Конъюнктура глобальных рынков

Рынки охвачены массовыми беспокойствами

Мировые рынки завершили минувшую неделю резким снижением на фондовых и сырьевых рынках. Основные опасения строятся вокруг ситуации в Китае, чья экономика продолжает подавать негативные сигналы. Как итог, инвесторы опасаются за перспективу мировой экономики, а развивающиеся рынки остаются под давлением девальвации национальных валют и массового оттока иностранного капитала.

Текущая динамика рынков указывает на ожидания переноса первого повышения базовой процентной ставки ФРС США с сентября на более поздний срок. Об этом свидетельствует заметное ослабление позиций доллара к евро, а также резкое снижение доходностей казначейских обязательств США. Так, пара евро/доллар за прошлую неделю поднялась почти на 3 цента до $1.1370, а доходность 10-летних UST снизилась на 16 бп до 2.04%. Текущее снижение на сырьевых рынках провоцирует сохранение неагрессивных инфляционных ожиданий в США, тогда как неизбежное сокращение внешнего спроса будет оказывать давление на экономику Штатов, особенно в условиях сильного доллара. Таким образом, ФРС может принять выжидательную позицию и не спешить с ужесточением монетарных условий в период общей напряженности на глобальных рынках.

Денежно-кредитный рынок

Рынок стабилен, впереди крупные налоги

Условия российского денежно-кредитного рынка в пятницу практически не изменились. Давление на уровень краткосрочных процентных ставок со стороны стремительно слабеющего рубля было минимальным. Стоимость 1-дневных кредитов МБК находилась на отметке 11.45% годовых, при этом 7-дневные кредиты обходились в среднем под 11.55% годовых, а междилерское репо с облигациями на 1 день под 11.35% годовых.

На середину текущей недели придется пик налоговых платежей. В среду пройдет уплата НДС, НДПИ и акцизов, которая отвлечет около 570 млрд руб., а в пятницу – платежи по налогу на прибыль – еще около 200 млрд. руб. С учетом ситуации на валютном рынке, кратковременного роста рублевых ставок вряд ли удастся избежать.

Рубль начал неделю ослаблением

Неделя на валютном рынке завершилась потерями для рубля. Цены на нефть не оставляют рублю и аналогичным валютам иного выбора, кроме как продолжить ослабление. По итогам дня курс бивалютной корзины вырос на 1.65 руб. до 73.40 руб. Курс доллара прибавил 1.15 руб. до 69.11 руб., курс евро – 2.25 руб. до 78.64 руб. На международном валютном рынке евро продолжил укрепление к доллару. Американская валюта остается под давлением переоценки перспектив ужесточения денежно-кредитной политики ФРС, которая переносится с сентября на более поздний срок. В результате пара консолидировалась выросла почти на 1.5 фигуры до отметки $1.1370.

Валюты развивающихся экономик находятся под всесторонним давлением. Сырьевые рынки снижают спрос на риск на глобальных площадках, тогда как перспектива повышения базовой ставки ФРС США сохраняет высокие темпы оттока иностранного капитала из ЕМ. Несмотря на высокие темпы ослабления, рубль не впадает в панику, а вполне адекватно отыгрывает снижение нефтяных цен и структурные слабости российской экономики.

Рубль не выглядит «белой вороной» в контексте динамики аналогичных валют. Судя по новостям минувшей недели, валютные войны перекидываются на развивающиеся экономики, которые таким образом борются с возникшими экономическими проблемами, усиленными оттоком зарубежного капитала. Девальвация национальной валюты в настоящий момент является одним из основных инструментов повышения эффективности, а неизбежное повышение базовых ставок Центробанками – механизм привлечения иностранного капитала. Таким образом, ряд стран предпринимают те же шаги, что и российский Центробанк в конце прошлого года. Динамика рубля соответствует рыночным настроениям и уровню нефтяных цен, поэтому в текущих условиях Банк России вряд ли будет предпринимать решительные шаги по поддержку валюты. Мы полагаем, что дальнейшее движение цен на нефть вниз будет умеренным, поскольку рынки и так в значительной степени заложили в котировки негативные сценарии развития. На этом фоне рубль может кратковременно достигать отметки в 70 руб. за доллар, однако неделю, вероятно, завершит ниже этого уровня.

Российский долговой рынок

Массовые распродажи и расширение спрэдов

Ситуация на рынках евробондов развивающихся экономик остается депрессивной. Распродажи на сырьевых рынках и валют ЕМ приводит к стремительному расширению суверенных спрэдов. Этот процесс усиливается резким снижением доходностей базовых активов из-за очередного переноса ожиданий ужесточения денежно-кредитной политики ФРС на более поздний срок. Российский сегмент евробондов выглядит несколько хуже общей динамики соответствующих активов ЕМ. Доходности в среднесрочном сегменте суверенной кривой в пятницу поднялись на 10-12 бп, в дальнем – на 6 бп. В корпоративных выпусках продажи выглядят чуть мене агрессивными (30-60 бп в цене), но они носят фронтальный характер.

На рынке рублевого долга продолжается массовая переоценка перспектив денежно-кредитной политики Центробанка. Снижение нефтяных цен и значительное ослабление рубля резко меняют ожидания динамики ключевой ставки. Доходности в дальнем сегменте кривой ОФЗ в пятницу выросли на 30-40 бп, а ближайшей целью для инвесторов может стать уровень 12.00%.