Розничные продажи в США ухудшили настроения на рынках. Вновь появились признаки ухудшения в экономике США: рост розничных продаж (за исключением автокомпоненты) в апреле оказался нулевым против ожидавшихся +0,6% м./м. и +1% в марте. Вероятно, ухудшение ситуации на рынке недвижимости, наконец, проявилось в розничных продажах (обычно за приобретением жилья следуют покупки товаров длительного пользования). Рынок акций США отреагировал лишь замедлением (чем хуже экономика, тем дольше ФРС сохранит стимулы). Выпуск Russia 42 подорожал еще на 1 п.п. до 99% от номинала, премия к бондам Бразилии сохраняется избыточной (54 б.п.). Судя по спреду SBERRU 22- Russia 22 (вблизи годового среднего значения 169 б.п.), премия за риск введения санкций в бумагах Сбербанка уже отыграна.

Минфин решил воспользоваться "окном" на "первичке"… На фоне улучшения рыночной конъюнктуры (о чем явно свидетельствует укрепление рубля: вчера корзина потеряла еще 36 коп., уйдя на 85 коп. ниже границы, выше которой ЦБ оказывает поддержку рублю) Минфин проведет аукцион по 9-летним ОФЗ 26215 (в обращении 110 млрд руб.). Новость не отразилось на котировках: рынок вчера находился в районе YTM 8,91-8,97%. Отсутствие предложения среднесрочных бумаг (5 лет), скорее всего, обусловлено низким наклоном кривой (=премия за увеличение дюрации минимальна). Несмотря на повышение ставок ЦБ РФ, доходности длинных ОФЗ сейчас находятся на уровне начала апреля, при этом спред к ставке РЕПО ЦБ составляет лишь 140 б.п. Мы считаем, что ОФЗ выглядят дорого в сравнении со ставками денежного рынка и инфляционными рисками. Поддержку рынку оказывает почти нулевой объем предложения (НКД больше объема размещения). Кстати, вчера министр финансов заявил, что в 2014 г. будут существенно снижены внутренние заимствования (изначально планировалось 800 млрд руб.), а на внешний рынок ведомство выходить не намерено. Со слов А. Силуанова, это связано с получением дополнительных нефтегазовых и других доходов, а также с нежеланием привлекать средства "задорого".

… который также решил протестировать и Мегафон (BBB-/Baa3/-). Вчера открылась книга заявок по годовым БО-4 (15 млрд руб.). Ориентир (YTP 10,04 - 10,25%) соответствует премии 300-325 б.п. к ОФЗ и 254-275 б.п. к недельной ставке РЕПО ЦБ. Учитывая, что для новых бумаг Мегафона коэффициент риска составляет 28,125% (Положение №387-П), спред к ставке РЕПО выглядит щедрым. По показателю RoRWA новый выпуск компании выглядят привлекательнее коротких ОФЗ. На фоне улучшения конъюнктуры интересу к нему (помимо ориентира) будет способствовать и отложенный спрос: с начала года разница между погашением и размещением корпоративных бумаг (рыночные выпуски) составила 329 млрд руб.

Минфин считает возможным пополнить Резервный фонд в 2014 г. на 100 млрд руб. Хотя это меньше прежнего плана в 300 млрд руб., нужно отметить, что при текущих рисках для бюджета трансферт вообще оставался под вопросом. Для такой суммы трансферта нужен либо сопоставимый профицит федерального бюджета, либо совсем небольшой дефицит, что пока видится достижимым. Тем не менее, мы считаем, что риски сокращения трансферта остаются: нет ясности, смогут ли допдоходы бюджета (900 млрд руб., нефть +курс) перекрыть "потери" ненефтегазовых доходов на фоне замедления роста ВВП, и не понадобятся ли бюджету дополнительные средства для незапланированной помощи дефицитным региональным бюджетам.

РУСАЛ: премия компенсировала снижение цен на алюминий. Результаты компании по МСФО за 1 кв. 2014 г. оставляют нейтральное впечатление. Выручка кв./кв. практически не изменилась (2,12 млрд долл.). Снижение цен на алюминий (+3,4% до 1708 долл./т, минимума со 2 кв. 2009 г.) было компенсировано значительным ростом премии реализации к котировкам LME (+21,3% кв./кв. до 336 долл./т), а также небольшим повышением объемов продаж. Благодаря ослаблению рубля и оптимизации производственных затрат (в частности, сокращению убыточных производств) денежная себестоимость снизилась на 6,6% кв./кв. до 1741 долл./т. Административные и коммерческие расходы сократились на 17% (больше, чем снизился курс рубля). Как следствие, EBITDA (скорректированная на обесценение внеоборотных активов и расходов на реструктуризацию) выросла на 71,3% кв./кв. до 173 млн долл., рентабельность - до 8,1% (4,8% в 4 кв). Чистый операционный денежный поток составил 111 млн долл. (68 млн долл. ушло в оборотный капитал). Его, как и ранее, было недостаточно даже для уплаты процентов (158 млн долл.) и финансирования капвложений (119 млн долл.). Это привело к росту чистого долга на 240 млн долл. до 10,3 млрд долл., долговая нагрузка увеличилась до 17,9х (15,5х в 4 кв.). Отметим, что из-за нарушения ковенант по PXF-кредиту долг на сумму 8,7 млрд долл. (80% долга) был реклассифицирован в краткосрочный. РУСАЛ договорился, чтобы кредиторы не требовали досрочного погашения до 7 июля, когда удастся реструктурировать PXF-кредит (пока с рядом иностранных банков не удается договориться). Судя по котировкам РУСАЛ-8 (YTP 23% @ апрель 2015 г.), инвесторы предполагают меньшую вероятность реструктуризации бумаг в сравнении с Мечелом (его бумаги котируются с YTP,46% @ сентябрь 2015 г.).