Первичный рынок

Евразийский Банк Развития, 01 (BBB/A3/BBB): выпуск оценен справедливо

Евразийский Банк Развития (далее ЕАБР) первым среди банков с инвестиционным рейтингом в новом году вышел на первичный рынок, открыв вчера книгу заявок на вторичное размещении выпуска пятилетних облигаций серии 01 объемом 5 млрд руб. Сбор заявок продлится до 4 февраля, а техническое размещение выпуска запланировано на 5 февраля. Отметим, что по выпуску ЕАБР 01 на 3 февраля запланирована оферта, после чего состоится вторичное размещение выпуска. Ставка купона до оферты определена на уровне 8% годовых, что при ориентире по цене не ниже 100% от номинала соответствует доходности к трехлетней оферте не более 8.24% годовых на дюрации 2.68 г. Напомним, что выпуск ЕАБР 01 впервые был размещен в феврале 2012 г. Довольно сильный спрос со стороны инвесторов позволил банку дважды снизить индикативную ставку купона с 9.0 – 9.5% годовых до 8.5-8.75% годовых, что в конечном итоге позволило ЕАБР зафиксировать фактическую доходность по выпуску на уровне 8.78% годовых на дюрации 1.87 г. При этом, несмотря на существенное снижение параметров выпуска Bid cover по ЕАБР 01 превысил 4х.

В связи с нестабильной конъюнктурой рынка с начала года на рынке рублевых облигаций и конкретно в бумагах ЕАБР наблюдается затишье. Так по сравнению с концом прошлого года средний спред по выпускам ЕАБР по-прежнему сохраняется на уровне 110-130 бп к кривой ОФЗ. Основной целью вторичного размещения выпуска ЕАБР, 01, насколько мы понимаем, является поддержание собственной кривой. В качестве ориентиров для нового предложения можно рассмотреть два наиболее ликвидных и схожих по дюрации выпуска эмитента ЕАБР 06 (YTP 8.13%, D 2.40 г.) и ЕАБР 07 (YTP 8.09%, D 2.40 г.), спред к кривой ОФЗ которых составляет 105-125 бп. Маркетируемый ориентир доходности ЕАБР 01 по верхней границе соответствует спреду к кривой ОФЗ в диапазоне 110-130 бп., что, на наш взгляд, выглядит вполне справедливо и будет интересно для инвесторов с консервативным подходом к риску. Впрочем, текущая волатильность рынка, в первую очередь, в сегменте ОФЗ, может сместить ориентиры в ту или иную сторону ближе к дате размещения.