Северсталь (BB+/Ba1/ВВВ-): сильные финансовые результаты за 2К16

Вчера Северсталь опубликовала финансовые результаты за 2К16, которые мы оцениваем как сильные. Во 2К16 компания отразила улучшение ключевых финансовых показателей по сравнению с 1К16, в частности, рост выручки, EBITDA margin, свободного денежного потока и снижение долговой нагрузки на конец 2К16 до 0.3х в терминах net debt/EBITDA LTM.

Во 2К16 выручка Северстали выросла на 44% кв/кв до 1 580 млн долл., что стало следствием улучшения ценовой конъюнктуры, а также увеличения объема реализации стальной продукции на 14% кв/кв до 2.8 млн тонн. В частности, средние цены реализации стальной продукции компании во 2К16 выросли на 31.7% кв/кв до 469 долл./тонна, железорудного сырья – на 33%-48% кв/кв, концентрат коксующегося угля – на 17.7% кв/кв до 73 долл./тонна. Рост цен и объема продаж во 2К16 по сравнению с 1К16 привели к увеличению EBITDA на 92.7% кв/кв до 526 млн долл., EBITDA margin – на 8.4 пп кв/кв до 33.3%.

Во 2К16 расходы Северстали на CAPEX в долларовом выражении незначительно изменились по сравнению с 1К16 и составили 117 млн долл., при этом отношение CAPEX/EBITDA снизилось с 0.4х до 0.2х. Рост операционного денежного потока во 2К16 кв/кв на фоне сохранения стабильного уровня расходов на CAPEX привели к формированию положительного свободного денежного потока в размере 324 млн долл., в то время как в 1К16 его значение было отрицательным, на уровне -53 млн долл.

На конец 2К16 совокупный долг Северстали вырос к началу квартала на 5.9% до 2 577 млн долл. в результате размещения в апреле 2016 г. конвертируемых облигаций на сумму 200 млн долл. В то же время, аккумулирование значительного свободного денежного потока во 2К16 способствовало увеличению остатка денежных средств на счетах на конец 2К16 к началу квартала на 33.5% до 2 066 млн долл. и сокращению чистого долга на 42.4% до 511 млн долл. Долговая нагрузка Северстали в терминах net debt/EBITDA LTM снизилась на 30.06.16 до 0.3х против 0.5х на 31.03.2016 (0.4х на 31.12.2015). Срочная структура кредитного портфеля Северстали на 30.06.2016 является комфортной: до конца 2016 г. компании предстоит погасить или пролонгировать долг на сумму 550 млн долл., в 2017 г. – 643 млн долл., в 2018 г. – 551 млн долл., в 2021 г. и позднее – 842 млн долл.

Вместе с публикаций отчетности Северсталь подтвердила планируемый объем инвестиционной программы на 2016 г. на уровне 43 млрд руб. (около 675 млн долл. по текущему курсу). Объявленный уровень инвестиций является умеренным относительно денежных потоков Северстали (отношение CAPEX2016 к приведенной к годовой базе EBITDA1П16 составляет 0.4х), в связи с чем в текущем году мы ожидаем сохранения низкого уровня долговой нагрузки Северстали.

По нашему мнению, объявленные финансовые результаты Северстали за 2К16 являются нейтральными для рейтингов компании, которые соответствуют суверенному уровню.

Евробонды Северстали торгуются на уровне аналогичных по срокам погашения выпусков Газпрома, тем самым, не предоставляя особых спекулятивных идей. Движение в котировках бумаг ожидаем в рамках общерыночного тренда.

Лента (ВВ-/Bа3/BB): умеренно позитивные операционные результаты за 2К16 и 1П16

Вчера Лента опубликовала операционные результаты за 2К16 и за 1П16 в целом, которые мы оцениваем как достаточно позитивные. Во 2К16 выручка компании увеличилась на 21.8% г/г до 73.6 млрд руб. в результате расширения торговой сети и роста LFL-продаж. Так, с 01.07.2015 по 30.06.2016 торговая сеть компании увеличилась на 46 магазинов до 189 магазинов, общая торговая площадь – на 22.8% до 922.9 тыс. кв. м. Во 2К16 LFL-выручка увеличилась на 4.9% г/г на фоне роста среднего чека на 3.4% г/г и трафика на 1.4% г/г.

По динамике LFL-продаж за 2К16 Лента опережает Магнит, где во 2К16 была зафиксирована отрицательная динамика LFL-выручки, а также сеть О’Кей (+2.3% г/г), однако отстает от X5 (+6.3% г/г) ввиду более низких темпов роста трафика.

В целом по итогам 1П16 выручка Ленты выросла на 21.9% г/г до 140.1 млрд руб., чему способствовали высокие темпы роста торговой площади и увеличение LFL- продаж на 5.2%. В свою очередь, увеличение сопоставимых продаж за 1П16 было обеспечено ростом среднего чека на 3.0% г/г и трафика на 2.1% г/г. По динамике сопоставимых продаж за 1П16 Лента отстает от X5 (+7% г/г) и О’Кей (+5.5% г/г), но опережает Магнит (-0.52% г/г).

Одновременно с публикацией операционных результатов Лента подтвердила планы по открытию новых магазинов (не менее 40 новых гипермаркетов) и капитальным затратам на 2016 год на уровне 45-50 млрд руб. Согласно данным компании, совокупный долг Ленты на 30.06.2016 незначительно изменился по сравнению с началом 2016 г. и составил 75.2 млрд руб. Кроме того, компания располагала существенным объемом неиспользованных кредитных линий в размере 48.3 млрд руб. и денежными средствами на счетах на сумму 8.1 млрд руб.

Большинство бумаг Ленты довольно низколиквидны, что объясняется пройденными эмитентом офертами по трем выпускам в начале текущего года. Наибольшая активность наблюдается в выпуске серии БО-03, где YTM находится на уровне 10.49% годовых при дюрации 1.37 г., предлагая при этом премию к схожим по дюрации выпускам X5 в размере 30 бп. На наш взгляд, данная надбавка близка к справедливой, в связи с чем, мы не видим особых идей в бумагах компании.