Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[09.03.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Достигнув рекордных с июня 2004 года доходностей, рынок казначейских бумаг предпринял попытку роста, чему способствовало улучшение позиций американской валюты. По итогам двух дней доходность 2-летних бумаг снизилась на 5 б.п. до 4.72%, доходность 10-летних – на 2 б.п. до 4.73%. Вместе с тем, мы отмечаем, что фундаментальный фон пока не дает оснований для дальнейшего роста Treasuries, и, в первую очередь, вина за это лежит на рынке труда. Динамика производительности труда в 4 квартале впервые за четыре года оказалась отрицательной (-0.5%), при этом издержки на единицу рабочей силы выросли на 3.3% (ожидания 3%). Комментарии со стороны ФРС также не позволяют инвесторам расслабиться. Помимо стандартных слов о сильной экономике и необходимости повышения ставки, глава ФРБ Сент-Луиса Пул отметил, что замедление роста цен на недвижимость в текущем году не несет значительного риска для потребительских расходов, что, на наш взгляд, весьма важно после плохих данных по продажам домов в январе. В связи с этим мы не меняем наши пессимистические оценки перспектив рынка казначейских бумаг.

Развивающиеся рынки Инвесторы в развивающиеся рынки продолжали избавляться от рисковых активов на фоне сохраняющихся опасений о росте процентных ставок в развитых странах и снижения цен на сырьевых рынках. Бразилия-40 снизилась на 63 б.п. до 129.575% (YTM 6.71%), и суверенный спрэд расширился на 15 б.п. Спрэды Турции и Венесуэлы расширились на 13 б.п. и 17 б.п. соответственно. В результате спрэд EMBIG расширился на 12 б.п. до 198 б.п.

Российский сегмент Фиксация позиций в развивающихся рынках не обошла стороной российский сегмент. Россия-30 снизилась на 119 б.п. до 110.062-110.18% (YTM 5.87%), при этому спрэд к 10- летним Treasuries расширился до 114 б.п. В корпоративных еврооблигациях наиболее сильно пострадали выпуски длинной дюрации. Газпром-34 снизился на 330 б.п. до 123.75- 124.15% (YTM 6.7%), Евразхолдинг-15 – на 157 б.п. до 100.578-100.828% (YTM 8.12%), Алроса-14 – на 140 б.п. до 114.251-114.5% (YTM 6.64%). В итоге спрэд индекса RUBI расширился на 13 б.п. до 199 б.п. Вполне возможно, что столь сильное падение развивающихся рынков, и российского сегмента в частности, сегодня сменится технической коррекцией. Однако мы не ожидаем существенного улучшения ситуации в связи с возможным возобновлением роста доходностей базовых активов, поэтому рекомендуем инвесторам воздержаться от активных покупок.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В тени стремительно растущих доходностей базовых активов, очередной смены настроений на мировом валютном рынке, где доллар начал восстанавливать утраченные ранее позиции, и, ко всему прочему, довольно мощного падения на фондовом рынке, в настроениях инвесторов в рублевые облигации во вторник по-прежнему преобладал пессимизм.

В числе наиболее подешевевших бумаг вновь оказались длинные голубые фишки и некоторые серии второго эшелона: Газпром-4 (-36 б.п.)РЖД-6 (-45 б.п.), РЖД-7 (-50 б.п.), ФСК-2 (-36 б.п.), ЦТК-4 (-61 б.п.), Иркут-3 (-28 б.п.). При этом, продажи присутствовали и в некоторых голубых фишках средней дюрации, в частности, ФСК-1 (-40 б.п.) и ФСК-3 (-32 б.п). Последний выпуск на данном уровне доходности (7.57%), совпадающем с доходностью по более длинному ФСК-2, представляется перепроданным: в случае продолжения продаж в длинных бумагах, 3 серия ФСК, на наш взгляд, имеет определенный запас прочности, что делает ее привлекательной для покупки. Кроме того, из числа выпусков второго эшелона средней дюрации, мы обращаем внимание инвесторов на облигации Магнита, которые с начала марта заметно расширили спрэд к выпускам Пятерочки – с 50 б.п. (28 февраля) до 75 б.п. на текущий момент. В случае продолжения негативного тренда на вторичном рынке этот выпуск, на наш взгляд, также способен выполнить защитную функцию.

8 марта ситуация на рынке базовых активов и российских еврооблигаций существенным образом не изменилась, что дает надежду на консолидацию и в рублевых бумагах. В то же время, основные данные в США по рынку труда выходят в пятницу, в силу чего нельзя исключать новых продаж и на внутреннем долговом рынке. На первичном сегменте в оставшиеся два дня недели (а именно, в пятницу) должно состояться два размещения: второго выпуска Куйбышевазота на 2 млрд. рублей, организатором по которому выступает Банк ЗЕНИТ (см. наш обзор с позиционированием выпуска «Куйбышевазот: химическая формула роста» от 03/03/2006) и выпуска Талосто-Финанс на 1 млрд. руб. Справедливую доходность по последнему мы оцениваем на уровне 10.25%-10.5% к полуторалетней оферте (см. «Кредитный комментарий»).