«Куйбышевазот»: 2006 год – «проверка на прочность»…

• По итогам 2006 года финансовые результаты ОАО «Куйбышевазот» оказались скромнее ожиданий и сопоставимых показателей 2005 года. Выручка снизилась на 6% до 12.7 млрд. руб. В то же время, можно отметить, что оценка объемов реализации в долларовом выражении демонстрирует менее заметное снижение – на 2.5% до 468.5 млн. долл.

• На фоне незначительного снижения оборотов более ощутимым для финансов Компании стало снижение нормы прибыли. Так, рентабельность по EBITDA снизилась по итогам года с 19% до 11%. Главной причиной сложившейся ситуации стали форс-мажорные обстоятельства на рынке бензола, обусловленные незапланированной одновременной остановкой выпуска значимого для Куйбышевазота сырья ключевыми российскими производителями. Наряду с ростом цен в течение года на 73% на внутреннем рынке сформировался острый дефицит на бензол, и Компания была вынуждена перейти на более дорогостоящие импортные закупки, что спровоцировало серьезный рост издержек. Кроме того, в силу преобладания экспорта в выручке Куйбышевазота свое негативное отражение в финансах нашло и укрепление курса рубля.

• Наряду со сбоями в поставках сырья, ключевые для компании товарные рынки в 2006 году также совсем не благоприятствовали повторению рекордных показателей 2005 года: средние по году цены на капролактам, формирующий большую часть выручки Куйбышевазота, снизились на 2 – 5%. В результате, даже после того, как были налажены бесперебойные поставки бензола, и производство капролактама было восстановлено (стоит отметить, что в 2006 году выработано максимальное за всю историю предприятия количества капролактама – 147 тыс. тонн), а также после запуска второй очереди по полиамиду-6 мощностью 50 тыс. тонн/в год вернуться на уровень продаж 2006 года все равно не удалось. Кроме того, на фоне существенного роста стоимости  сырья цены на товарную продукцию росли менее значительными темпами, что также негативно отразилось на рентабельности

• Учитывая достаточно высокую волатильность ключевых рынков, Компания достаточно серьезно настроена относительно укрепления своих конкурентных преимуществ, среди которых наиболее значимыми являются масштабы и способность производства гибко реагировать на колебания спроса. В свете этого, инвестиционные мероприятия по модернизации производства направлены, главным образом, на увеличение объемов выработки при сокращении расходных норм сырья. Кроме того, в качестве приоритетных направления в стратегии Компании выделена концентрация на продуктах более высокого передела, характеризующихся стабильным спросом и менее чувствительных к конъюнктуре рынков исходного сырья. Ярким примером, подтверждающим данное утверждение, является отсутствие серьезных колебаний цен в течение 2006 года на технические нити и полиамид.

• Бизнес компании ориентирован преимущественно на экспорт. Поскольку центр спроса на продукцию Куйбышевазота находится в Северо-Восточной Азии, вполне логичным шагом для Компании стала организация СП «Куйбышевазот Инженерные Пластики» в Китае (Шанхай). С одной стороны, создание производства, специализирующегося на переработке полиамида-6 в инженерные пластики, является частью стратегии выпуска продукции следующих переделов, характеризующейся более высокой добавленной стоимостью. Кроме того, непосредственное присутствие в ключевом регионе сбыта за счет создания устойчивых долгосрочных каналов сбыта обеспечивает компании дополнительные конкурентные преимущества.

• В течение 2006 года существенно вырос объем долга Куйбышевазота: с 3.47 млрд. руб. до 5.78 млрд. руб. В условиях сокращения денежных потоков, как в силу временного сбоя поставок, так и по причине заметно возросших издержек эмитент был вынужден активнее, чем обычно использовать краткосрочное кредитное плечо для пополнения оборотного капитала. Кроме того, несмотря на возникшие финансовые сложности, Компания действовала по запланированному графику капитальных вложений – объем инвестиций в развитие и модернизацию производства в 2006 году составил 2.2 млрд. руб. При этом большая часть инвестиционных расходов была профинансирована средствами облигационного займа объемом 2 млрд. руб., размещенного в марте. В результате, на фоне снижения нормы прибыли долговая нагрузка значимо усилилась – соотношение Debt/EBITDA увеличилось с 1.3 до 4 (3.7 составило отношение Чистый Долг/EBITDA, то есть с учетом свободных денежных средствна балансе).

• Хотя финансовое состояние Куйбышевазота в течение 2006 года ухудшилось, можно отметить, что реализуемые Компанией инвестиционные мероприятия, способствующие снижению издержек, и концентрация интересов в сегменте продуктов более высокого передела призваны поддерживать норму прибыли даже в условиях нисходящего ценового тренда. Кроме того, эмитент ожидает положительного эффекта масштаба по мере увеличения объемов выпуска в тех продуктах, которые в большей степени востребованы рынком. В частности, одним из наиболее значимых для компании проектов остается расширение мощностей по выпуску полиамида-6. С пуском третьей очереди ПА-6 мощностью 23 тыс. тонн/ год суммарные производственные мощности Куйбышевазота увеличатся до 95.5 тыс. тонн в год.

• Форс-мажор 2006 года позволил Куйбышевазоту оценить свои «слабые места» и предусмотреть варианты для предотвращения похожих проблем. В частности, помимо оптимизированной логистики Компания разработала схему формирования сырьевых резервов.

• 2007 год начался для эмитента в более комфортных условиях. Во-первых, сырьевая проблема закрылась полностью. Во-вторых, товарные рынки порадовали заметным улучшением конъюнктуры. Как по капролактаму/полиамиду, так и в сегменте удобрений отмечается положительная ценовая динамика. Учитывая, что очевидных угроз для заметной ценовой коррекции пока нет, можно предположить, что в условиях заметного расширения объемов выпуска эмитент имеет достаточно шансов для восстановления финансового состояния. Продолжая увеличивать загрузку мощностей (по итогам первых двух месяцев 2007 года наблюдается рост выработки по всем видам товарной продукции) Куйбышевазот имеет хороший потенциал не только достичь, но и превзойти обороты «рекордного» 2005 года. В частности, объем реализации за 1 квартал 2007 года составил 4.1 млрд. руб., что на 20% выше аналогичного показателя прошлого года. В целом же по 2007 году, согласно умеренно-консервативным прогнозам, эмитент ожидает выручку на уровне около 15 млрд. руб. при прибыли от продаж порядка 2 млрд. руб.

• На ОАО «КуйбышевАзот» принята программа развития производственных мощностей до 2010-2015 гг., для финансирования которой потребуются инвестиции в объеме более 500 млн. долларов. Для этих целей наряду с использованием собственной прибыли рассматриваются и другие возможности привлечения средств: долгосрочное кредитование, выпуск облигационных займов, реализация пакета акций стратегическому инвестору или проведение IPO. Выбор последних вариантов должен позитивно отразиться на кредитном качестве Компании, поскольку увеличение собственных финансовых ресурсов на фоне ожидаемого (ввиду благоприятной текущей конъюнктуры ключевых товарных рынков) укрепления финансового состояния позволит заметно ослабить усилившуюся в 2006 году долговую нагрузку.