ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Американские акции завершили вчерашний день ростом после предыдущей трехдневной коррекции. Индекс S&P500 прибавил 0,5% до 1782 пунктов. Между тем российские акции падали - индекс РТС опустился на 1,0% до отметки 1333 пункта. Нефть марки Brent подросла на 0,7% до $107,4. Рубль беспрерывно снижается уже более двух недель подряд. Вчера он в очередной раз обновил минимумы почти за пять лет по отношению к доллару. Курс при закрытии составил 34,84 рублей за доллар. Между тем сегодня утром рубль смог немного восстановить свои позиции по отношению к доллару США и торгуется по курсу 34,55.

ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Сравнивая динамику курса рубля с другими сопоставимыми валютами, хорошо видно, что за последние 2-3 дня многие валюты развернулись в сторону укрепления. Российская валюта, которая в последнее время чувствовала себя хуже других, сегодня предпринимает попытку отыграть часть предыдущего падения вслед за другими странами.

Среди прочих валют особенно выделяется турецкая лира, которая падала сильнее всех в январе, но резко выросла за последние 2 дня. Способствовало этому решение Центрального Банка Турции повысить все основные ставки на внеплановом заседании вчера вечером с целью противодействия обесценению национальной валюты. Банк действовал очень решительно: кредитная ставка овернайт была поднята с 7,75% до 12%, ставка недельного репо – с 4,5% до 10%. Большинство экономистов не ожидали таких решительных действий.

Чуть раньше Центральный Банк Индии неожиданно повысил ставку с 7,75% до 8%. Решение ЦБ Индии так же отчасти направлено против падения индийской рупии. В тоже время Банк Индии отмечает, что ставка повышена для борьбы с инфляцией.

Принимая во внимание слабость российской валюты по сравнению с валютами других развивающихся стран или стран-экспортеров, мы по прежнему полагаем, что рубль в последние дни в большей степени подвержен влиянию российских факторов, нежели глобальных потоков ликвидности. Из факторов против рубля пока продолжает действовать необходимость Минфина конвертировать бюджетные средства в валюту для зачисления в Резервный фонд. Кроме этого, недавняя новость об отказе ЦБ РФ от проведения целевых интервенций продолжает действовать против рубля. Вместе с тем в феврале давление на рубль, по-видимому, ослабеет. Из факторов в пользу укрепления рубля стоит отметить приближение Олимпиады, гости которой будут предъявлять дополнительный спрос на российскую валюту.

На наш взгляд падение рубля в последние дни было чрезмерным. Население и бизнес, заметившие значимые изменения курса российской валюты, тоже, видимо, стали активно конвертировать рубли в валюту, оказывая дополнительное давление на рубль.

В среду 29 января состоится заседание ФРС. По опросам Bloomberg по итогам заседания ФРС программа денежного стимулирования в США будет сокращена еще на $10 млрд. Определенность в этом отношении может стать триггером для отскока валют развивающихся стран, в том числе и для рубля.

Экспорт нефти из России в январе-ноябре 2013 г. сократился на 1,6% к соответствующему периоду 2012 года до 215,8 млн. тонн, сообщает Федеральная служба госстатистики. Доля экспорта нефти в общем объеме российского экспорта в январе-ноябре составила 33,2%, в экспорте топливно-энергетических товаров - 47,0%. Цена на нефть в последние два года не растет такими темпами, как в 2009-2011 году. Продолжающееся снижение экспорта вызывает вопросы о дальнейшем росте выручки российских нефтяных компаний, которые занимают очень значительную долю в индексах российских акций. Кроме того, снижение российского экспорта нефти нельзя назвать позитивным фактором с точки зрения поступлений в российский бюджет.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Мы полагаем, что в ближайшие дни рубль может еще снизиться против доллара, но в феврале (хотя это может произойти и раньше) начнет укрепляться. В конце февраля курс доллар/рубль может достичь уровня 33,30. Вместе с тем, наш более долгосрочный взгляд на рубль остается негативным, и мы ждем, что по итогам 2014 года курс рубля все равно снизится, по крайней мере, до 34,5 - 35,0.

Мы сохраняем наш прогноз по рублю на конец марта на уровне 33,55. Основной причиной этого может стать продолжение оттока капитала в силу ряда причин. В частности, это замедление российской экономики по сравнению с США. Кроме этого сокращение программы QE в США тоже может повлечь за собой отток ликвидности с развивающихся рынков. Также мы полагаем, что нефть не вырастет в 2014 году, таким образом, улучшение торгового баланса не сможет помочь российской валюте.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК РОССИИ

На сегодняшнее утро объем ликвидности в системе остается вблизи 1,265 трлн. рублей (сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ). На вчерашнем аукционе было размещено 2,65 трлн. рублей при лимите в 2,68 трлн. рублей. Этот размещенный объем примерно соответствует объему недельной давности. Основные налоги за январь уже выплачены, однако мы ожидаем сохранения повышенного уровня ставок еще как минимум неделю. Наш прогноз уровня ставок денежного рынка на ближайшие 7 дней – 6,3%.

В настоящее время суммарный объем задолженности банков перед Минфином и ЦБ составляет порядка 4,4 трлн. рублей, т.е. после некоторого снижения в начале января объемы задолженности вернулись к пиковым значениям конца 2013 года. В такой ситуации мы прогнозируем повышение средней ставки денежного рынка в феврале по сравнению с январем на 20 пунктов. Ожидаем, что средний уровень ставки в феврале сложится в диапазоне 6,1-6,15%% за счет того, что снижение ставок в начале месяца будет менее выраженным и ставки не опустятся ниже 5,8%.

На фоне того, что некоторые центральные банки на развивающихся рынках провели (или обсуждают) повышение ставок для поддержки национальной валюты, такие разговоры начались и в нашей стране. Однако, мы полагаем, что повышение ставок по рублям вряд ли состоится в силу экономических причин (в экономике страны и так наблюдается существенный спад). Кроме того, все что в текущей ситуации сможет сделать ЦБ РФ – это повышение на 25 б.п., которое не сможет оказать существенного влияния на ситуацию с оттоком капитала. ЦБ Турции, к примеру, рассматривает возможность повышения ставки на 225 б.п., что существенно более весомо для целей поддержки валюты. Таким образом, мы не ожидаем от российского ЦБ действий по повышению ставки в связи с ситуацией на валютном рынке.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

Вчера рост доходности на долговом рынке продолжился, но был более умеренным. Это может быть связано с некоторым улучшением как на внешнем рынке (ослабление давления на развивающиеся валюты, рост доходности по госдолгу США, что является сигналом ослабления давления). Аукцион ОФЗ вчера был отменен, что достаточно позитивно т.к. в текущей ситуации Минфин мог бы разместить бумаги лишь при условии предоставления значительной премии к рынку. А это в свою очередь вызвало бы коррекцию на вторичном рынке. Сегодня вечером будут оглашены итоги заседания ФРС США, они смогут оказать существенное влияние на рынок.