Мечел (Moody’s: Caa1/Neg): нейтральный операционный отчет за 1К14 на фоне действия сезонных факторов и сохранения низкого спроса и цен

Вчера под конец дня Мечел опубликовал операционные результаты по итогам 1К14. Раскрытые данные выглядят, в целом, нейтрально. Общая добыча рядового угля в 1К14 «просела» на 21.5% кв/кв (до 5.57 млн. т), тогда как выплавка чугуна выросла на 12% кв/кв (до 0.94 млн. т), стали – на 2.9% кв/кв (до 1.03 млн. т). В то же время, по итогам 1К14 компании удалось нарастить продажи ключевой продукции – коксующегося концентрата – на 5.7% кв/кв (до 2.18 млн. т), при этом продажи кокса также выросли – на 12.1% кв/кв (до 278 тыс. т), а отгрузка энергетических углей сохранилась примерно на уровне 4К13, составив 968 тыс. т (-1.5% кв/кв). Вместе с тем, заметное снижение в рамках горнорудного сегмента показали в 1К14 продажи PCI-углей (на 20.4% кв/кв, до 590 тыс. т), железорудного концентрата (на 16.8% кв/кв, до 521 тыс. т) и антрацитов (на 16.5% кв/кв, до 481 тыс. т). Отметим, что, в соответствии с данными Мечела, в 1К14 спотовые цены на коксующийся уголь приблизились к минимальным значениям с 2007 г., тогда как спрос со стороны основных потребителей оставался слабым. Вследствие этого, компания вынуждена была почти приостановить производство североамериканском Mechel Bluestone. В то же время, рост продаж коксующегося угля был обеспечен, в основном, за счет увеличения экспортных отгрузок со стороны «Якутуголя» и «Южного Кузбасса». Сокращение продаж пылеугольного топлива и антрацитов было обусловлено, в том числе, сезонным снижением объемов перевалки через морские порты на Дальнем Востоке, тогда как уровень отгрузок энергетического угля поддержал стабильный спрос со стороны генерирующих компаний.

В рамках металлургического сегмента Мечелу удалось в 1К14 сохранить продажи сортового проката на уровне 4К13: объем реализации основной металлургической продукции составил 782 тыс. т (-1.4% кв/кв), – тогда как продажи плоского проката и метизов снизились не сильно, составив соответственно 112 тыс. т (-5.1% кв/кв) и 177 тыс. т (-11.1% кв/кв). Надо также отметить, что по итогам 1К14 Мечел заметно сократил объемы сторонних производителей в структуре продаж плоского проката: доля собственных поставок компании выросла до 82.2% против 71.6% в 4К13. В части перспектив развития металлургического сегмента Мечела позитивной новостью является недавнее решение РЖД отказаться от закупки импортных рельсовых балок, что, после сертификации продукции нового рельсобалочного стана, позволит компании (в среднесрочной перспективе) стать заметным для монополии поставщиком.

Операционные результаты Мечела за 1К14 по сравнению с тем же кварталом прошлого года выглядят заметно хуже квартальной динамики, что, впрочем, вполне ожидаемо и объяснимо, учитывая, что какие-то улучшения ценовой конъюнктуры (по крайней мере, на внутреннем рынке) случился только во 2К14. Так, добыча угля Мечелом в 1К14 снизилась на 13.1% г/г, а выплавка стали сократилась и вовсе на 20.7% г/г. В рамках горнорудного сегмента относительно стабильно выглядели продажи коксующегося концентрата (снизились на 2.2% г/г) и кокса (рост на 0.4% г/г), тогда как сильнее всего упали отгрузки железорудного концентрата (почти в 2 раза г/г) и пылеугольной смеси (на 27.8% г/г). В металлургическом сегменте объем продаж сортового проката снизился весьма умеренно (на 7% г/г), а наибольшее сокращение продемонстрировали отгрузки плоского проката (сократились почти в 1.5 раза г/г) и товарной заготовки (падение более чем в 10 раз г/г).

Мечел весьма широко представлен на рублевом рынке, при этом его выпуски уже достаточно давно малоликвидны и торгуются на distress-уровнях (индикативная доходность по бумагам превышает 40% годовых). Доходность по бондам отражает слабые и продолжающие ухудшаться кредитные метрики компании (даже недавняя продажа ферросплавных активов не сможет заметно улучшить ситуацию с крайне высокой долговой нагрузкой), а также высокие риски рефинансирования и все еще туманные перспективы восстановления спроса и цен на уголь, что стало базой для произошедшего в конце марта снижения Moody’s кредитного рейтинга Мечела до уровня Caa1.

Первичный рынок

Мегафон (ВВВ-/Ваа3): солидная премия за размещения в условиях неопределенной рыночной ситуации

Вчера была открыта книга в выпуске Мегафон БО-04. Компания намерена протестировать состояние спроса на качественный корпоративный риск на ближнем участке кривой, предлагая инвесторам выпуск Мегафон БО-4 номинальным объемом 15 млрд руб. По выпуску предусмотрена годовая оферта, а заявленный организаторами ориентир ставки купона составляет 9.8-10.0%, что трансформируется в спред к кривой ОФЗ на уровне 240-260 бп. Заявленные уровни доходности предлагают не менее 20 бп премии к текущим индикативным бидам в выпусках Вымпелкома, также расположенных в районе годовой дюрации, при том, что разница в рейтинговых комбинациях компаний составляет 2 ступени. Предложенный компанией прайсинг также как минимум на фигуру выше тех спредов, которые предлагала компания инвесторам на размещениях в прошлом году (+130-150 бп к ОФЗ). Таким образом, премия за намерение разместиться в условиях неопределенной рыночной ситуации, на наш взгляд, выглядит довольно солидно.

Напомним, что доходности ОФЗ снижаются уже в течение недели по мере укрепления надежд на уменьшение напряженности вокруг Украины. Наиболее заметно снижение ставок было на дальнем участке кривой ОФЗ: -50 бп в течение последней недели. Вместе с тем корпоративный сектор пока не показал сопоставимых изменений в уровнях доходности, оставаясь на сегодняшний день лишенным активности, и поэтому пока вряд ли может рассматриваться в качестве ценового ориентира. По-видимому, инвесторы рассчитывают получить более надежные сигналы стабилизации ставок ОФЗ, прежде чем вернуть спрос в корпоративные выпуски. В этой связи, на наш взгляд, дополнительным фактором принятия решения относительно участия в предлагаемом выпуске Мегафона могут стать итоги сегодняшнего аукциона в ОФЗ. Интерес к размещаемому 10-летнему выпуску по доходности ниже кривой и/или широкий спрос могут поддержать спрос в выпуске Мегафона.