Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: "Металлоинвест" представил умеренно негативные финансовые результаты за первое полугодие


[26.08.2016]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

Металлоинвест (BB/Ba2/BB): несмотря на рост долговой нагрузки в 1П16, риски рефинансирования остаются низкими

Вчера Металлоинвест, крупнейшая российская горнорудная компания, опубликовал результаты финансовой отчетности за 1П16, которые мы оцениваем как умеренно негативные. В 1П16 выручка компании сократилась на 20.8% г/г до 1.9 млрд долл., EBITDA – на 38.9% г/г до 0.5 млрд долл., EBITDA margin – на 8.2 пп г/г до 27.6%. Долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA выросла с 2.5х на начало 2016 г. до 3.3х на конец 1П16. В то же время, риски рефинансирования долга компании остались незначительными.

Снижение выручки и EBITDA Металлоинвеста в 1П16 г/г в основном было обусловлено неблагоприятной ценовой конъюнктурой на рынках присутствия компании, а также ослаблением рубля к доллару. Так, в 1П16 мировые цены на железную руду снизились на 13% г/г, на стальную продукцию – на 16% г/г. В 1П16 доля экспортных поставок в структуре выручки компании немного выросла по сравнению с 1П15 и составила 62%. (+2 пп г/г).

В 1П16 расходы компании на CAPEX в долларовом выражении сократились на 21.8% г/г до 155 млн долл., что связано с девальвацией рубля к валюте составления отчетности. Инвестиционная программа Металлоинвеста является умеренной относительно денежных потоков (в 1П16 отношение CAPEX/EBITDA составило 0.3х), что позволяет компании аккумулировать значительный свободный денежный поток, составивший 246 млн долл. за 1П16.

В 1П16 компания привлекла кредит PXF на сумму 450 млн долл., а также разместила три выпуска биржевых облигаций совокупным объемом 20 млрд руб., что способствовало пополнению подушки ликвидности на отчетную дату. Так, на конец 1П16 сумма денежных средств на счетах и краткосрочных банковских депозитов выросла к началу года в 2.2 раза до 1.8 млрд долл. Значительную часть данных средств компания в июле 2016 г. направила на погашение еврооблигаций на сумму 750 млн долл. и досрочное погашение части долга по PXF- кредитам на сумму 600 млн долл., график выплат которых предусматривал их погашение в 2016- 2018 гг. В результате, согласно графику погашения долга на 31.07.2016, объем выплат долга в 2016-2017 г. снизился до 0.1 млрд долл., в 2018 г. – до 0.5 млрд долл. Подушка ликвидности Металлоинвеста на 31.07.2016 в размере 0.4 млрд долл. вместе с невыбранными кредитными линиями на сумму 0.3 млрд долл. превышала весь объем долга с погашением до конца 2018 г., что свидетельствует о низких рисках его рефинансирования.

По данным компании, на 31.07.2016 совокупный объем долга сократился до 4.1 млрд долл. с 4.4 млрд долл. на начало 2016 г., в то время как чистый долг увеличился с 3.6 млрд долл. до 3.7 млрд долл. Несмотря на незначительное изменение чистого долга, долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM выросла на 31.07.2017 до 3.4х (3.3х на 30.06.2016) с 2.5х на начало 2016 г., что стало следствием снижения EBITDA LTM.

По нашему мнению, опубликованные финансовые результаты за 1П16 год, свидетельствующие о повышении долговой нагрузки, являются умеренно негативными для рейтингов Металлоинвеста от международных рейтинговых агентств, поскольку в качестве негативных рейтинговых факторов агентства выделяют превышение валового левериджа уровня 3.0х на постоянной основе.

С учетом опубликованных данных единственный евробонд METINR’20 смотрится дорого относительно аналогов, предлагая к выпуску NLMK’19 и GMKNRM’20. премию в размере 85 бп. и 40 бп. соответственно. Рублевые выпуски компании с доходностью вблизи 10% годовых также не вызывают особого интереса. В качестве неплохой идеи среди металлургов нам видится выпуск НЛМК, БО-13, торгующийся с доходностью 10.63% при дюрации 1 г., которая в свою очередь транслируется в спред 140 бп. к кривой ОФЗ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: