Банк ЗЕНИТ: Кредитный комментарий по выпуску облигаций

Банк ЗЕНИТ: Кредитный комментарий по выпуску облигаций "Мотовилихинские заводы"

[26.01.2006] Банк ЗЕНИТ

26 января 2006 г. ОАО «Мотовилихинские заводы» планирует разместить дебютный облигационный займ объемом 1.5 млрд. руб. сроком на 3 года с офертой через 1.5 года. ОАО «Мотовилихинские заводы» - управляющая компания одноименного холдинга, специализирующегося на производстве специальных марок сталей, оборудования для нефтегазодобывающей и угледобывающей промышленности, дорожно-строительной и военной техники.

Металлургическое направление, представленное производством листового и сортового проката, поковок, штамповок и слитков, формирует более 50% продаж, при этом порядка 85% металлургической продукции поставляется на внутренний рынок. Нефтепромысловое оборудование, производимое для российских нефтяных компаний, в структуре оборотов занимает около 15%. Эмитент является единственным в России и странах СНГ производителем бурильных утяжеленных сбалансированных труб, и, кроме того, контролирует 40% российского рынка насосных штанг.

В 2005 г. на фоне благоприятной конъюнктуры российского рынка холдинг активно наращивал производство всех видов металлургической продукции, что, вместе с развитием нефтепромыслового направления и выходом на рынки новых продуктов, позволило за 9 месяцев 2005 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года увеличить выручку на 19.5% до 3.7 млрд. руб. При этом, в результате увеличения продаж строительно- дорожной техники и получения средств по уже выполненным работам для Гособоронзаказа и Рособоронэкспорта в четвертом квартале прошлого года, по итогам 2005 г. выручка Группы (по прогнозам эмитента) составит порядка 5.36 млрд. руб. Вместе с тем, значительное увеличение управленческих расходов компании (в 3.5 раза) привело к снижению операционной прибыли и, соответственно, рентабельности продаж с 11% до 7.8%. На фоне падения рентабельности заметно ухудшились показатели покрытия долга: покрытие долга за счет EBITDA снизилось c 38% до 21.4%. Кроме того, дебютное размещение облигационного займа, 50% средств которого планируется направить на финансирование текущих проектов холдинга, приведет к снижению данного показателя до 15%. Планами компании предусмотрено сокращение общего объема финансовых обязательств за 2006 год с 2.1 млрд. руб. до 1.5 млрд. руб. и рост EBITDA до 757 млн. руб., что позволит увеличить покрытие долга до 50%. Вместе с тем, формирование кредитного портфеля исключительно за счет средств облигационного займа представляется нам маловероятным.

Дальнейшее увеличение оборотов, а также рентабельности бизнеса холдинг планирует обеспечивать за счет развития приоритетных направлений. На достижение данной цели направлена инвестиционная программа Группы на 2006-2007 гг. общим объемом 897 млн. руб. Кроме того, росту доходов будет способствовать реализация трехлетнего контракта с Индией на поставку партии реактивных систем залпового огня на сумму более 140 млн. долл. Активному продвижению военной продукции на зарубежные рынки в будущем, а также увеличению оборонного заказа для холдинга может способствовать участие государственных структур в капитале эмитента (35%).

В целом, мы полагаем, что умеренное кредитное качество компании позволяет позиционировать выпуск во втором эшелоне рынка, с доходностью к полуторолетней оферте в диапазоне 10.3%-10.8% годовых.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Банк ЗЕНИТ

Мотовилихинские заводы

Контакт-центр