Евраз (BВ+/Ba3/BB-) объявил о сокращении выпуска стальной продукции во 2К16 на фоне существенного улучшения ценовой конъюнктуры рынка

Вчера Евраз опубликовал операционные результаты за 2К16, которые мы в целом оцениваем как нейтральные. Во 2К16 выплавка стали сократилась на 9.9% кв/кв до 3.2 млн тонн преимущественно вследствие планового капитального ремонта доменной печи на Евраз ЗСМК. За аналогичный период выпуск стальной продукции снизился на 13.2% кв/кв до 2.9 млн тонн в результате ремонта доменной печи, а также увеличения поставок стали для перекатки на Evraz North America. Следует отметить, что во 2К16 производство готовой стальной продукции практически не изменилось по сравнению с 1К16 и составило 1.9 млн тонн, в то время как выпуск полуфабрикатов сократился на 30.9% кв/кв до 1 млн тонн. В результате, доля готовой стальной продукции в структуре производства выросла с 56.4% за 1К16 до 65.3% за 2К16.

Во 2К16 вследствие ремонта доменной печи и уменьшения выпуска стали сократились потребности Евраза в железорудной продукции, в результате производство железорудного агломерата (Россия) уменьшилось на 11.2% кв/кв до 2.5 млн тонн. Во 2К16 выпуск кусковой руды (Украина) вырос на 49.1% кв/кв до 0.8 млн тонн., окатышей (Россия) -остался на уровне 1К16 (1.65 млн тонн). В отчетном периоде добыча рядового коксующего угля также сохранилась на уровне 1К16 (5.5 млн тонн), при этом выпуск угольного концентрата увеличился на 3.3% кв/кв до 3.7 млн тонн.

Во 2К16 существенно улучшилась ценовая конъюнктура на продукцию Евраза на ключевых рынках присутствия. Так, средние цены на полуфабрикаты, произведенные заводами компании в России и Казахстане, во 2К16 выросли на 45.5% кв/кв до 256 долл./тонна, строительный металлопрокат – на 52.4% кв/кв до 413 долл./тонна, железнодорожный прокат – на 13.5% кв/кв до 470 долл./тонна. Средние цены реализации железорудной продукции и коксующегося угля в долларовом выражении также заметно выросли. В частности, во 2К16 цены на окатыши повысились с 30 долл./тонна за 1К16 до 40 долл./тонна за 2К16, на концентрат коксующегося угля – с 52 долл./тонна до 60 долл./тонна.

На рублевом рынке выпуски Евраза, на наш взгляд, смотрятся интересно, предлагая внушительную премию к кривой ОФЗ в размере 280-300 бп., которая является одной из самых высоких среди бумаг компаний со схожим кредитным рейтингом. В тоже время, на рынке евробондов два выпуска EVRAZ’18 продолжают торговаться с небольшим дисконтом 20-30 бп. к TRUBRU’18, тем самым, не предоставляя особых инвестиционных идей.

X5 RG (BB-/Ba3/BB): сильные операционные результаты за 2К16 и 1П16

Вчера X5 опубликовала операционные результаты за 2К16 и в целом за 1П16, которые мы оцениваем как сильные. Во 2К16 чистая розничная выручка Х5 выросла на 25.7% г/г до 249.7 млрд руб., за 1П16 – на 26.2% г/г до 480.3 млрд руб. Рост выручки стал следствием быстрых темпов расширения розничной сети и увеличением сопоставимых продаж. Так, во 2К16 компания открыла 528 дискаунтеров "Пятерочка" и 13 магазинов других форматов, в результате на конец 2К16 к началу 2К16 общая торговая площадь всей сети выросла на 6.6%, к началу 3К15 – на 31.8% до 3 747.4 тыс. кв. м.

Во 2К16 сопоставимые продажи по всей сети магазинов X5 увеличились на 6.3% г/г вследствие роста трафика на 3% г/г и среднего чека на 3.1% г/г. Наилучшую динамику сопоставимых продаж показали дискаунтеры и супермаркеты. Так, во 2К16 LFL-выручка магазинов "Пятерочка" выросла на 8.1% г/г в результате роста среднего чека на 4.3% г/г и трафика на 3.6% г/г. LFL-выручка супермаркетов "Перекресток" во 2К16 выросла на 4.8% г/г за счет небольшого роста среднего чека (на 2.7% г/г) и трафика (на 2% г/г). В магазинах других форматов (гипермаркеты и магазины у дома) во 2К16 была зафиксирована отрицательная динамика сопоставимых продаж.

В целом по итогам 1П16 LFL-выручка по всем форматам магазинов X5 выросла на 7% г/г вследствие увеличения среднего чека на 4.4% г/г, а также трафика на 2.5% г/г. Драйверами роста операционных результатов X5 за 1П16 также выступили магазины "Пятерочка" и "Перекресток", сопоставимые продажи в которых увеличились на 9.1% г/г и 4.6% г/г соответственно. Следует отметить, что Х5 значительно опережает крупнейшую российскую розничную сеть (Магнит) по динамике чистой розничной выручки за 2К16 и 1П16 в целом. Так, во 2К16 чистая розничная выручка Магнита выросла на 12.6% г/г против 25.7% г/г у Х5, за 1П16 – на 14.5% г/г против 26.2% г/г у Х5. Это стало следствием опережающих темпов прироста новых торговых площадей X5 и отрицательной динамики LFL-продаж в магазинах Магнита как во 2К16, так и в целом по итогам 1П16 в результате снижения среднего чека в магазинах сети и низких темпов роста трафика.

На долговом рынке X5 представлен 5 выпусками, доходности которых на текущий момент сосредоточены в диапазоне 10.2-10.4% годовых в зависимости от дюрации. Данные уровни нам видятся справедливыми, так как предлагают 20-30 бп. премии к близким по дюрации выпускам Магнита, который характеризуется, на наш взгляд, чуть более сильным кредитным качеством, а также более крупными масштабами бизнеса.