Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[26.01.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОЕ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Оправдавшие пессимистичные прогнозы результаты аукциона обрушили рынок казначейских бумаг. Спрос превысил предложение в 2.11 раза, притом что в декабре соотношение достигало 2.42. При этом иностранные инвесторы купили лишь 25.6%, в то время как в декабре спрос со стороны нерезидентов составил 30.6%, а среднее за последние полгода 38.8%. Таким образом, аукцион стал худшим с апреля прошлого года, что не могло не разочаровать инвесторов, и доходность 2-летних бумаг выросла на 7 б.п. до 4.46%, доходность 10-летних – на 9 б.п. до 4.48%.

Прошедшие на этой неделе аукционы подтверждают наше мнение о том, что рост предложения бумаг будет в ближайшее время одним из основных негативных факторов для рынка: суммарное предложение в текущем квартале может составить около $175 млрд. При этом мы, в отличие от оптимистично настроенных инвесторов, ожидаем, что рынок ждет еще 2-3 повышения ставки, что также должно оставить свой отпечаток на дальнейшей динамике Treasuries.

Развивающиеся рынки На фоне существенного падения базовых активов, развивающиеся рынки демонстрировали аналогичную тенденцию, которая однако оказалась менее выраженной, что привело к сужению спрэда EMBIG на 5 б.п. до 210 б.п. Спрэды Венесуэлы и Турции сузились на 7 б.п. и 6 б.п., спрэды Мексики и Бразилии сократились на 4 б.п. и 3 б.п. соответственно.

Российский сегмент Сценарий торгов в российском сегменте не отличался от общей динамики развивающихся рынков: если в первой половине дня спрэд EMBIG Russia расширился до 113 б.п., то ближе к закрытию на фоне отрицательной динамики Treasuries смог сузиться до 104 б.п. Россия-30 снизилась до 113-113.125% (YTM 5.52%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сузился до 105 б.п. Мы ожидаем сужения спрэда до 80 б.п., в связи с чем мы рекомендуем удерживать длинные позиции в спрэде, открытые выше 120 б.п. В корпоративном секторе наибольшее давление со стороны продавцов испытывали евробонды Газпрома: Газпром-34 снизился на 100 б.п. до 127.75-128.128.125% (YTM 6.45%), Газпром-20 упал на 63 б.п. до 106.75-107.25% (YTM 6.41%). Кроме того, пострадали выросшие в последние дни бумаги МТС (-25 б.п.) и Евразхолдинга (-38 б.п.). Тем не менее, спрэд индекса RUBI сузился до 197 б.п.

Спрэд Россельхозбанка-10 к ВТБ-11 торговался на уровне 70 б.п., сузившись, таким образом, с начала года со 100 б.п., и мы рекомендуем закрывать в нем позиции. Несмотря на опасения дальнейшего снижения базовых активов, остальные наши рекомендации в корпоративных бумагах остаются прежними. Мы рекомендуем удерживать длинные позиции в Евразхолдинге-15 и спрэде БанкМосквы-15 к БанкМосквы-10. Мы считаем привлекательными к покупке бумаги Синека-15, а также рекомендуем обратить внимание на выпуск Промсвязьбанка-10 (В/Ва3/В), премию которого к кривой Альфа-Банка (ВВ-/Ва2/В+) и Русского Стандарта (В+/Ва2) на уровне 70 б.п. мы видим завышенной и ожидаем ее сужения до 40-50 б.п.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В ликвидных рублевых облигациях в среду продолжилась коррекция котировок после мощного роста первых двух рабочих недель января. Помимо желания участников рынка зафиксировать прибыль, дополнительным стимулом к снижению цен вчера могло стать ухудшение на межбанковском рынке, где на фоне налоговых выплат по акцизам и НДПИ ставки однодневных кредитов выросли до 4%-5%. В результате, 39 Москва потеряла в цене 21 б.п., Мособласть-4 по цене последней сделки снизилась на 11 б.п., РЖД-2, ФСК-2 и ЦТК-4 снизились в пределах 9-12 б.п.

В корпоративном сегменте событием дня стало начало вторичного обращения по второму выпуску Пятерочки. Обороты по бумаге превысили 1.6 млрд. рублей, а цена в первый день торгов выросла сразу на 3.77%, что обеспечило снижение доходности к погашению почти на 1% до 8.52% годовых, уровня, вполне адекватного относительно более короткого первого выпуска (8.41% годовых). Кроме того, помимо Пятерочки-2, на вторичный сегмент вышло еще три размещенных в конце прошлого года выпуска: Детский Мир (+129 б.п.), Холдинг Яковлевский и Санвэй Групп (+29 б.п.). Доходность к оферте последнего на уровне 11.72% годовых представляется нам довольно привлекательной среди прочих выпусков третьего эшелона, учитывая растущий бизнес и умеренную долговую нагрузку компании: мы рекомендуем облигации Санвэя к покупке. Помимо новых выпусков, рост котировок вчера наблюдался в облигациях Красного Востока (+72 б.п.), отреагировавших на уже довольно давно ожидавшееся событие: Efes Breweries International N.V. объявила о покупке пивоваренного бизнеса казанской компании. Первый в этом году аукцион по продаже ОФЗ серии 25059, в целом, прошел относительно успешно: Минфин разместил более 70% от общего объема выпуска, предоставив инвесторам небольшую премию по доходности к кривой госбумаг (доходность серии сложилась на уровне 6.37% годовых).

В ближайшей перспективе поводов для возобновления роста котировок по голубым фишкам, похоже, не наблюдается: оптимистичный настрой от благоприятного развития ситуации на валютном рынке блекнет на фоне внешнего негатива со стороны рынка базовых активов, где растущее предложение treasuries подогревает рост доходностей. Кроме того, определенное давление на вторичный сегмент может оказать и первичный рынок, где набирает обороты новый поток размещений. В частности, сегодня размещается новый выпуск РЖД на 10 млрд. рублей, облигации АкБарса на 1.5 млрд. рублей и Мотовилихинские Заводы на 1.5 млрд. рублей. В этих условиях мы рекомендуем искать возможности для покупки в третьем эшелоне, в том числе, среди выходящих на биржу выпусков, размещавшихся в конце года. В частности, рекомендуем к покупке облигации Санвэй Групп.