СОВКОМБАНК – кредитный комментарий

По итогам 1П16г. Совкомбанк (-/В/В+) продемонстрировал высокие качественные характеристики кредитного портфеля, имеет ликвидный портфель ценных бумаг и уровень рентабельности, опережающий многие отраслевые аналоги.

С учетом высокого уровня ликвидности и сбалансированной срочности, краткосрочные риски рефинансирования, на наш взгляд, невысоки.

Отчетность Банка по РСБУ за 1П16г. в целом мы оцениваем достаточно позитивно.

Рост активов Банка в 1П16г. (+2,3%) связан преимущественно с продолжающимся ростом кредитного портфеля (+8,2% за 1П16г.). Несмотря на сложную экономическую ситуацию в России в целом, среднеотраслевое снижение объемов кредитования, обусловленное преимущественно непрерывным падением доходов населения в России, Совкомбанку удалось сохранить темпы роста кредитного портфеля, которые в целом соответствуют прогнозам ЦБ на 2016г. (5-10% г/г). Росту портфеля и сохранению приемлемого кредитного качества способствовало изменение структуры кредитного портфеля. Так, если до 1П15г. Банк в основном выдавал розничные кредиты (до 80% кредитного портфеля), то в текущий момент основным дайвером роста являются кредиты юридическим лицам, которые увеличились с 18,2 млрд. руб. на 01.07.15г. до 105.1 млрд. руб. на 01.07.16г., и в текущий момент составляют более 66,5% кредитного портфеля.

Качество кредитного портфеля (как и в целом по российским банкам) умеренно снизилось: доля NPL с начала года выросла до 6,1% (+1,3 пп), что, тем не менее, является одним из минимальных уровней среди российских банков с высокой долей розничных кредитов. Ухудшение качества потребительских кредитов - общая тенденция для банков РФ, что обусловлено насыщением рынка на фоне вялого экономического роста.

Обращаем внимание на то, что Совкомбанк продолжает контролировать уровень рисков и придерживаться консервативного подхода к формированию резервов – на конец 1П16г. их объем более чем в 1,8 раза покрывает просроченную задолженность.

При этом, стоит отметить, что кредитный портфель Банка преимущественно представлен долгосрочными кредитами – около 85% кредитов выдано на срок свыше 1 года.

Существенную поддержку ликвидности Банка оказывает высококачественный портфель ценных бумаг, состоящий из облигаций, преимущественно включенных в Ломбардный Список ЦБ РФ (около 90%), как корпоративных, так и государственных/муниципальных эмитентов. Порядка 220,7 млрд. руб. (41,2% активов Банка) приходится на высоколиквидный портфель ценных бумаг, почти на 20% представленный бумагами инвестиционного рейтинга. При этом, более 65% портфеля – эмитенты, рейтингованные в диапазоне от ВВ- до ВВ+.

Существенному росту процентных доходов в 1П16г. до 25,7 млрд. руб. (+58,2% по сравнению с 1П15г.) в основном способствовали доходы от кредитных операций (+60,8%), что объясняется значительным увеличением кредитного портфеля Банка с 78,5 млрд. руб. на конец 1П15г. до 158,1 млрд. руб. по состоянию на 1 июля 2016г. (+101,4%). При этом, доходы от кредитов, предоставленных юридическим лицам, выросли с 827 млн. руб. на 01.07.15г. до 6,06 млрд. руб. на 01.07.16г. (+633%), а розничные доходы за тот же период увеличились до 9,0 млрд. руб. (+5,5%).

Процентные доходы по ценным бумагам в 1П16г продемонстрировали 45%-ный рост до 9,9 млрд. руб., основной вклад в который составили государственные и муниципальные бумаги (+71%) и корпоративные облигации высокого качества (+130%).

При этом, рост стоимости фондирования (+62,3% г/г) несколько замедлил положительную динамику в чистых процентных доходах (до резерва), которые увеличились на 50,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составили 8,6 млрд. руб. за 1П16г.

Более 1/3 кредитного портфеля Банка остается в розничном сегменте "возрастного" рынка (45+). Кредиты выдаются как застраховавшим жизнь и здоровье клиентам (на текущий момент доля договоров со страхованием более 80% от общего числа заемщиков), так и не застраховавшим. Отличительной особенностью работы на данном сегменте рынка является возможность кросс - продаж страховых продуктов, предлагаемых Совкомбанком своим клиентам (страхование жизни, здоровья, трудоспособности и т.д.), и которые являются достаточно востребованными со стороны физических лиц. Данные доходы отражаются в чистых комиссионных доходах и за 1П16г. составляют 2,3 млрд. руб. (-7,9% г/г), что объясняется снижением доли розничного сегмента в кредитном портфеле Банка. При этом, доходы от кросс - продаж страховых продуктов являются следствием кредитной политики Банка, в связи с чем, они также учитываются при расчете чистой процентной маржи, которая к концу анализируемого периода достигла 4,8% (+0,8 пп с начала года).

Стоит отметить, что несмотря на некоторый рост "плохих" кредитов, явившийся следствием рыночной тенденции, а также консервативный подход Банка к формированию резервов, повлекшие за собой рост резервных отчислений в 1П16г. (+24,6% г/г), изменение структуры кредитного портфеля Банка, а также существенное увеличение процентных доходов привели к росту более чем в 2,5 раза чистых доходов (после резерва) и почти к 92%-му росту чистой прибыли по сравнению с 1П15г.

В этой связи, наблюдается увеличение показателя ROaE до 38,5%, уровень которого находится на одном из самых высоких в сегменте.

Несмотря на рост SG&A (+25,8% г/г), вызванный преимущественно увеличением вознаграждения персоналу, экономическая эффективность Банка достаточно высокая: cost to income даже снизился до 41,7% и является среднерыночным показателем в банковском секторе.

Основа фондирования Совкомбанка, по-прежнему, приходится на розничные депозиты (почти 70% клиентских ресурсов), объем которых за 1П16г. вырос более чем на 30% и достиг 161 млрд. руб.

Общий прирост клиентских средств (+13% с начала года), а также снижение привлеченных МБК и средств, полученных от ЦБ (-14,9%), способствовали сокращению показателя долговой нагрузки, который в терминах "оптовое фондирование/активы" на конец 1П16г. составил 41,4% (-7,8%). Тем не менее, уровень долга, на наш взгляд, находится все еще на уровне выше среднеотраслевого.

Совкомбанк поддерживает высокий уровень достаточности капитала (Н1 = 14,6% по состоянию на 01.07.16), который обеспечивается Банком как за счет капитализации нераспределенной прибыли, так и за счет периодического привлечения субординированных займов от акционеров, которые крайне заинтересованы в стабильном развитии Банка. Так, по данным МСФО-2015, в течение 2015г. Банк получил субординированный заем в размере 1,6 млрд. руб.

На горизонте до года Банк имеет полностью сбалансированную ликвидную позицию, в связи с чем мы не видим проблем с обслуживанием коротких долгов. Кроме того, принимая во внимание приемлемую долговую нагрузку, хорошую подушку ликвидности, создаваемую денежными средствами и их эквивалентами (25,3 млрд. руб.), а также высоколиквидными ценными бумагами (220,7 млрд. руб.), мы оцениваем краткосрочные риски рефинансирования Банка на приемлемом уровне.

03.08.2016г. Совкомбанк открывает книгу заявок на размещение выпуска объемом в 5 млрд. руб. с маркетируемым диапазоном по купону 12,0-12.5%, что соответствует доходности при годовой оферте 12,36-12,89%. Данный диапазон, предполагающий премию в 330-380 б.п. к ОФЗ, на наш взгляд, выглядит вполне приемлемым. Кроме того, учитывая хорошее кредитное качество Эмитента, низкие риски краткосрочного рефинансирования, а также начатый ЦБ РФ цикл по снижению ключевой ставки, на наш взгляд, у Совкомбанка есть все шансы разместиться ближе к нижней границе маркетируемого диапазона.