Банк ЗЕНИТ: Кредитный комментарий по выпуску облигаций Талосто-Финанс

[09.03.2006] Банк ЗЕНИТ

На 10 марта намечено размещение дебютного выпуска облигаций Группы компаний «Талосто» на сумму 1 млрд. руб. Срок до погашения – 3 года, срок до оферты – 1.5 года. В настоящее время эмитент является вторым по величине среди российских производителей мороженого, уступая лишь компании «Инмарко», которая дебютировала на рынке рублевого долга в декабре прошлого года.

При сопоставимых масштабах бизнеса (оборот эмитента по управленческой отчетности за весь 2005 год составил более 2.7 млрд. руб. без учета приобретенной в прошлом году ГК «Метелица», тогда как у Инмарко около 2.3 млрд. руб. по итогам 9 мес. 2005 г.), Талосто в отличие от своего главного конкурента не ограничивает горизонты бизнеса только сегментом мороженого. Около 39% оборота компании обеспечивают замороженные полуфабрикаты и порядка 8% приходится на замороженное тесто. В данных сегментах эмитент занимает ведущие позиции, контролируя от 8% до 36% и продолжает активные мероприятия по увеличению объемов выпуска. Довольно высокая рентабельность Талосто, норма прибыли по EBITDA в течение 2003 - 2005 гг. выросла с 23% до 27%, позволяла эмитенту осуществлять основную часть капитальных вложений за счет собственных средств, что позволило компании избежать существенного долгового бремени. На конец 2005 г., согласно управленческой отчетности, debt ratio составлял всего 22%. Вместе с тем, среднесрочные планы эмитента по расширению масштабов бизнеса, предполагающие приобретение профильных активов, а также значительные затраты по продвижению новых видов продукции и поддержанию уже известных брэндов потребуют более активного использования кредитного плеча. Мы полагаем, что после размещения облигаций уровень долга в активах возрастет как минимум вдвое. При этом, ввиду того, что компания сконцентрировала свое внимание на динамично развивающихся рынках, говорить о насыщении которых пока рано, позитивный эффект капитальных вложений не заставит себя долго ждать, и генерируемых компанией денежных потоков должно быть достаточно для адекватного покрытия долга и поддержания устойчивого финансового состояния.

Принимая в качестве ориентира по доходности для облигаций Талосто бумаги Инмарко, доходность которых на 09.03.2006 г. по сравнению с 03.03.2006 г. выросла с 9.51% до 9.99% годовых к оферте, мы отмечаем, что главным недостатком Талосто, требующим премии в доходности, является продолжающаяся реструктуризация бизнеса, которая затрудняет подготовку консолидированной отчетности в настоящее время. Согласно планам компании, отчетность по МСФО будет подготовлена не ранее чем по итогам 2006 г. Таким образом, несмотря на явные конкурентные преимущества, справедливый спрэд заменьшую информационную прозрачность облигаций Талосто к бумагам Инмарко мы оцениваем на уровне 25-50 б. п. Исходя из этого, в условиях сложившейся конъюнктуры вторичного рынка интересной для участия в выпуске Талосто, на наш взгляд, является доходность в диапазоне от 10.25% до 10.5% годовых.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Талосто-Финанс

Контакт-центр