Банк ЗЕНИТ: Кредитный комментарий по выпуску облигаций ОАО

Банк ЗЕНИТ: Кредитный комментарий по выпуску облигаций ОАО "МК Сокольники"

[01.03.2006] Банк ЗЕНИТ

2 марта 2006 г. ОАО «Мельничный комбинат в Сокольниках» планирует выпустить дебютный облигационный займ объемом 1 млрд. руб. сроком на 3 года с офертой через 1.5 года.

Зерноперерабатывающее предприятие ОАО «Мельничный комбинат в Сокольниках» (МКС) входит в Группу компаний агропромышленного холдинга «Настюша». Поручитель по облигационному займу ООО «Зерновая компания «Настюша» является управляющей компанией холдинга, а также занимается торговлей зерном. Кроме того, Группа компаний «Настюша» объединяет 32 элеватора в России, на Украине и Казахстане, Московский комбинат хлебопродуктов, а также Калининградскую птицефабрику, 8 свинокомплексов в Казахстане и Литве, 5 литовских птицефабрик и рижскую авиакомпанию VIP Avia. Инвестиционная политика Группы компаний «Настюша», направленная на расширение бизнеса и выстраивание вертикальной структуры, позволила холдингу к настоящему времени занять 4.2% российского рынка зернопереработки и 25% московского рынка муки. В результате реализации инвестиционной программы, а также государственных интервенций на рынок зерна с целью сглаживания его ценовых колебаний, за 9 мес. 2005 г. по сравнению с аналогичным периодом 2004 г. обороты ООО «Зерновая компания «Настюша» увеличились в 2.8 раза до 4.8 млрд. руб. Вместе с тем, деятельность ООО «Зерновой компании «Настюша», связанная с зернотрейдингом, не позволяет демонстрировать приемлемую норму прибыли: операционная прибыль в размере 95.9 млн. руб. обеспечивает рентабельность продаж на уровне 2%.

За аналогичный период выручка МКС увеличилась до 1.1 млрд. руб., что, главным образом, обусловлено ростом объемов реализации муки. Для решения проблемы сбыта основного продукта МКС (муки) в условиях ее избыточного предложения, Группа компаний Настюша покупает производителей хлебобулочных изделий: в течение последних трех месяцев холдинг приобрел 20% и 24.99% акций московских хлебокомбинатов «Пролетарец» и «Яуза-Хлеб» соответственно.

Активная скупка предприятий сопровождается ростом долговой нагрузки ООО «Зерновая компания «Настюша»: за 9 мес. 2005 г. debt ratio вырос с 55.6% до 68.3%. Общая сумма финансовых обязательств поручителя, без учета кредитов от связанных сторон, по состоянию на 1 октября 2005 г. составила 3.6 млрд. руб., при этом сумма обязательств эмитента зафиксирована на уровне 1.1 млрд. руб. В целом, отсутствие консолидированной отчетности по Группе компаний «Настюша», а также наличие внутренних оборотов и кредитов между эмитентом и поручителем, не позволяет адекватно оценить долговую нагрузку холдинга, а также сопоставить генерируемые Группой денежные потоки с общей суммой финансовых обязательств. Принимая во внимание низкую прозрачность Группы компаний «Настюша», отсутствие консолидированной отчетности, позволяющей адекватно оценить кредитное качество холдинга и генерируемые им денежные потоки, а также риски, присущие сельскохозяйственной отрасли, мы полагаем, что ОАО «Мельничный комбинат в Сокольниках» должен позиционироваться ближе к верхней границе третьего эшелона рынка, с доходностью на уровне 13.5%-14% к оферте через 1.5 года.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

МК Сокольники

Контакт-центр