Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“:  редитный комментарий по выпуску облигаций “ћ  серии 03


[21.02.2006]  Ѕанк «≈Ќ»“ 
—егодн€ состоитс€ размещение третьего выпуска облигаций “рубной ћеталлургической компании объемом 5 млрд. руб. —рок до погашени€ Ц 5 лет, срок до оферты Ц 2 года. ƒинамично развива€сь, “ћ  удалось зан€ть позиции крупнейшего в –оссии производител€ и экспортера трубной продукции и стать второй по объемам выпуска трубной компанией в мире.

ѕо итогам 9 мес. 2005 года оборот “ћ  составил более 58 млрд. руб., что не только превышает аналогичный показатель прошлого года, но и выше выручки за весь 2004 год, котора€ была на уровне 53.6 млрд. руб. —огласно предварительным оценкам итогов 2005 г., выручка “ћ  составит 79.1 млрд. руб.

ѕри этом рентабельность по EBITDA в течение 2005 года выросла с 12% до 19%, чему в значительной мере способствовал рост производства в сегменте труб дл€ нефтегазового сектора и расширение географии сбыта.

¬ысокий внутренний спрос со стороны ведущих компаний “Ё  (√азпрома, —ургутнефтегаза, Ћукойла, –оснефти, “Ќ -¬– и —ибнефти), обусловленный не только разработкой новых месторождений, но и реализацией проектов по строительству и расширению нефте- и газопроводов обеспечивает эмитенту широкие возможности дл€ дальнейшего роста. ¬ частности в среднесрочной и долгосрочной перспективе ключевыми проектами, определ€ющими внутреннее потребление станут: газопровод ямал-≈вропа, —еверо-≈вропейский газопровод, нефтепровод ¬осточна€ —ибирь - “ихий океан, ћурманск/»ндига, Ѕалтийска€ трубопроводна€ система.

¬ насто€щее врем€ на внутренний рынок приходитс€ около 80% продаж компании. ¬ то же врем€ одним из ключевых пунктов стратегии “ћ  и потенциальным источником дальнейшего роста рентабельности €вл€етс€ развитие де€тельности за пределами –оссии, посредством приобретени€ сбытовых структур и развити€ производственных мощностей. ¬ планах компании увеличить долю экспорта в структуре продаж к 2010 году до 40%. ¬ рамках реализации этой стратегии в 2005 г. состо€лась сделка по приобретению торговой компании Sinara Trading AG, позитивный эффект которой не заставил себ€ долго ждать: “ћ  значительно укрепила свои позиции на характеризующихс€ стабильным спросом рынках ≈вропы, ёжной и ёго-¬осточной јзии и —еверной јфрики. Ўирокие перспективы дл€ дальнейшего развити€ бизнеса раскрывает консолидаци€ в составе “ћ  Sinara Handel GmbH (сделку планируетс€ завершить в первой половине текущего года). ¬ результате, приобрета€ 2 завода в –умынии, эмитент не только получает возможность укрепить свое положение на европейском рынке, но и становитс€ ближе к ключевым нефтедобывающим регионам Ѕлижнего и —реднего ¬остока, что должно найти соответствующее отражение в росте рентабельности.

¬ услови€х сложившейс€ благопри€тной конъюнктуры, когда высокие цены на углеводородное сырье стимулируют увеличение масштабов добычи и развитие нефтегазовой инфраструктуры, а цены на сталь снижаютс€, планы “ћ  по обеспечению прироста выручки на уровне пор€дка 6% в год, в том числе от экспорта на уровне около 12% в год выгл€д€т вполне достижимыми. –еализу€ программу по расширению производственных мощностей и повышению качества производимой продукции дл€ соответстви€ высоким запросам потребителей, а также продолжа€ меропри€ти€ по оптимизации издержек (в планах “ћ  формирование производственные цепочки полного цикла от первичной переработки сырь€, в качестве которого предполагаетс€ использовать металлический лом) эмитент вполне сможет реализовать свои, на первый взгл€д, амбициозные планы, по увеличению рентабельности с текущих 20% до запланированных 25%.

ќбща€ стоимость инвестиционных расходов до 2010 г. оцениваетс€ на уровне 1 млрд. долл., что, на первый взгл€д, выгл€дит довольно агрессивным. ќднако, принима€ во внимание динамичный рост денежных потоков компании, можно говорить, что Ђинвестиционный аппетитї компании вполне адекватен ее оборотам и не повлечетсущественного роста долговой нагрузки. ƒолг компании в абсолютном выражении (с учетом об€зательств перед св€занными сторонами) составл€л 19.6 млрд. руб. или 30% всех пассивов. ”читыва€, что привлеченные средства планируетс€ направить на рефинансирование краткосрочных об€зательств, можно отметить, что существенного роста долговой нагрузки не произойдет, при этом улучшитс€ качество кредитного портфел€ по срочности, а в услови€х роста операционных потоков должно улучшитьс€ качество покрыти€ долга. ѕо итогам 9 мес. 2005 соотношение долг/EBITDA было на уровне 1.25, в течение текущего года планируетс€ сохранить его на таком же уровне. ¬ перспективе компани€ не предполагает увеличивать соотношение долг/EBITDA более чем до 1.5.

“екуща€ доходность выпусков “ћ -1 и “ћ -2 на 20.02.2006 г. составл€ла, соответственно, 7.95% годовых к погашению в окт€бре 2006 г. и 8.03% к оферте в марте 2007 года. ѕринима€ во внимание разницу в дюрации выпусков и закладыва€ необходимую, на наш взгл€д, премию за риски изменени€ конъюнктуры к моменту выхода облигаций “ћ - 3 на вторичный рынок в размере пор€дка 15 б.п., мы полагаем, что справедлива€ доходность нового выпуска находитс€ в диапазоне от 8.15% до 8.35% годовых к оферте через 2 года.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: