Лукойл (BBB-/Ba1/BBB-): умеренно позитивные финансовые результаты за 2015 год

Вчера Лукойл опубликовал финансовые результаты по МСФО по итогам 2015 г., которые мы оцениваем как умеренно позитивные. В 2015 году выручка Лукойла выросла на 4.4% г/г до 5 749.1 млрд руб., EBITDA – на 6.3% г/г до 946.4 млрд руб. Долговая нагрузка компании на конец 4К15 осталась на комфортном уровне 0.6х в терминах net debt/EBITDA.

Основным фактором роста выручки по итогам 2015 г. стало увеличение доходов от реализации нефти на 9.1% г/г до 1 535.6 млрд руб. В свою очередь, рост выручки от продаж нефти был обеспечен увеличением объема ее реализации в 2015 году на 27.2% г/г до 78.9 млн тонн (в основном, за счет увеличения объема закупок нефти), положительный эффект от которого частично нивелирован снижением выраженных в рублях средних цен на нефть на мировом рынке. В 2015 году выручка от реализации нефтепродуктов выросла на 1.2% г/г до 3 843 млрд руб. в результате увеличения объема их реализации на 6% г/г до 125.3 млн тонн. В 2015 году EBITDA Лукойла выросла на 6.3% г/г до 946.4 млрд руб., EBITDA margin – на 0.3 пп до 16.5%.

В 2015 г. расходы компании на CAPEX незначительно изменились по сравнению с 2014 г., составив 601.3 млрд руб. (+3.8% г/г). В результате увеличения операционного денежного потока до изменения оборотного капитала, а также высвобождения оборотного капитала в 2015 году свободный денежный поток вырос в 4.2 раза до 206.3 млрд руб. Кроме того, в 2015 г. Лукойл аккумулировал 79.2 млрд руб. за счет реализации долей в зависимых компаниях. Данные средства компания направила на выплату дивидендов на сумму 115 млрд руб., погашение части долга и пополнение подушки ликвидности. Пополнение денежных средств на счетах вместе с переоценкой их валютной составляющей (в связи с девальвацией рубля) на конец 2015 г. привело к увеличению остатка денежных средств на счетах по сравнению с началом 2015 г. на 52.2% до 257.3 млрд руб., что было достаточно для единовременного погашения всего краткосрочного долга. В результате переоценки валютной части долга на 31.12.2015 совокупный долг Лукойла вырос к началу 2015 г. на 13.7% до 859.7 млрд руб., чистый долг – на 2.6% г/г до 602.5 млрд руб. Тем не менее, рост EBITDA способствовал снижению долговой нагрузки в терминах net debt/EBITDA до 0.6х на 31.12.2015 против 0.7х на 01.01.2015.

В настоящее время рейтинги Лукойла от S&P на одну ступень превышают рейтинги России, рейтинги от Fitch и Moody’s соответствуют суверенному уровню, поэтому мы полагаем, что опубликованные результаты являются нейтральными для рейтингов компании.

На наш взгляд, котировки евробондов Лукойла близки к справедливым уровням. Так на дальнем участке бумаги компании торгуются на уровне выпусков Газпрома, а на ближнем – с небольшим дисконтом.