX в 2013 г. также снизилс€ – до 0.5x EBITDA против 0.6x в 2012 г. —вободный денежный поток ЌорЌикел€ был направлен на выплату дивидендов, которые составили в 2013 г., как и предполагалось, примерно 3 млрд. долл. ƒл€ этих же целей компани€ использовала часть привлеченного в течение прошлого года долга. «адолженность ЌорЌикел€ к концу 2013 г. выросла на 23.5% к началу года и достигла 6.2 млрд. долл., при этом показатель чистого долга вырос куда заметнее – на 71.7% к началу года (до 3.9 млрд. долл.), и это несмотр€ на то, что не весь объем чистого привлечени€ (за вычетом рефинансированного долга) был израсходован, и частично осел на счетах компании. Ѕыстрый рост чистого долга был обусловлен не только увеличением валового долга, но и снижением рыночной стоимости ценных бумаг на балансе ЌорЌикел€, учитываемых нами в составе ликвидных активов (их сумма к концу 4 13 снизилась на 15.3% по сравнению с началом года, составив 2.3 млрд. долл.). ќтметим, что, несмотр€ на увеличение долга, а также сокращени€ EBITDA и ликвидных активов, что привело к повышению долговой нагрузки к концу 4 13 до 0.9x в терминах чистый долг/EBITDA (против 0.5x на начало года), компани€ сохран€ет еще достаточный запас прочности по наращиванию долга, прежде чем ее уровень начнет угрожать ЌорЌикелю потерей BBB-рейтинга. — другой стороны, существенные дивидендные изъ€ти€, которые вр€д ли прекрат€тс€ в ближайшее врем€, безусловно, будут затрудн€ть задачу менеджмента по сдерживанию темпов роста долга компании.

¬ течение 2013 г. ЌорЌикель достаточно активно обращалс€ к публичным долговым рынкам, разместив 3-хлетние биржевые облигации на сумму в 35 млрд. руб., а также 5-летние евробонды на 750 млн. долл. и 7-летние бумаги – на 1 млрд. долл.  роме того, был привлечен синдицированный 5-летний кредит на 2.3 млрд. долл. Ёто позволило, в том числе, заметно улучшить структуру долга компании за счет снижени€ доли краткосрочных об€зательств до 16.6% на конец 2013 г., тогда как на начало года короткий долг составл€л более половины всех об€зательств.

≈вробонды ЌорЌикел€ в рамках распродаж, спровоцированных обострением украинского кризиса конце феврал€ - начале марта, потер€ли пор€дка 6 фигур в цене, однако к текущему моменту обе бумаги уже отыграли большую часть потерь и торгуютс€ по 99% от номинала, тогда как до начала распродаж бумаги торговались на уровне чуть выше номинала. ¬месте с тем, с точки зрени€ динамики спрэдов, бумаги находились в лидерах рынка: с начала марта спрэд к UST расширилс€ лишь на 10 бп, текущий спрэд GMKNRM’18 к UST сузилс€ до 330 бп (против максимума в 480 бп с начал марта), а спрэд GMKNRM’20 – до 360 бп (против максимума в 460 бп). Ѕиржевые выпуски ЌорЌикел€ отличаютс€ куда меньшей ликвидностью и, в ходе коррекции, тер€ли около 3-х фигур в цене на малых объемах, но, в целом, следовали за евробондами. Ѕумаги начали падение с уровн€ в 100.5% от номинала и, к текущему моменту, восстановившись до уровн€ в 98-99% от номинала.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: