Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: Ќа текущей неделе ключевой темой станет предварительна€ оценка ¬¬ѕ —Ўј за I квартал


[23.04.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

–ынки подросли в рамках коррекции, но риски снижени€ не исчезли

Ќова€ недел€ на мировых площадках оказалась благосклонна дл€ рискованных стратегий в рамках повышательной коррекции, начавшейс€ в минувшую п€тницу. ќсобых поводов дл€ оптимизма не было, что подтверждает ненадежность такого движени€. ќсновным драйвером дл€ динамики послужили корпоративные отчеты в —Ўј. Ѕольшинство компаний из реальных секторов экономики продемонстрировали неплохие результаты, подтвержда€, что производственный сектор —Ўј остаетс€ наплаву. ¬ частности, отчет производител€ строительной техники Caterpillar был несколько слабее ожиданий, однако руководство компании за€вило, что ожидает умеренного увеличени€ заказов в ближайшей перспективе.

¬ ≈вропе ключевой темой стало переизбрание действующего президента »талии на второй срок. ƒжорджо Ќаполитано рассматриваетс€ рынками как один из немногих политиков, который способен посодействовать в формировании коалиционного правительства и устранению неопределенности в ѕарламенте.

Ќа текущей неделе ключевой темой станет предварительна€ оценка ¬¬ѕ —Ўј за I квартал (прогноз - 3.0%). ”читыва€ относительно невысокие показатели потребительского довери€ и инвестиций, достаточно амбициозный, на наш взгл€д, прогноз может не оправдатьс€. “ем не менее, разочарование рынков в этом случае, веро€тно, окажетс€ недолгим по вышеуказанным причинам.

ƒенежно-кредитный рынок

”плата Ќƒ— прошла без проблем

—тарт новой недели на локальном денежно-кредитном рынке не принес рынку дополнительных проблем, несмотр€ на уплату Ќƒ—, котора€ потребовала из системы пор€дка 130 млрд руб. ƒополнительна€ ликвидность пришла от расширени€ лимитов ÷Ѕ –‘ на аукционах репо, где банки привлекли на 1 день 340 млрд руб. (спрос – 420 млрд руб.), что на 81 млрд руб. больше п€тничного значени€. ”ровень краткосрочных процентных ставок осталс€ практически неизменным: на рынке ћЅ  ставки по кредитам овернайт держались в среднем отметке 6.40% годовых, 1-дневное междилерское репо с облигаци€ми обходилось под 6.20% годовых. —егодн€ сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ÷Ѕ –‘ сократилась на 28.4 млрд руб. до 905.1 млрд руб.

ƒо конца текущей неделе рынку предстоит выдержать испытание уплатой Ќƒѕ» и акцизов. “аким образом, совокупный отток ликвидности на налоговые платежи на текущей неделе составит пор€дка 280 млрд руб., что при текущем состо€нии рынка может вывести краткосрочные процентные ставки на уровень 7.0% годовых в пиковые моменты платежей.

–убль сохран€ет высокую волатильность

–ост котировок нефти выше рубежа в 100 долл. за барр. и общий рост спроса на рискованные активы позволил вчера рублю отыграть полностью п€тничное снижение.  урс бивалютной корзины по итогам дн€ опустилс€ на 18 коп. до отметки 35.88 руб. Ќалоговый период пока не смог сформировать критического дефицита рублевой ликвидности, поэтому отсюда российска€ валюта черпает минимальную поддержку. ѕока дл€ рубл€ главным ориентиром остаетс€ внешний фон, поэтому высока€ волатильность валютных курсов должна сохранитьс€.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды начали неделю скромным ростом

÷ены в российском сегменте начали новую неделю скромным ростом, получив всестороннюю поддержку со стороны по-прежнему крепкого спроса на риск, роста на рынке нефти и снижени€ доходностей UST. Ќа этом фоне рост котировок в суверенном сегменте составил пор€дка 25 бп, что, впрочем, позволило отыграть лишь небольшую часть недельных потерь.  орпоративный сектор выгл€дел нейтрально, и не имел выраженного направлени€ движени€ цен. –ост котировок находилс€ в узком диапазоне, не превышавшем 10 бп.

Ћокальный рынок закрепил п€тничный успех

ѕозитивные сигналы, продолжающие поступать со стороны сырьевого и валютного рынка, позволили локальным облигаци€м закрепитьс€ на п€тничных уровн€х. –ынок ќ‘« сохранил невысокие показатели активности, при этом доходности на дальнем участке кривой опустились на 2-3 бп. ¬ корпоративном секторе активность сместилась еще ближе к началу кривой, где сделки проходили без существенных ценовых изменений.

 орпоративные событи€

—еверсталь: улучшение структуры продаж в операционном отчете за 1 13, у евробондов компании есть более привлекательные альтернативы

¬чера —еверсталь (BB+/Ba1/BB) опубликовала операционный отчет за 1 13, данные которого мы оцениваем умеренно-позитивно. Ќесмотр€ на сокращение выпуска стали в отчетном периоде на 3.9% г/г (до 3 835 тыс. тонн), произошедшее за счет снижени€ производства как на американских предпри€ти€х (-7.7% г/г – до 1 177 тыс. тонн), так и на российских площадках (-2.1% г/г – до 2 658 тыс. тонн), в 1 13 компани€ нарастила продажи более маржинальной продукции (прокат и конечный передел), снизив при этом отгрузку полуфабрикатов. “ак, общие продажи проката выросли в 1 13 на 2.6% г/г (до 3 114 тыс. тонн), основным драйвером роста стало увеличение отгрузок холоднокатаного листа (+8.7% г/г – до 477 тыс. тонн), сортового проката (+44.6% г/г – до 188 тыс. тонн) и проката с полимерным покрытием (+42.0% г/г – до 98 тыс. тонн), тогда как объемы продаж гор€чекатаного листа сохранились на уровне прошлого года (1 734 тыс. тонн, -0.3% г/г). ќтметим, что —еверсталь также увеличила продажи продукции конечного передела (метизы, “Ѕƒ и проча€ трубна€ продукци€) на 13.2% г/г (до 447 тыс. тонн), тогда как реализаци€ более дешевых полуфабрикатов снизилась в 1 13 на 61.8% г/г (до 124 тыс. тонн).  роме того, в 1 13 хорошую динамику продемонстрировал горнорудный дивизион компании: обща€ отгрузка угл€ потребител€м увеличилась на 7.3% г/г (до 1 831 тыс. тонн) за счет роста продаж коксующегос€ концентрата на 6.4% г/г (до 1 039 тыс. тонн) и энергетического угл€ – на 17.3% г/г (до 646 тыс. тонн), тогда как реализаци€ железорудных окатышей выросла на 17.7% г/г (до 1 413 тыс. тонн). ¬месте с тем, ценова€ конъюнктура на рынках металлургического сырь€ и конечной продукции в 1 13 продолжала оставатьс€ слабой: средн€€ цена реализации коксующегос€ концентрата снизилась на 24-29% г/г, железорудных окатышей – на 6% г/г, при этом гор€чекатана€ полоса и толстолистовой прокат подешевели на 13% г/г, холоднокатаный лист – на 17% г/г, сортовой прокат и лист с полимерным покрытием – на 10-12% г/г, метизна€ продукци€ – на 8% г/г, а цена на “Ѕƒ упала сразу на 20% г/г. Ќа этом фоне, несмотр€ на рост продаж, —еверсталь обречена на дальнейшее сокращение выручки г/г и в 1 13 после далеко не блест€щего с точки зрени€ финансовых результатов прошлого года.

Ќа волне начавшейс€ 2 недели назад распродажи, обусловленной, в том числе, сокращением спроса и корректировкой цен на сырьевые товары, евробонды —еверстали потер€ли в цене от 2.2% до 3.6% в зависимости от дюрации, что, вкупе с сокращением доходностей по суверенным выпускам, привело к расширению среднего спрэда бумаг —еверстали к суверенной кривой до 260 бп. ¬ то же врем€, преми€ —еверстали к выпускам ЌЋћ  (BBB-/Baa3/BBB-) сохранилась на уровне 40 бп, которыми, на наш взгл€д и ограничиваетс€ дальнейший потенциал сужени€ спрэдов по бумагам компании. ¬ рамках металлургического сегмента в качестве более интересной альтернативы бумагам —еверстали мы выдел€ем выпуски ≈враза (B+/Ba3/BB-), средний спрэд которых к суверенной кривой сейчас превышает 400 бп, что, на наш взгл€д, повышает их привлекательность и обеспечивает им лучший потенциал дальнейшего роста котировок, в том числе в результате реализации позитивных синергий от интеграци€ бизнеса –аспадской.

ѕервичный рынок

 –ј…»Ќ¬≈—“ЅјЌ  (¬+/-/¬+): участие в размещении интересно ближе к середине за€вленного диапазона доходности

¬чера была открыта книга на выпуск  райинвестбанк Ѕќ-02, номинальным объемом 1.5 млрд руб. «а€вленна€ организаторами доходность находитс€ в диапазоне 11.67-12.10% (купон: 11.35-11.75%) к полуторалетней оферте, что дает спред к кривой ќ‘« на уровне 585-625 бп.

 райинвестбанк – региональный банк небольшого размера универсальной модели бизнеса.   безусловно сильным сторонам кредитного профил€ банка стоит, в первую очередь, отнести структуру акционеров: дол€  раснодарского кра€ в капитале банка составл€ет 98.04% и сильные позиции на рынке региона. — точки зрени€ финансов банк характеризуетс€ довольно умеренными показател€ми роста: по итогам 2012г. рост валового кредитного портфел€, согласно прогнозам банка, составит менее 3%. ќборотной стороной замедлени€ роста €вл€ютс€ консервативные уровни долговой нагрузки: по данным последней –—Ѕ”-отчетности банка отношение оптового фондировани€ к активам находилось в районе отметки 7%, и вр€д ли увеличитс€ существенно выше 12% в результате размещени€ маркетируемого займа.  роме того, кредитный портфель банка имеет довольно сильные качественные характеристики: дол€ NPL 90+ находитс€ ниже отметки 3%. ƒовольно слабо в финансах банка, на наш взгл€д, выгл€дит операционна€ эффективность (Cost-to-Income > 80%), низкие уровни рентабельности капитала (ROaE последних лет не превышает уровн€ 3%), которые ограничивают возможности роста банка без ущерба его капитализации. ќднако здесь стоит отметить, что в 2012г. банк был докапитализирован акционерами, выкупившими допэмиссию на 1.5 млрд. руб.

Ќа наш взгл€д, наиболее близким аналогом  райинвеста на рынке €вл€етс€ «апсибкомбанк, который, во-первых, находитс€ в той же рейтинговой группе, а, во-вторых, имеет сопоставимую структуру акционерного капитала. —ущественным отличием «апсибкомбанка €вл€етс€ превосход€щий размер, стабильный рост бизнеса, а также неплоха€ операционна€ маржа. ƒоходность наиболее ликвидного двухлетнего выпуска «апсиб Ѕќ-03 по биду составл€ет 11.4%, и дает спред к кривой ќ‘« на уровне 555 бп. ”читыва€ это, участие в выпуске  райинвеста представл€етс€ нам интересным ближе к середине за€вленного диапазона доходности.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: