ММК (-/Ba1/BB+): нейтральные финансовые результаты за 1К16

На прошлой неделе ММК опубликовал финансовые результаты за 1К16, которые мы оцениваем как нейтральные. С одной стороны, в 1К16 выручка компании снизилась на 11.1% кв/кв до 1 050 млн долл., EBITDA – на 20.4% кв/кв до 219 млн долл. С другой стороны, в 1К16 по сравнению с 4К15 увеличился свободный денежный поток ММК, а долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM осталась на низком уровне 0.7х на 31.03.2016.

Основным фактором уменьшения выручки в 1К16 кв/кв стало снижение средней цены реализации продукции компании в долларах на 16.8% кв/кв (в том числе в связи c девальвацией рубля). В то же время, положительное влияние на динамику выручки в 1К16 оказало увеличение отгрузки товарной продукции ММК на 4.5% кв/кв до 2 788 тыс. тонн на фоне выхода на новые рынки сбыта (Азия и Дальний Восток) и, соответственно, увеличения отгрузки на экспорт на 29.9% кв/кв до 922 тыс. тонн. В 1К16 себестоимость товарной продукции сократилась сопоставимыми с выручкой темпами, на 11.6% кв/кв до 789 млн долл. В 1К16 EBITDA margin уменьшилась на 2.4 пп до 20.9%.

В 1К16 расходы компании на CAPEX в долларах сократились на 27.5% кв/кв до 79 млн долл., что способствовало увеличению свободного денежного потока на 41.8% кв/кв до 95 млн долл. В отчетном периоде ММК за счет реализации инвестиций, имеющихся в наличии для продажи, аккумулировал 93 млн долл. (в том числе 68 млн долл. – в результате продажи части пакета акций Fortescue Metals Group). Данные средства компания направила на пополнение депозитов и погашение части долга. В результате, по состоянию на 31.03.2016 чистый долг ММК сократился к началу 2016 г. на 17.3% до 929 млн долл. Несмотря на снижение EBITDA, долговая нагрузка ММК по состоянию на 31.03.2016 не изменилась к началу года и осталась на комфортном уровне 0.7х в терминах net debt/EBITDA LTM. При этом, по состоянию на 31.03.2016 ММК располагал значительным объемом денежных средств и краткосрочных депозитов (677 млн долл.), а также имел доступные кредитные линии в размере 1 155 млн долл., превышающие объем краткосрочного долга в размере 822 млн долл., что свидетельствует о низких рисках рефинансирования долга.

В конце апреля 2016 г. рейтинговое агентство Moody’s повысило корпоративный рейтинг ММК с «Ва2» до «Ва1», прогноз по рейтингу – «Негативный». В настоящее время рейтинг компании от Moody’s соответствует суверенному уровню и рейтингу компании от Fitch. Учитывая данные факты, мы считаем опубликованную отчетность, подтверждающую сильный финансовый профиль ММК, нейтральной для рейтингов компании.

Публикация финансовых результатов, на наш взгляд, пройдет бесследно для котировок единственного выпуска ММК,19 (YTP-10.74%/ D- 0.18 г.) ввиду его скорого погашения.