X5 RG (BB-/Ba3/BB): сильные операционные результаты за 3К16 и 9М16

Вчера компания X5 опубликовала операционные результаты за 3К16 и в целом за 9М16, которые мы оцениваем как сильные. В 3К16 чистая розничная выручка Х5 выросла на 30.2% г/г до 254 млрд руб., за 9М16 – на 27.6% г/г до 734.3 млрд руб., что стало следствием расширения розничной сети и увеличения сопоставимых продаж. В частности, в 3К16 X5 открыл 638 магазинов (в том числе 623 магазина "Пятерочка" и 10 супермаркетов "Перекресток"), в результате совокупная торговая площадь всей сети на конец 3К16 к началу 3К16 выросла на 7.4%, к началу 4К15 – на 30.7% до 4.0 млн кв. м.

В 3К16 сопоставимые продажи по всей сети магазинов X5 выросли на 9.1% г/г в результате увеличения среднего чека на 5.7% г/г и трафика на 3.2% г/г. Традиционно наиболее сильную динамику сопоставимых продаж показали магазины "Пятерочка", а также супермаркеты "Перекресток". Так, в 3К16 LFL- выручка магазинов "Пятерочка" выросла на 11.2% г/г в связи с ростом среднего чека на 6.8% г/г и трафика на 4.1% г/г. В свою очередь, LFL-выручка супермаркетов "Перекресток" в 3К16 увеличилась на 7.2% г/г на фоне роста среднего чека на 4.7% г/г и трафика на 2.4% г/г. В магазинах других форматов в 3К16 сохранилась отрицательная динамика сопоставимых продаж вследствие снижения трафика.

В целом по итогам 9М16 сопоставимые продажи по всем форматам магазинов Х5 выросли на 7.7% г/г в результате увеличения среднего чека на 4.8% г/г, а также трафика на 2.8% г/г. Рост LFL-выручки по всей сети за 9М16 стал следствием увеличения сопоставимых продаж по магазинам "Пятерочка" и "Перекресток" на 9.8% г/г и 5.4% г/г соответственно.

X5 значительно опережает розничную сеть Магнит по динамике чистой розничной выручки и сопоставимым продажам. В частности, в 3К16 чистая розничная выручка Магнита выросла на 13.8% г/г, LFL-выручка – на 1.23% г/г, в то время как аналогичные показатели у X5 - 30.2% и 9.1% соответственно. Это стало следствием, главным образом, более быстрых темпов расширения розничной сети X5 по сравнению с Магнитом и снижения среднего чека в магазинах Магнит за 3К16.

Опубликованные результаты, на наш взгляд, могут найти позитивное отражение в ценах отдельных выпусков компании. В тоже время, улучшение котировок будет ограничено довольно узким спредом между доходностями бумаг X5 и выпусков эмитентов с более высоким кредитным рейтингом.

Евраз (BВ+/Ba3/BB-): нейтральные операционные результаты за 3К16

Вчера Евраз опубликовал операционные результаты за 3К16, которые мы оцениваем как нейтральные. В 3К16 выплавка стали увеличилась на 6.3% кв/кв до 3.4 млн тонн, производство стальной продукции – на 5.6% кв/кв до 3.0 млн тонн вследствие завершения планового капитального ремонта доменной печи на Евраз ЗСМК. Завершение ремонта доменной печи позволило компании увеличить объем выпуска стали, доступной для экспорта, в результате в 3К16 выпуск полуфабрикатов вырос на 30.6% кв/кв до 1.3 млн тонн, их доля в структуре производства стальной продукции увеличилась до обычного уровня (43%). Производство готовой стальной продукции в 3К16 уменьшилось на 7.7% кв/кв до 1.7 млн тонн, главным образом, в результате сокращения выпуска строительного проката на 10.4% кв/кв до 996 тыс. тонн.

В связи с завершением ремонта печи увеличились потребности компании в железорудной продукции, поэтому в 3К16 выпуск железорудного агломерата (Россия) вырос на 9.8% кв/кв до 2.7 млн тонн. В 3К16 выпуск окатышей (Россия) уменьшился на 5.7% кв/кв до 1.6 млн тонн в связи с ремонтом обжиговой машины. В отчетном периоде выпуск кусковой руды (Украина) сократился на 18.3% кв/кв до 639 тыс. тонн, что стало следствием временной остановки добычи руды на предприятии ЕВРАЗ Суха Балка на Украине. Кроме того, в отчетном периоде сократились добыча рядового коксующегося угля (-1.3% кв/кв до 5.4 млн тонн) и производство концентратов коксующегося угля (на 3.8% кв/кв до 3.6 млн тонн) вследствие перемонтажа лавы в 3К16.

Ценовая конъюнктура на продукцию Евраза на основных рынках присутствия в 3К16 была неоднозначной. С одной стороны, средние цены реализации полуфабрикатов, произведенных заводами компании в России и Казахстане, в 3К16 выросли на 14.8% кв/кв до 294 долл./тонна, цены на железнодорожный прокат – на 9.8% кв/кв до 516 долл./тонна, строительный металлопрокат – на 2.4% кв/кв до 424 долл./тонна. Кроме того, в 3К16 средние цены реализации плоского проката в Северной Америке выросли на 6.2% кв/кв до 683 долл./тонна. С другой стороны, в отчетном периоде умеренно снизились средние цены реализации строительного металлопроката и трубной продукции в Северной Америке (на 3.4% и 1.2% соответственно), на стальную продукции компании на Украине (в пределах 3%- 11%), а также на железорудный агломерат (Россия) и рядовой коксующийся уголь.

По нашему мнению, бумаги Евраза, как на рублевом, так и на рынке евробондов выглядят недооцененными по отношению к сектору double-B. К выпускам более слабого с точки зрения кредитного качества ТМК евробонды эмитента предлагают премию порядка 70 бп., а рублевые выпуски - 60 бп., что, на наш взгляд, может быть неплохим аргументом для открытия длинных позиций в выпусках Евраза.