Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“:  редитный профиль "јкрона" находитс€ под давлением растущей долговой нагрузки


[14.04.2015]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

јкрон (-/B1/B+): рост долговой нагрузки в отчете за 2014 г св€зан с ослаблением рубл€, бумаги компании выгл€д€т малоинтересно

¬чера один из крупнейших производителей удобрений раскрыл финансовые результаты по итогам 2014 г. ћы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. “ак, в прошлом году выручка јкрона выросла на 9.9% г/г (до 74.6 млрд. руб.), а EBITDA – почти на треть г/г (до 20.2 млрд. руб.), что привело к повышению рентабельности по EBITDA до уровн€ в 27.1% (+4.5 пп г/г). ¬месте с тем, кредитный профиль компании находитс€ под давлением растущей долговой нагрузки вкупе с высокой долей краткосрочного и, главным образом, валютного долга в услови€х сокращени€ доступности и удорожани€ источников валютного рефинансировани€.   концу прошлого года чистый долг јкрона вырос в 1.5 раза по сравнению с началом года, достигнув 56.3 млрд. руб., при этом дол€ коротких об€зательств в структуре общей задолженности достигла 65.6% (+10.7 пп к 4 13). ќпережающий рост долга привел к повышению отношени€ чистого долга к EBITDA до 2.8x, тогда как в начале года показатель составл€л 2.4x.

ѕоложительна€ динамика в 2014 г финансовых результатов јкрона в рублевом выражении была св€зана, главным образом, с ослаблением национальной валюты, которое вообще стало ключевым фактором, повли€вшим на отчетность компании. —нижение курса рубл€, прин€вшее лавинообразный характер осенью прошлого года, обеспечило и рост выручки на фоне умеренного увеличени€ общего объема продаж продукции (+2% г/г) и сокращени€ экспортных цен на продукцию в рамках 10% г/г. ¬ то же врем€, компании удалось сдержать рост себестоимости, котора€ в 2014 г почти не изменилась г/г, в том числе за счет повышени€ обеспеченности собственным сырьем (производство апатитового концентрата на √ќ  "ќлений –учей"), а также расширением мощностей по выпуску  ј—. ¬ результате EBITDA в рублевом выражении показала высокие темпы роста, несмотр€ на увеличение SG&A-расходов (на 22.3% г/г) и транспортных расходов (на 16.6% г/г), в структуре которых значительна валютна€ составл€юща€.

—вободный денежный поток јкрона по итогам 2014 г составил достаточно скромные 1.2 млрд. руб., что, впрочем, лучше, чем в 2013 г, когда показатель был на около нулевой отметке. ¬ прошлом году компани€ сбалансировала инвестиции, их объем был снижен на 20.5% г/г (до 11.5 млрд. руб. или 0.6x EBITDA) и приведен в соответствие с величиной операционных поступлений. “ак, чистый операционный денежный поток јкрона в пошлом году снизилс€ на 11.6% г/г и составил 12.7 млрд. руб.). ќтметим, что в течение 2014 г компани€ привлекала новый долг лишь в цел€х рефинансировани€ портфел€, а выплату дивидендов на 6.2 млрд. руб. обеспечили поступлени€ от продажи акций дочерних компаний. ¬ то же врем€, как рост долга, так и ликвидности на балансе јкрона к концу 2014 г по сравнению с его началом был св€зан с ослаблением рубл€.

“ак, объем долга, который на 85% состоит из валютных об€зательств, к концу 2014 г в рубл€х вырос на 61.4% г/г и достиг 81.3 млрд. руб. ¬ то же врем€, объем высоколиквидных активов на балансе за тот же период почти удвоилс€, что вместе с ростом EBITDA, тем не менее, не смогло компенсировать увеличение долга.  ак результат, долгова€ нагрузка јкрона в терминах чистый долг / EBITDA к концу 2014 г повысилась до 2.8x (против 2.4x на начало года).  роме того, структура долга с точки зрени€ сроков погашени€ продолжала ухудшатьс€: к концу 2014 г короткие об€зательства составл€ли уже 65.6% всего долга (против 54.9% на начало года), что создает повышенную потребность в рефинансировании на фоне сокращени€ доступности и удорожани€ валютного фондировани€. ¬месте с тем, эту ситуацию см€гчает преимущественно валютна€ выручка јкрона (более 80% продаж), кроме того, компани€ обладает доступом к невыбранным кредитным лини€м в объеме 34.7 млрд. руб., что вместе с накопленной на балансе ликвидностью на конец пошлого года превышало весь объем краткосрочной задолженности. Ќаконец, у јкрона есть и дополнительный источник потенциальной ликвидности в виде пакетов акций ”ралкали€ и Azoty Tarnow, балансова€ оценка которых на конец 4 14 составл€ла в сумме 28.3 млрд. руб.

¬ыпуск јкрон Ѕќ-01 с дюрацией около 0.4 г отличаетс€ невысокой ликвидностью и индикативно торгуютс€ со спрэдом около 270 бп к ќ‘«, то есть на уровне близких по дюрации бумаг ≈вро’има (BB/-/BB), что делает последний более интересной покупкой.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: