Банк ЗЕНИТ: Кредитный комментарий по выпуску облигаций Сибирьтелеком серии 07

[24.05.2006] Банк ЗЕНИТ

Позиции крупнейшего оператора фиксированной связи Сибири и устойчивое положение на региональном рынке новых услуг обеспечивают Сибирьтелекому достаточно устойчивое финансовое положение. По итогам 2005 г. выручка компании увеличилась на 15.1% до 21.9 млрд. руб., при этом норма EBITDA выросла с 16.7% до 17.3%. В то же время, актуальной для компании остается проблема долговой нагрузки. В частности, соотношение Долг/EBITDA на конец 2005 года было на уровне 3.15 при среднем по отрасли показателе 2.43. В свете этого вполне обоснованным выглядит план эмитента использовать привлеченные в ходе размещения средства преимущественно на рефинансирование текущих краткосрочных обязательств. Это позволит существенно улучшить качество кредитного портфеля по срочности и снизить стоимость заемного капитала, что особенно важно в условиях сохранения довольно высокой инвестиционной активности компании: сумма капитальных вложений, предусмотренных на 2006 год, по сравнению с 2005 г. меньше всего на 350 млн. руб. и составляет 5.8 млрд. руб. Компания сохраняет свои приоритеты в сегменте высокодоходных новых услуг, стремясь увеличить их долю в структуре выручки для повышения эффективности бизнеса.

Мы полагаем, что ключевым событием текущего года для компании должно стать запланированное объединение под единым брэндом «Енисейтелеком» ее сотовых активов. Положительный эффект подобной консолидации имеет среднесрочный характер, и в силу того, что Сибирьтелекому не удастся избежать дополнительных операционных издержек, связанных с реорганизацией, мы не исключаем (опираясь на пример УРСИ), что вкраткосрочной перспективе это может оказать определенное давление на рентабельность. Вместе с тем, на наш взгляд, компания обладает достаточным запасом прочности, чтобы к концу года удержать показатели долговой нагрузки на приемлемом уровне. Оптимизма в оценке нам добавляют финансовые результаты первого квартала текущего года – компания обеспечила рентабельность по EBITDA на уровне 31.7%.

Рассматривая в качестве ориентира по доходности для облигаций нового выпуска Сибирьтелекома близкие по дюрации бумаги Волгателеком-3, которые на 23.05.2006 г. торговались с доходностью 8.57% годовых к погашению, мы отмечаем, что с учетом премии за первичное размещение спрэд между облигациями Сибирьтелеком-7 и Волгателеком-3 должен составлять порядка 20-30 б.п. Таким образом, справедливую доходность облигаций Сибирьтелеком-7 мы видим в диапазоне 8.75% - 8.9% годовых к погашению в мае 2009 г.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Банк ЗЕНИТ

Сибирьтелеком

Контакт-центр