Промсвязьбанк (BB/Ba3/BB-): нейтральные результаты в отчетности за 3К13 г., суборды смотрятся интереснее старших выпусков

В конце прошлой недели Промсвязьбанк, занимающий 12 место в рейтинге банков по активам, предоставил консолидированную отчетность по МСФО за 3К13г. Опубликованные данные мы оцениваем как нейтральные, основные метрики хоть и выглядели хуже предыдущего квартала, но в целом остались на приемлемом уровне. По сравнению с 2К13 г. валовый кредитный портфель продемонстрировал довольно слабый рост, порядка 1.9% кв/кв, который был преимущественно обеспечен флагманским сегментом - корпоративное кредитованиее (+1.5% кв/кв), при этом МСБ и розница выросли на 2.5% и 3.5% соотственно. В структуре портфеля также не произошло значительных изменений, текущие веса сегментов по-прежнему далеки от плановых значений стратегии до 2016 г. (доля корпоративного сегмента должна снизится до 50%, а МСБ и розницы вырасти до 25%). Так в 3К13 г. доля корпоративного сегмента составила 72.6%, а доля МСБ и розницы 15.2% и 12.1% соответственно. В тоже время опережающие темпы роста капитала благоприятно отразились на показателях достаточности капитала (совокупный уровень достаточности капитала вырос до 16.08%, а первого уровня до 10.4%). К негативным моментам отчетности можно отнести ухудшение качества портфеля: NPL 90+ выросла до 3.4%, а обесцененные, но не просроченные кредиты до 6%. Отметим, что опасения относительно качественных характеристик портфеля, а также недостаточное резервирование просрочки в совокупности стали ключевыми причинами сентябрьского понижения рейтингов от Moody’s с Ba2 до Ba3. Тем не менее, учитывая угрозу понижения рейтинга в 3К13 г. Промсвязьбанк предпринял меры по улучшению ситуации, существенно нарастив резервы до 4,8 млрд руб. В итоге начисление дополнительных резервов, а также увеличение административных расходов (Cost-to-income – 0.4х) «съели» рост процентных и комиссионных доходов и привели к снижению чистой прибыли до 1.1 млрд руб. (-52.2% кв/кв), а рентабельности капитала до 6.7% (-7.2 п.п. кв/кв).

На рынке евробондов суборды Промсвязьбанка выглядят привлекательнее своих старших выпусков. Так ухудшение финансов и, как следствие, понижение рейтингов привело к расширению спредов по бумагам Промсвязьбанка . Старшие выпуски торгуются со спредом к Альфа-Банк на уровне 150 бп, а суборды предлагают премию 210 бп. На рублевом рынке большинство выпусков Промсвязьбанка не предлагают особых идей. Наиболее интересным выпуском, на наш взгляд, выглядит довольно короткий по дюрации выпуск Промсвязьбанк БО-7 (YTP - 8.9%, D - 0.73 г.), торгующийся со cпредом 340 бп. к кривой ОФЗ.