Внешний рынок долга

Неопределенность вокруг переговоров в США по бюджету раскачивает волатильность рынков

Настроения на внешних площадках в четверг по-прежнему определялись ходом переговоров Администрации президента США с Палатой представителей в отношении бюджетного "тупика". Поскольку инвесторы обратили внимание на позитивные реплики, как со стороны демократов, так и республиканцев, спрос на риск оставался высоким. Волатильность рынков усиливается с ростом неопределенности вокруг переговоров, настроения меняются вслед за каждыми высказываниями вовлеченных в решение вопроса чиновников.

Среди опубликованной экономической статистики следует выделить пересмотр оценки ВВП США за III квартал с 2.0 до 2.7% (прогноз 2.8%). Несмотря на более сильную оценку, качество роста ВВП было несколько хуже предварительного значения. В частности, потребительские расходы были пересмотрены с понижением до 1.4% с 2.0%. Остальные компоненты ВВП были либо на уроне предыдущей оценки (госрасходы) либо существенно выше предварительной оценки (инвестиции и чистый экспорт).

Денежно-кредитный рынок

Условия рынка остаются напряженными

Конъюнктура локального денежно-кредитного рынка остается неблагоприятной на фоне окончания в среду налогового периода, который сформировал ощутимый дефицит ликвидности. Уровень краткосрочных процентных ставок остается повышенным: на рынке МБК стоимость кредитов овернайт держались на уровне 6.75% годовых, междилерское репо с облигациями на 1 день обходилось в среднем под 6.40%. Спрос на рефинансирование в ЦБ РФ растёт, на аукциона прямого репо банки привлекли на 1 день 523 млрд руб. против 454 млрд руб. в среду. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ увеличилась на 38.4 млрд руб. до 883.7 млрд руб.

Налоговый период завершен, что позволит рынку начать очередной виток восстановления. За период уплаты налогов с середины ноября банки нарастили задолженность по операциям репо перед ЦБ на 600 млрд руб., доведя ее до почти до 1.9 трлн руб. В ближайшую неделю банкам предстоит привести ее в адекватный вид, что не позволит краткосрочным процентным ставкам быстро пойти на убыль.

Рубль укрепляется, чувствуя всестороннюю поддержку

Валютные торги четверга завершились укреплением рубля по отношению к бивалютной корзине на 24 коп. до отметки 34.99 руб. Условия для восходящего движения рубля выглядят комфортными. Локальная поддержка в виде усиления дефицита ликвидности на денежном рынке дополняется ростом котировок нефти Brent чуть выше уровня в 111 долл. за барр. Несмотря на позитивное стечение обстоятельств, мы не ожидаем существенного укрепления рубля к корзине от текущих значений, поскольку ключевые факторы поддержки в настоящий момент выглядят ненадежными.

Российский долговой рынок

Евробонды сузили спрэды

Российский сегмент в четверг показал положительную динамику и сузил спрэды к UST, не выделяясь однако в контексте прочих EM. Котировки вдоль суверенной кривой прибавили по итогам дня в районе 25 бп, с опережением рынка торговался дальний Россия’42, прибавивший в ценах в районе фигуры. Корпоративный сектор был настроен на рост. Цены на дальнем участке кривой Газпрома прибавили до 3 фигур (GAZPRU’37), в районе 75-100 бп прибавили выпуски Газпром нефть’22, Сбер’22, Вымпелком’22, а также ТНК-ВР’18, ТНК-ВР’20.

ОФЗ заняли новые высоты

Локальный рынок выглядит оптимистично на фоне укрепления рубля и заметного снижения ставок дальних NDF. В числе главных бенефициаров интереса к локальным бумагам остаются ОФЗ, завершившие день ценовым ростом в районе 50 бп по дальним бумагам. Рекордсменом рынка остается дальний выпуск 26207, биды в котором к концу дня выросли на 125 бп. Ралли в госбумагах по-прежнему дает лишь очень ограниченную проекцию на корпоративный сектор, где рост спроса был заметен в дальних выпусках на кривой ФСК, а также дальнем выпуске МТС 7, где котировки прибавили в среднем около 25 бп.

Корпоративные события

ХКФ Банк (Ва3/-/BВ-): сильные результаты 3К12. Выпуски Банка имеют ограниченный потенциал сужения спрэдов.

Хоум Кредит энд Финанс Банк (ХКФ Банк) представил сильную промежуточную отчетность по МСФО за 3 кв. 2012г. Банк продолжает демонстрировать высокие качественные характеристики кредитного портфеля, сохранил одни из самых высоких в секторе показатели чистой процентной маржи и операционной эффективности.

- Рост активов Банка за 9М12 на 53,5% обусловлен значительным ростом кредитного портфеля до 179,5 млрд. руб. (+59,1% к 2011г.), основным драйвером увеличения которого стали кредиты наличными: 110,3 млрд. руб. (+112,5% по сравнению с началом года), что представляет собой самый высокий прирост в сегменте. В результате, в структуре кредитного портфеля Банка доля кредитов наличными на конец 3К12 составила 61,4%. Занимая 25,1% рынка, ХКФБ остается лидером в сегменте POS-кредитования, доля которого в портфеле на конец периода составила 25,5% (45,8 млрд. руб.).

Качество кредитного портфеля остается на достаточно высоком уровне: доля NPL (90+) – 6,3%, что является одним из самых низких показателей среди российских розничных банков. Стоит отметить, что ХКФБ продолжает контролировать уровень рисков и придерживаться консервативного подхода к формированию резервов – на конец 3К12 их объем почти в 1,5 раза покрывает просроченную задолженность.

- Несмотря на рост чистого процентного дохода (+50% г/г), быстрый рост активов привел к 2-х процентному снижению чистой процентной маржи по сравнению с началом года. Тем не менее, NIM в размере 20% соответствует одному из максимальных уровней среди розничного сектора. Кроме того, существенный рост чистого комиссионного дохода (+145% г/г) позволил Банку обеспечить рост чистой прибыли более чем на 46% г/г и продемонстрировать один из самых высоких показателей рентабельности капитала (48%). Росту рентабельности в течение 9М12 также способствовало сохранение эффективного управления операционными издержками: соотношение cost to income за анализируемый период снизилось на 7,5% - до 31,3%, что представляет собой минимальный показатель среди аналогов.

- Основа фондирования Банка по-прежнему приходится на розничные депозиты, объем которых за 9М12 удвоился и достиг 128 млрд. руб. Прирост клиентских ресурсов превысил 90% и способствовал сокращению зависимости от оптового фондирования: показатель "Оптовое фондирование/Активы" сократился с 33,1% в начале года до 25% по итогам 3К12, что вызвано как 8-ми процентным снижением публичного долга, так и ростом активов Банка. Показатель долговой нагрузки на текущий момент мы оцениваем на среднем для сектора уровне. В течение года (до конца 3К13) обязательства к погашению ХКФБ составляют около 26 млрд. руб., при этом риски рефинансирования Банка мы оцениваем как умеренные ввиду того, что денежные средства и ликвидный портфель ценных бумаг почти в 1,5 раза покрывают краткосрочный долг. Кроме того, короткая дюрация ссудного портфеля позволяет создавать достаточный денежный поток для поддержания текущей ликвидности.

- Несмотря на некоторое снижение, уровень достаточности капитала ХКФБ остается по-прежнему высоким – 16,8% (-3,7% к 2011г.). Снижение показателя вызвано значительным ростом кредитного портфеля ивыплатой дивидендов в размере 2,8 млрд. руб.

Стоит отметить, что в октябре в рамках размещения еврооблигаций Банк привлек заем на сумму $500 млн. Банк России признал данный заем субординированным, что позволит включить эти средства в состав источников дополнительного капитала ХКФБ и увеличить достаточность капитала.

Выпуски ХКФ Банка торгуются со средним спрэдом к ОФЗ на уровне 300- 330 б.п. в зависимости от срочности и имеют ограниченный потенциал сужения. Однако, кредитное качество ХКФБ получило высокую оценку на кривой субординированных займов, где суборд HCFBRU’20 торгуется сейчас с дисконтом к выпускам Русского Стандарта: около 150 бп – к выпуску RUSB'18 и порядка 70 бп к выпуску RUSB'17. На рынке рублевых облигаций, учитывая крепкий кредитный профиль Банка, на наш взгляд, премия ХКФБ к кривой госбумаг должна быть примерно на уровне наиболее ликвидного выпуска РусСтандарт БО-6 (280 б.п. к ОФЗ). В этой связи, мы не исключаем небольшое сужение спрэдов выпусков ХКФБ – ориентировочно на 20-30 б.п.