Банк ЗЕНИТ: Кредитный комментарий по выпуску облигаций КБК

Банк ЗЕНИТ: Кредитный комментарий по выпуску облигаций КБК "Черемушки"

[06.03.2006] Банк ЗЕНИТ

Сегодня состоится размещение дебютного облигационного выпуска ОАО «КБК «Черемушки» объемом 700 млн. руб. сроком на 3 года и годовой офертой.

Основным направлением бизнеса Группы компаний «Черемушки», формирующим порядка 60% оборотов холдинга, является производство кондитерских изделий. В данном сегменте в течение последних нескольких лет КБК Черемушки активно наращивает долю продукции с длительными сроками хранения (упакованные торты и выпечка «Сдобнаяособа»), снижая при этом долю скоропортящейся продукции (кремовые торты). Вместе с тем, объемы производства хлебобулочных изделий (40% в структуре оборотов) демонстрируют отрицательную динамику, что обуславливается закрытием производства низкорентабельных специальных сортов хлеба на предприятиях, входящих в Группу компаний «Черемушки» (ОАО «КБК «Простор» и ОАО «Хлебзавод №6), а также насыщенностью данного сегмента рынка в целом.

На достижение стратегических планов Черемушек по увеличению доли столичного рынка с 10% до 30% и вхождению в пятерку крупнейших российских производителей мучных кондитерских изделий направлена инвестиционная программа холдинга, основными мероприятиями которой являются: приобретение небольших московских хлебопекарных предприятий, модернизация инфраструктуры ОАО «КБК «Простор» с целью установки новых производственных линий по производству хлебобулочных и мучных кондитерских изделий с длительным сроком годности, разработка новых для российского рынка видов кондитерских изделий с длительным сроком хранения и расширение географии сбыта продукции. По оценкам компании, реализация данных мероприятий будет способствовать росту оборотов компании на 45% с 2.2 млрд. руб. до 3.2 млрд. руб. (в 2008 г.) и удвоению рентабельности бизнеса по EBITDA с 9.3% до 18.2%.

Осуществление инвестиционной программы будет происходить исключительно на средства облигационного займа объемом 700 млрд. руб., что существенно повысит текущую долговую нагрузку холдинга: debt ratio увеличится с 7% до 54%, при этом покрытие финансовых обязательств EBITDA снизится с 4.1 до 0.28. По мере реализации намеченных мероприятий, по прогнозам компании, денежные потоки Черемушек будут более адекватны общему уровню долга (в 2008 г. покрытие финансовых обязательств EBITDA превысит 60%). Вместе с тем, осуществлению оптимистичных на наш взгляд планов КБК «Черемушки» может помешать серьезная угроза конкуренции со стороны финского концерна Fazer Group: в настоящее время концерн владеет петербургским предприятием «Хлебный дом» и крупнейшим в Москве комплексом по производству хлеба, кондитерских изделий и быстрозамороженных тестовых полуфабрикатов КБК «Звездный» и планирует также занять 30% столичного рынка. Кроме того, существенным риском для Черемушек может стать неспособность столицы поглотить произведенную на ОАО «КБК «Простор» хлебобулочную продукцию, в т.ч. и вследствие сокращения московского потребления хлеба в результате увеличения доходов населения.

Принимая во внимание сопутствующие бизнесу Группы компаний «Черемушки» риски и небольшие масштабы его бизнеса, но при этом неплохое финансовое состояние холдинга, его ведущие позиции на рынках хлебобулочных и некоторых кондитерских изделий и вполне адекватную текущей рыночной ситуации бизнес-стратегию, мы считаем справедливым прогноз организаторов по доходности выпуска на уровне 11%-11.5% к годовой оферте.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Банк ЗЕНИТ

КБК ЧЕРЕМУШКИ

Контакт-центр