Лента (ВВ-/Bа3/BB-): умеренно позитивные операционные результаты за 3К15 и 9М15

На прошлой неделе Лента опубликовала операционные результаты за 3К15 и за 9М15 в целом, которые мы оцениваем как достаточно позитивные. В 3К15 выручка выросла на 29.3% г/г до 62.8 млрд руб., основными факторами роста стали расширение торговой сети и рост LFL-продаж. В частности, с 01.10.2014 по 30.09.2015 торговая сеть компании увеличилась на 46 магазинов до 149 магазинов, общая торговая площадь за этот период выросла на 38.3% до 787.8 тыс. кв. м. В 3К15 сопоставимые продажи выросли на 8.5% г/г и были обеспечены увеличением среднего чека на 6.2% г/г и трафика на 2.1% г/г. По данным компании, рост среднего чека в магазинах сети был ограничен сокращением числа товаров в покупательской корзине, изменением потребительских предпочтений покупателей в пользу более дешевых товаров и увеличением промоакций. По динамике LFL-продаж за 3К15 Лента опережает Магнит (LFL-продажи увеличились на 3.54%), где в завершившемся квартале был зафиксирован отток покупателей, однако отстает от X5 (13.1%) ввиду более низких темпов роста среднего чека.

В целом по итогам 9М15 выручка Ленты выросла на 32.1% г/г до 177.7 млрд руб., чему способствовали высокие темпы роста торговой площади и увеличение LFL-продаж на 10.4%. Учитывая сдержанный рост среднего чека Ленты (на 6.4% за 9М15) по сравнению с X5 (на 12.7%), по показателю сопоставимых продаж Лента отстает от крупнейшей российской розничной сети, где за 9М15 LFL-продажи выросли на 15.2%. Тем не менее, по динамике трафика Лента (+3.7% за 9М15) опережает Магнит (-0.69%) и X5 (+2.2%).

Одновременно с публикацией операционных результатов компания пересмотрела планы расширения сети и капительные затраты: в 2015 году Лента планирует открыть как минимум 30 гипермаркетов (ранее компания объявляла о намерениях открыть как минимум 25 гипермаркетов), а общие капительные затраты в 2015 году должны составить около 35 млрд руб. против анонсированных ранее 30 млрд руб. Прогноз по открытию супермаркетов не изменился и составляет 10-15 новых магазинов. Кроме того, Лента пересмотрела прогноз по темпам роста выручки на 2015 год в сторону снижения, до 29-33% г/г против объявленного ранее 34-38% г/г, что, по нашим оценкам, обусловлено сокращением реальных доходов населения, переходом значительной части покупателей в режим экономии, и, соответственно, сдержанными темпами роста среднего чека в магазинах сети.

На наш взгляд, интересным вариантом для инвестиции в розничном сегменте может быть выпуск Лента, БО-03, который на фоне устойчивого кредитного качества эмитента предлагает неплохой уровень доходности в размере 12.76% годовых на дюрации 2 года, что, в свою очередь, транслируется в спрэд к кривой ОФЗ порядка 240 бп. В качестве краткосрочной идеи преимущественно для инвесторов со стратегией hold to maturity может служить короткий выпуск Лента, 03 с доходностью 11.98% годовых на дюрации 0.34 г., что соответствует 130 бп. к кривой ОФЗ.