Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Кредитный профиль FESCO в 4 квартале 2013 года продолжил ухудшаться


[08.04.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Результаты FESCO за 2013 год: в 4К13 кредитный профиль продолжил ухудшаться

Транспортная группа FESCO, чьи еврооблигации традиционно предлагают одну из наибольших доходностей на рынке, на прошлой неделе представила результаты за 2013 год по МСФО. В прошлом году, после размещения еврооблигаций, группа начала публиковать результаты по МСФО ежеквартально. В этой связи интересно посмотреть, как же изменилась ситуация с кредитным профилем компании в четвертом квартале прошлого года и какие события повлияли на долговую нагрузку после этого.

В 4К13 EBITDA составила $34 млн, а чистый убыток – $11 млн. По итогам прошлого года выручка компании в годовом исчислении сократилась на 8% до $1,11 млрд, EBITDA уменьшилась на 15% до $186 млн, а чистая прибыль оказалась на уровне $17 млн против убытка в том же размере год назад. Учитывая представленные ранее и обновленные данные за первые три квартала 2013 года, в 4К13 группа показала выручку в $290 млн, показатель EBITDA оказался на уровне $34 млн, а чистый убыток составил $11 млн.

Чистый долг снизился за квартал на 5%... Объем наличных и их эквивалентов на счетах компании вырос за квартал на 23% до $191 млн, величина долгосрочного долга повысилась на 2% до $1,1 млрд, а краткосрочного – снизилась на 24% до $132 млн. Чистый долг группы, таким образом, составил $1,0 млрд. Это на 5% ниже показателя конца 3К13 и 1П13, когда он составлял $1,1 млрд.

…однако его отношение к EBITDA выросло до 5,59х. Данные о 12М EBITDA на конец 3К13 недоступны из-за отсутствия поквартальной отчетности группы в 2012 году. Тем не менее, благодаря наличию полугодовой отчетности по итогам 1П12, мы знаем, что 12M EBITDA на конец 1П13 составляла $222 млн, а долговая нагрузка в терминах Чистый долг/12M EBITDA, соответственно, была равна 4,94х. Несмотря на снижение объема Чистого долга группы за 2П13 на 5% до $1,0 млрд, сокращение показателя 12M EBITDA на 16% до $186 млн привело к росту долговой нагрузки до 5,59х на конец 2013 года в терминах Чистый долг/12M EBITDA. Отметим при этом, что сама компания в пресс-релизе к опубликованной отчетности сообщает, что ее чистый долг на 31 декабря 2013 года составлял $927 млн, а его отношение к 12M EBITDA составляет 4,7х.

В 1К14 у компании появились новые займы – чистый долг мог вырасти. В отчетности FESCO сказано, что в феврале 2014 года группа получила заем в размере 600 млн руб. (около $17 млн по курсу на 14 февраля 2014 года) для целей финансирования оборотного капитала, приобретения подвижного состава, рефинансирования текущих обязательств по займу и финансовому лизингу. Также в отчете за 2013 год сказано, что в марте 2014 года группа получила кредит на сумму 4,1 млрд руб. ($125 млн) для целей проектного финансирования. Если предположить, что объем денежных средств и их эквивалентов по итогам 1К14 останется на уровне в $191 млн, то величина Чистого долга FESCO на 31 марта 2014 года могла вырасти до уровня $1181 млн.

Кредитный профиль компании ухудшился. Учитывая тот факт, что показатель EBITDA компании снизился за прошлый год на 15% до $186 млн, а долговая нагрузка в терминах Чистый долг/12M EBITDA за II полугодие выросла до 5,59х против 4,94х на конец 1П13, мы отмечаем ухудшение кредитного профиля компании во II полугодии и IV квартале 2013 года. В этой связи мы не видим в вышедшей отчетности драйверов к снижению доходности сильно подешевевших в последние месяцы евробондов компании.

В евробондах нет идей, кроме удержания выпуска FESHRU-18 до колл-опциона. Ближний выпуск FESHRU-18 с колл-опционом в мае 2016 года (YTW – 14,50%, Z-спред – 1294 б. п.) 8 апреля торговался по 80,57% от номинала против уровней около 91% от номинала в конце февраля текущего года. Дальний евробонд FESHRU-20 с колл-опционом в мае 2017 года (YTW – 13,6%, Z-спред – 1142 б. п.) 7 апреля также торговался по 81,3% от номинала против уровней около 80,40% от номинала в конце февраля. На фоне вышедшей отчетности мы не ожидаем динамики лучше рынка от обращающихся евробондов компании. Тем не менее, мы отмечаем, что евробонд FESHRU-18 с колл-опционом через два года может быть интересным для удержания до исполнения опциона. Хотя о том, исполнит ли Группа колл-опцион по евробонду FESHRU-18, говорить пока рано, в случае его исполнения выкуп бумаг должен быть осуществлен по 104% от номинала, что подразумевает рост цены более чем на 29% от текущих уровней.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: