Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“:  редитный комментарий по выпуску облигаций “алосто-‘инанс


[09.03.2006]  Ѕанк «≈Ќ»“ 
Ќа 10 марта намечено размещение дебютного выпуска облигаций √руппы компаний Ђ“алостої на сумму 1 млрд. руб. —рок до погашени€ Ц 3 года, срок до оферты Ц 1.5 года. ¬ насто€щее врем€ эмитент €вл€етс€ вторым по величине среди российских производителей мороженого, уступа€ лишь компании Ђ»нмаркої, котора€ дебютировала на рынке рублевого долга в декабре прошлого года.

ѕри сопоставимых масштабах бизнеса (оборот эмитента по управленческой отчетности за весь 2005 год составил более 2.7 млрд. руб. без учета приобретенной в прошлом году √  Ђћетелицаї, тогда как у »нмарко около 2.3 млрд. руб. по итогам 9 мес. 2005 г.), “алосто в отличие от своего главного конкурента не ограничивает горизонты бизнеса только сегментом мороженого. ќколо 39% оборота компании обеспечивают замороженные полуфабрикаты и пор€дка 8% приходитс€ на замороженное тесто. ¬ данных сегментах эмитент занимает ведущие позиции, контролиру€ от 8% до 36% и продолжает активные меропри€ти€ по увеличению объемов выпуска. ƒовольно высока€ рентабельность “алосто, норма прибыли по EBITDA в течение 2003 - 2005 гг. выросла с 23% до 27%, позвол€ла эмитенту осуществл€ть основную часть капитальных вложений за счет собственных средств, что позволило компании избежать существенного долгового бремени. Ќа конец 2005 г., согласно управленческой отчетности, debt ratio составл€л всего 22%. ¬месте с тем, среднесрочные планы эмитента по расширению масштабов бизнеса, предполагающие приобретение профильных активов, а также значительные затраты по продвижению новых видов продукции и поддержанию уже известных брэндов потребуют более активного использовани€ кредитного плеча. ћы полагаем, что после размещени€ облигаций уровень долга в активах возрастет как минимум вдвое. ѕри этом, ввиду того, что компани€ сконцентрировала свое внимание на динамично развивающихс€ рынках, говорить о насыщении которых пока рано, позитивный эффект капитальных вложений не заставит себ€ долго ждать, и генерируемых компанией денежных потоков должно быть достаточно дл€ адекватного покрыти€ долга и поддержани€ устойчивого финансового состо€ни€.

ѕринима€ в качестве ориентира по доходности дл€ облигаций “алосто бумаги »нмарко, доходность которых на 09.03.2006 г. по сравнению с 03.03.2006 г. выросла с 9.51% до 9.99% годовых к оферте, мы отмечаем, что главным недостатком “алосто, требующим премии в доходности, €вл€етс€ продолжающа€с€ реструктуризаци€ бизнеса, котора€ затрудн€ет подготовку консолидированной отчетности в насто€щее врем€. —огласно планам компании, отчетность по ћ—‘ќ будет подготовлена не ранее чем по итогам 2006 г. “аким образом, несмотр€ на €вные конкурентные преимущества, справедливый спрэд заменьшую информационную прозрачность облигаций “алосто к бумагам »нмарко мы оцениваем на уровне 25-50 б. п. »сход€ из этого, в услови€х сложившейс€ конъюнктуры вторичного рынка интересной дл€ участи€ в выпуске “алосто, на наш взгл€д, €вл€етс€ доходность в диапазоне от 10.25% до 10.5% годовых.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: